ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Статистика из США: рынок недвижимости растет, промпроизводство падает
• Российские евробонды: распродажа продолжилась

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• А. Кудрин говорит о сокращении объема внутренних заимствований России; отличная новость для долгового рынка
• Размещение ОФЗ завтра; похоже, будут премии
• Рубль дешевел; ставки денежного рынка чуть повыше из-за налогового периода
• Трансаэро объявил привлекательный купон; есть хороший потенциал для снижения доходности
• Evraz Group продолжает строить рублевую кривую; теперь на 5-летнем участке

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• НМТП: сделка с ПТП вызовет существенный рост долга; евробонд ждет вторая волна продаж

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• При первоначальных ориентирах организаторов участвовать в первичных размещениях ВымпелКома, ВЭБ, ТМК
• Спреды Евраз ХФ-1 и Сибметинвест-Финанс к другим выпускам металлургов, в частности Северстали, по-прежнему слишком широки
• В крепком третьем эшелоне по соотношению «риск/доходность» лучше всего смотрятся ЛенCпецСМУ-1 и БО-2
• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям
• Среди квазисуверенных банков привлекательнее всего выглядят VTB 18, Ak Bars 12, GazpromBk 14, 15
• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16
• Среди бумаг эмитентов Казахстана мы выделяем евробонды Казкоммерцбанка, в частности, наиболее ликвидный KKB 13, предлагающий слишком высокую премию к выпускам Халык Банка

СЕГОДНЯ

• Данные строительного сектора США; индекс экономических настроений Германии; выступление главы Банка Англии Мервина Кинга
• Размещения: ВымпелКом Инвест-6, 7

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Статистика из США снова оказалась смешанной

В понедельник были опубликованы отчеты по динамике промышленного производства и индекс рынка недвижимости.

Первый отчет разочаровал: при ожидавшемся умеренном росте в августе на 0.2% промпроизводство снизилось на 0.2%. Снижение этого индекса произошло впервые за последний год. Несмотря на негативность отчета, рынки восприняли его позитивно, так как ухудшение состояния экономики означает скорое проведение второго этапа количественного смягчения.

Индекс рынка недвижимости впервые с весны показал существенный рост с 13 до 16 пунктов. Сегодня будет опубликован отчет по строительству новых домов в августе, который покажет, насколько быстро восстанавливается строительный сектор экономики США.

Стоит отметить, что выходящая макростатистика в США оказывает на рынки лишь частичное влияние. Внимание инвесторов в ближайшие недели будет приковано к публикуемым квартальным отчетностям крупных компаний США.

Распродажа российских евробондов продолжилась

Понедельник прошел для российских еврооблигаций под знаком продаж. Инвесторы продолжили избавляться от рисковых активов: в красной зоне торговались бумаги почти всех первоклассных эмитентов. Новые евробонды Северстали, хотя и потеряли в цене вчера около половины фигуры, все же закрылись выше номинала.

В банковском секторе наблюдалась похожая картина: длинные бумаги Сбербанка, ВТБ и РСХБ потеряли в цене 30-40 бп.

Суверенные еврооблигации также не пользовались спросом у инвесторов. Russia 30 торговалась вчера ниже 121.0%, однако в конце торговой сессии отыграла часть потерь, закрывшись около отметки 121.4%. Спред Russia 30 – UST 10 находится в диапазоне 153-156 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

А. Кудрин говорит о сокращении объема внутренних заимствований России; отличная новость для долгового рынка

Вчера министр финансов РФ Алексей Кудрин заявил о том, что в ближайшие годы (2011-2013 гг.) Минфин, по мере необходимости, может сократить заимствования на внутреннем рынке в пользу внешних займов. Лимиты по внешним заимствованиям на ближайшую трехлетку расширены с USD7 млрд. в год до USD15 млрд.

Мы считаем, такое решение будет способствовать сокращению дисбаланса между предложением облигаций в корпоративном и государственном секторах. Особенно с учетом того, что ранее была объявлена обширная программа размещения ОФЗ (RUB1.7 трлн. – в 2011, RUB2 трлн. – в 2012, RUB2.1 трлн. – в 2013).

Новая информация позитивна для рынка, поскольку подразумевает ослабление давления на корпоративный сегмент и снижение рисков повышения доходностей ввиду избыточного предложения госбумаг. Хотя такое решение направлено на сдерживание «эффекта вытеснения» (crowding out) частных заимствований заимствованиями госсектора, мы полагаем, что в целом положительный эффект от этого решения для корпоративного сегмента долгового рынка будет ограниченным. Дело в том, что объем высвобожденных в связи с сокращением предложения ОФЗ средств (порядка USD7 млрд., или RUB210 млрд.) не настолько значителен, чтобы оказать огромную поддержку частному сегменту долгового рынка.

В целом решение о сокращении внутренних займов в пользу внешних и о расширении лимитов последних выглядит естественным и, скорее, следует за ситуацией, сложившейся на рынке, нежели формирует ее.

Размещение ОФЗ завтра; похоже, будут премии

Завтра Минфин проведет аукционы по ОФЗ 26203 (RUB15.5 млрд., с погашением 03.08.2016) и ОФЗ 25071 (RUB9.5 млрд., с погашением 26.11.2014). Ориентиры по доходности установлены Минфином в диапазоне 7.10-7.15% для ОФЗ 26203 и 6.61-6.71% для ОФЗ 25071. На вторичном рынке доходность этих бумаг на конец дня вчера была на уровне 7.11% и 6.51% соответственно. Принимая во внимание спрос на предыдущих аукционах и предоставление премии по ОФЗ 25071, спрос на этих аукционах может быть существенным. Привлекательность участия в аукционах еще больше возрастает в связи с потенциальным уменьшением программы заимствований на рынке ОФЗ.

Рубль дешевел; ставки денежного рынка чуть повыше из-за налогового периода

Рубль в понедельник вновь подешевел к корзине. Открываясь на отметке RUB35.91, что на 12 копеек выше предыдущего закрытия, цена бивалютной корзины в течение дня колебалась в диапазоне RUB35.80-35.90, составив к окончанию торгов RUB35.8. Продолжение покупок валюты спровоцировало небольшое повышение трехмесячных ставок NDF - до 2.82-3.03% (2.73-2.99% накануне). Несмотря на продажу валютной выручки под выплату налогов, рубль в ближайшее время, скорее всего, будет колебаться на текущих уровнях, поскольку клиентский спрос на валюту по-прежнему значителен.

В подготовке к платежам по НДС (около RUB110 млрд., до завтра) и аукционов ОФЗ (RUB25 млрд., завтра) банки перевели часть средств с депозитов (-RUB55.4 млрд. до RUB593.8 млрд.) на корсчета (+RUB43.2 млрд. до RUB521.5 млрд.). В итоге совокупные остатки на корсчетах и депозитах превышают RUB1.1 трлн.

На этом фоне короткие ставки денежного рынка были несколько выше доналоговых уровней. В сегменте однодневных МБК большинство сделок проходило по 2.5-2.6%, и день завершался на повышенных уровнях – 2.5-2.75%. То же касается и сегмента валютных свопов, где ставки в секции рубль-доллар к самому закрытию (15:00) поднялись до 2.6-2.8%, а в секции рубль-евро достигали и 3.0%. Однодневная индикативная ставка MosPrime не претерпела изменений – 2.64%.

Трансаэро (NR) объявило привлекательный купон; есть хороший потенциал для снижения доходности

Вчера Трансаэро объявило довольно интересный купон на следующие полтора года – 11.85%, что соответствует эффективной доходности YTP 12.20%. Данный уровень означает премию не только к несколько более слабому с финансовой точки зрения ЮТэйру, но и к авиакомпании «Сибирь», которая в кризис прибегла к вынужденной реструктуризации. Учитывая лучшие финансовые и операционные показатели Трансаэро, мы видим потенциал к сокращению доходности в краткосрочной перспективе порядка 100 бп. В то же время кредитное качество компании сложно назвать крепким (см. Навигатор долгового рынка от 07.10.2010).

Evraz Group (B/B2/B+) продолжает строить рублевую кривую; теперь на 5-летнем участке

Вчера Евраз (B/B2/B+) открыл книгу заявок на 10-летние выпуски облигаций Евразхолдинг Финанс-2, 4 с 10-летним сроком обращения и 5-летней офертой. Совокупный объем – RUB15 млрд., а ориентир по ставке купона – 10.00-10.50% (эффективная доходность YTP 10.25-10.78%). Мы считаем данные ориентиры привлекательными на фоне торгующихся сейчас выпусков Мечела с той же дюрацией и видим потенциал сокращения доходности по крайней мере до уровня цен Мечел-13, 14. Важно, что нельзя исключать и наблюдающегося в последнее время все чаще ажиотажного спроса и понижения ориентиров по бумаге. Напомним, что кредитное качество Евраза выглядит сильнее аналогичного у Мечела, однако традиционно бумаги Мечела торгуются на одном уровне с выпусками конкурента.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Транспорт

НМТП (Ba1/BB+/NR): покупка ПТП вызовет существенный рост долга; евробонд ждет вторая волна продаж

Совет директоров Новороссийского Морского Торгового Порта 29 октября рассмотрит вопрос о созыве внеочередного собрания акционеров, на котором будут решаться вопросы относительно предстоящей сделки с Транснефтью и Сумма Капиталом. В пресс-релизе компания также сообщила, что Приморский Торговый Порт (ПТП) оценен в USD2.153 млрд., из которых USD1.95 млрд. НМТП планирует привлечь в виде банковского кредита на 7 лет под ставку LIBOR+7.0%, либо 9.0% (фиксированно). При этом чистый долг ПТП не должен превосходить RUB10.94 млрд.

Компания также планирует обратиться к держателям еврооблигаций с предложением об отмене ряда необходимых условий. Другие подробности сделки не раскрывались.

Кроме того, вчера НМТП опубликовал итоги операционной деятельности за сентябрь. По итогам первого осеннего месяца общий грузооборот составил 5.5 млн. тонн (-21% к августу или -22% год к году), накопленный с начала года – 62.7 млн. тонн (-3.9% год к году).

КОММЕНТАРИЙ

Безусловно, озвученный объем долга, который НМТП придется на себя принять, достаточно велик. Совокупный чистый долг объединенной компании, даже с учетом краткосрочных банковских депозитов на счетах новороссийского порта, должен составить USD2.5 млрд. В то же время, исходя из данных ПТП по финансовым показателям, долговую нагрузку объединенной компании в терминах «Долг/EBITDA» можно оценить на уровне около 4х. Это, на наш взгляд, неминуемо приведет к снижению оценки, по крайней мере самостоятельной кредитоспособности НМТП, хотя поддержка Транснефти, вполне вероятно, компенсирует этот факт в случае необходимости.

С точки зрения масштабов бизнеса предстоящая покупка ПТП должна существенно повысить привлекательность НМТП. Совокупный грузооборот НМТП окажется третьим в Европе, компания станет контролировать практически всю транспортировку нефти в европейской части России, и ей удастся вернуть динамику операционных показателей в положительную зону. Кроме того, объединенный портовый оператор по-прежнему будет иметь внушительную рентабельность по EBITDA (60-70%) и способность генерировать значительные денежные потоки.

Еще одним позитивным моментом для бондхолдеров НМТП станет тот факт, что доля обязательств компании по обращающемуся евробонду снизится как относительно общего долга, так и относительно масштабов бизнеса.

Описанные нами выше факторы, которые будут иметь влияние на бумаги, в краткосрочной перспективе с большой вероятностью вызовут еще одну волну продаж NCSP 12, даже с учетом того, что за последний месяц спред к выпуску TrNeft 12 и так расширился со 120 до 210 бп. С учетом имеющейся информации мы оцениваем справедливую премию бумаги объединенной компании на уровне не выше 150 бп, хотя, безусловно, дальнейшие детали будут оказывать влияние на котировки. Мы также будем следить за условиями, которые порт предложит бондхолдерам. На данный момент реализация пут-опциона в связи со сменой контролирующего акционера кажется маловероятной, так как цена бонда стоит близко к 104-й фигуре.