Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: —нижение политических рисков по »талии должно благопри€тно сказатьс€ на рынках


[14.11.2011]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ќтраслевые торговые идеи по рублевым облигаци€м: «телекомы, транспорт и —ћ»»

–екомендуем продолжить накапливать бумаги I-II эшелонов, торгующиес€ с существенной премией к рынку, а также облигации III эшелона в рамках стратегии buy&hold.

 редитный риск уровн€ «BBB»:

• –∆ƒ (BBB/Baa1/BBB): короткие и среднесрочные выпуски –∆ƒ торгуютс€ с премией около 40-60 б.п., что €вл€етс€ докризисным уровнем спрэда и не предполагает избыточной премии к рынку.

 редитный риск уровн€ «BB»:

• ¬ымпел ом-»нвест (Ba3/BB/-): спрэды к кривой госбумаг среднесрочных и долгосрочных выпусков ¬ымпел ома стабилизировались на уровне 190-200 б.п., что шире докоррекционных значений (около 130-140 б.п.). ¬ этом ключе рекомендуем обратить внимание на среднесрочный выпуск ¬ымпел ом-»нвест, 3 (96,0/9,33%/2,41). ƒл€ более спекул€тивно настроенных инвесторов рекомендуем накапливать длинные выпуски эмитента — ¬ымпел ом-»нвест, 6 и 7 (95,9/9,81%/3,41), которые дают премию к ќ‘« на уровне 200 б.п.

 редитный риск уровн€ «B»:

• ѕрофћедиа, 1 (B+/-/-) (98,99/11,46%/1,55): попрежнему рекомендуем накапливать ломбардную бумагу по цене ниже номинала, котора€ торгуетс€ в широком спрэде bid/offer – 95,32/99,0. ¬ыпуск торгуетс€ в среднем на 150-200 б.п. выше уровн€ эмитентов реального сектора с рейтингом B+/B. ”читыва€ наличие в капитале сильного акционера (холдинг »нтеррос), данный спрэд остаетс€ завышенным.

• “рансаэро, 1 (-/-/-) (100,51/10,93%/0,45): короткий выпуск “рансаэро также выгл€дит привлекательно с доходностью выше 10% годовых после падени€ цены на 2,5 фигуры в начале августа. –екомендаци€ – покупать в рамках стратегии buy&hold.

ћировые рынки

Ќа прошлой неделе

ћировые рынки на прошедшей недели были крайне волатильны. ќбострение долговых проблем »талии было несколько компенсировано позитивной макроэкономической статистикой в —Ўј, а также ослаблением инфл€ционного давлени€ в  итае. ¬ результате баланс рисковых и защитных классов активов сохранилс€. »ндексы S&P 500 и Eurostoxx выросли на 0,85% и 1,45% соответственно. ƒоходность Bundes’10 и UST’10 держитс€ на уровне 1,9%-2%.

¬ ≈вропе

¬сплеск доходности дес€тилетних гособлигаций »талии до 7,7%, спровоцированный повышением уровн€ обеспечени€ клиринговой организацией LCH.Clearnet, вызвал панику на рынке. Ќапр€женность несколько спала после того, как в четверг ћинистерство финансов сумело размесить годовые гособлигации объемом 5 млрд. евро. –ынок потребовал доходность 6,087%, тогда как мес€цем ранее аналогичный выпуск был размещен за 3,57%. ќтметим, что спрос на высокодоходный выпуск оказалс€ неплохим, переподписка оказалась выше, чем на предыдущем размещении (1,99x против 1,88x). ѕосле аукциона доходность индикативного выпуска дес€тилетних гособлигаций снизилась до 6,5%, не без участи€ ≈÷Ѕ. »тали€ не может позволить себе отказатьс€ от проведени€ размещений, так как долг страны 1,9 трлн. евро), слишком велик дл€ автономного обслуживани€. —труктура текущих об€зательств такова, что в следующем году страна будет вынуждена рефинансировать 308 млрд. евро, а уже 1 феврал€ подходит срок погашени€ дес€тилетнего выпуска объемом 26 млрд. евро.

“ем не менее нельз€ говорить, что данное повышение требований по обеспечению италь€нских облигаций станет последним. случае роста доходности гособлигаций Clearnet будет вынужден продолжать ограничивать левередж, что приведет к новой волне маржинколлов. Ќа примере ѕортугалии и »рландии мы видели, что росту доходности на 100 б.п. в среднем соответствует 15%-ный рост уровн€ обеспечени€. — учетом высокой волатильности облигаций периферийных стран ≈— веро€тность повторени€ волны продаж, спровоцированных поступлением маржин-коллов, достаточно й й высока. ≈÷Ѕ следует быть наготове…

—егодн€ мы видим два возможных выхода из сложившийс€ ситуации: либо ≈÷Ѕ вступает в игру большими силами, скупа€ италь€нские бонды, либо страна со временем начнет тер€ть доступ к рынку капитала и будет вынуждена обратитьс€ за помощью к ћ¬‘. ѕроблема состоит в том, что применительно к »талии (ввиду размера госдолга) мы не можем рассчитывать на механизм фонда EFSF, который не располагает достаточными ресурсами дл€ помощи стране.

¬ —Ўј

Ёкономика —Ўј сохран€ет тенденцию к восстановлению, на прошлой неделе вновь был опубликован р€д позитивных экономических данных. „исло первичных обращений за пособием по безработице продолжает понемногу снижатьс€, индекс потребительской уверенности университета ћичигана превзошел ожидани€ рынка, также отметим неожиданное сокращение дефицита торгового баланса.

Ќегативным фактором €вл€етс€ отсутствие каких-либо новостей о результатах работы межпартийного комитета  онгресса, который должен согласовать меры по бюджетной экономии и стимулированию рынка труда. ƒедлайн работы комитета — 23 но€бр€.

ѕо итогам недели крива€ гособлигаций —Ўј сместилась вверх в среднем на 3 б.п. ƒоходности длинных выпусков UST’10, UST’30 выросли на 2-4 б.п. до уровней в 2,058% и 3,133% соответственно. ƒоходность коротких выпусков подн€лась на 1-3 б.п.— так UST’2, UST’3 имеют доходность 0,232% и 0,392% соответственно.

Ќа этой неделе

ѕоскольку наиболее веро€тным сценарием стабилизации ситуации в ≈— €вл€етс€ наращивание объема покупок гособлигаций периферийных стран со стороны ≈÷Ѕ, основное внимание на этой неделе будет приковано к публикации данных по инфл€ции за окт€брь. ѕредставители ≈÷Ѕ не раз подчеркивали, что приоритетом политики регул€тора €вл€етс€ поддержание ценовой стабильности. «а последние шесть мес€цев ≈÷Ѕ вылил на рынок 183 млрд. евро через покупки облигаций на рынке, что не оказало существенного роста инфл€ционного давлени€ внутри еврозоны. Ќа наш взгл€д в случае если в среду инфл€ци€ по индексу CPI окажетс€ в рамках ожидаемых 3%, веро€тность введени€ программы количественного см€гчени€ возрастет.

“акже обратим внимание на публикации данных по ¬¬ѕ и промышленному производству в ≈—, они будут обнародованы в понедельник и вторник и могут быть достаточно негативными.

Ќа этой неделе ожидаетс€, что новый премьер-министр »талии ћарко ћонти займетс€ формированием нового кабинета министров, ключевой задачей которого станет ужесточение фискальной политики дл€ восстановлени€ довери€ международных инвесторов к экономике страны. Ќовый премьер-министр √реции Ћукас ѕападемос (бывший вице-президент ≈÷Ѕ) будет решать аналогичные задачи у себ€ в стране. “аким образом, мы можем ожидать насыщенный поток политических новостей, который может существенно вли€ть на рынки.

≈вробонды развивающихс€ стран

—уверенный сегмент

≈вробонды развивающихс€ стран вели себ€ нейтрально на фоне стрессов гособлигаций перефирийных европейских стран. —прэд по индексу EMBI+ вырос на 4 б.п. до 356 пунктов. ƒоходность индикативного выпуска RUS’30 подн€лась на 14 б.п. до 4,30%. –оссийские CDS также достаточно стабильны, стоимость п€тилетней страховки составл€ет 225 б.п.

ƒальний конец кривой доходности российских долларовых еврооблигаций опустилс€ на 11 б.п., тогда как ближн€€ часть кривой подн€лась в среднем на 10 б.п. —нижение доходности RUS’28 может быть обусловлено долгосрочным позитивным эффектом от ожидаемого вступлени€ в ¬“ќ в середине следующего года. —нижение импортных пошлин в среднем на 2% может ослабить инфл€ционное давление на экономику.

ѕо итогам недели индекс EMBI+ вырос на 4 б.п. — до 356 б.п., при учете роста доходности UST’10 на 2 б.п. за тот же период в абсолютном выражении доходности евробондов развивающихс€ стран в среднем выросли на 2 б.п. –оссийские евробонды (спрэд +9 б.п.) выгл€дели хуже основных компонентов индекса: Ѕразили€ (+1 б.п.), ћексика (-2 б.п.), “урци€ (+2 б.п.) “аким образом, спрэд –оссии к крупнейшим развивающимс€ экономикам продолжил расшир€тьс€.

–иски, исход€щие из ≈вропы, заставл€ют инвесторов занимать защитные позиции что ограничивает приток ликвидности на рынки развивающихс€ стран. ћы предполагаем, что в краткосрочной перспективе евробонды EM будут консолидироватьс€ в районе 320-350 пунктов по индексу EMBI+.

 орпоративный сегмент

Ќа фоне всплеска доходности италь€нских гособлигаций и политического кризиса еврозоны активность инвесторов в сегменте евробондов российских компаний была достаточно слабой. ¬ целом доходность большинства ликвидных выпусков по итогам прошедшей недели выросла. “ак, сегодн€ выпуск Vimpelcom-22 предлагает доходность 9,1%, Gazprom-37 — 6,8%.

Ќа этой неделе мы не ожидаем существенных изменений ситуации на рынке — по-прежнему будет отмечатьс€ волатильность и высокий уровень чувствительности к внешнему новостному фону ќтметим сегодн€шнее погашение выпуска Sber-11 объемом $750 млн.

√азпромбанк (Baa3/BB+/—) вслед за ¬“Ѕ (Baa1/BBB/BBB) выходит на рынок с размещением выпуска евробондов, номинированного в швейцарских франках. √азпромбанк разместил двухлетние еврооблигации (LPN) с доходностью 4,375%. ƒл€ сравнени€: свежий четырехлетний выпуск VTB-15 (—HF) имеет доходность 4,99%, схожий по дюрации выпуск BKMOSC-13 (CHF) торгуетс€ с доходностью 4,58%. ќблигации ориентированы на специфических инвесторов, заинтересованных диверсифицировать валютные риски и держать бумагу до погашени€ (мы не ожидаем, что выпуск будет активно обращатьс€ на вторичном рынке). Ќесмотр€ на неопределенную рыночную ситуацию, спрос был достаточно высоким, чтобы увеличить объем размещени€ с первоначальных 150 млн. до 350 млн. CHF. Ќапомним, что в ходе размещени€ в конце окт€бр€ ¬“Ѕ дважды увеличивал книгу за€вок, разместив еврооблигации объемом 300 млн. CHF, вместо первоначально планировавшихс€ 100 млн. CHF.

√азпром (BBB/Baa1/BBB) планирует выпуск еврооблигаций, номинированных в USD, предполагаетс€, что road show продлитс€ до но€бр€. ѕараметры выпуска станут известны позднее. ѕозитивным фактором дл€ размещени€ €вл€етс€ приток средств на рынок — в период 14-18 но€бр€ будут погашены выпуски еврооблигаций общим объемом более $1,3 млрд.

јлроса (Ba3/BB–/BB–) откладывает минимум на две недели размещение ECP на $400 млн.  омпани€ привлекает средства под финансирование выкупа газовых активов у ¬“Ѕ, размещение пройдет после того, как будут завершены переговоры по сделке.

–ублевые облигации

—итуаци€ на денежном рынке

Ќа денежном рынке ситуаци€ с ликвидностью в преддверии начала но€брьского налогового периода отошла от своих пиковых значений последних мес€цев, ежедневный объем средств, привлекаемых банками через –≈ѕќ ÷Ѕ, снова превысил 400 млрд. руб., а объем свободной банковской ликвидности сопоставим с объемом депозитов ћинфина, размещенных в банках (≈1 трлн. руб.).

ћинфин, как и за€вл€л несколько недель подр€д, продолжает поддерживать сложившийс€ уровень размещенных депозитов в банках без €вного увеличени€ позиции. Ќа прошлой неделе банки вернули регул€тору 201,1 млрд. руб. ранее привлеченных депозитов, ћинфин, в свою очередь, из предложенных на 1 мес€ц 205 млрд. руб. вновь разместил 180,7 млрд. руб. ¬ целом текущий объем депозитов, размещенных в банках, составл€ет 1 трлн. руб., что сопоставимо со уровнем свободной ликвидности в банковской системе в целом (985,8 млрд. руб. на 14.11.2011 г.).

¬о вторник ћинфин проведет аукцион по размещению на банковских депозитах 80 млрд. руб. до 28 декабр€ при минимальной ставке 6,25% годовых (вернуть банкам на этой неделе придетс€ 50 млрд. руб.).

ƒругой более дешевый источник фондировани€ - –≈ѕќ ÷Ѕ — также остаетс€ востребован банками: в п€тницу объем предоставленных средств через данный механизм вновь превысил 400 млрд. руб., составив 430 млрд. руб. (ставка 5,26%-5,27% годовых).

¬о вторник с уплаты страховых взносов стартуют но€брьские налоговые выплаты; продолжение налоговых платежей пройдет уже на следующей неделе.

¬ целом мы по-прежнему не ждем кардинального изменени€ ситуации с ликвидностью ранее конца декабр€, когда активизируютс€ бюджетные расходы. ƒанную позицию вчера подтвердил заместитель председател€ Ѕанка –оссии —ергей Ўвецов, за€вив, что ситуаци€ с ликвидностью ухудшаетс€ и продолжит ухудшатьс€ до середины декабр€. ѕри этом —.Ўевцов не исключил снижени€ норматива об€зательных резервов банков в следующем году дл€ час тичного сн€ти€ проблемы ликвидности дл€ банковской системы.

ќблигации федерального займа

Ќепроста€ ситуаци€ с ликвидностью остаетс€ сдерживающим фактором дл€ долгового рынка. ¬месте с тем внешний фон на текущий момент €вл€етс€ основным двигателем рынка ¬ этом ключе на этой не деле не исключаем умеренного роста котировок госбумаг на небольших объемах.

»з-за напр€женной ситуации с ликвидностью при достаточно сдержанном аппетите к риску инвесторов среднедневные обороты торгов в госсекции остаютс€ на низких уровн€х, не превышающих 10 млрд. руб.

¬месте с тем котировки ќ‘« достаточно динамично отыгрывают волатильность внешних рынков, котора€ транслируетс€ на отечественный рынок через динамику курса рубл€ и ставок NDF/IRS.

Ќа этом фоне из-за угрозы политического кризиса в »талии длинные выпуски ќ‘« за прошлую неделю выросли на 10-15 б.п.  ороткие бумаги снизились по доходности в пределе 5-7 б.п. на фоне снижени€ ставки MosPrimeRate o/n с 5,6-5,7% до 5,1-5,2% годовых.

Ќа этой неделе ожидаем улучшени€ внешнего фона, что должно благопри€тно отразитьс€ на развивающихс€ рынках. ѕри этом текущие уровни длинных ќ‘« выгл€д€т достаточно интересно на фоне расширившихс€ в п€тницу спрэдов к ставкам NDF и IRS. —прэд ќ‘« 26204-NDF 5Y достиг 140 б.п., спрэд ќ‘« 26204-IRS 5Y превысил 90 б.п., что превышает средние значени€ данных спрэдов в среднем на 20 б.п.

¬ этом ключе на фоне ожидаемого к концу года притока ликвидности на рынок и упрощени€ доступа иностранных инвесторов на рынок ќ‘«, рекомендуем накапливать выпуски госбумаг.

 орпоративные облигации и облигации –ићќ¬

¬ корпоративном сегменте долгового рынка внимание инвесторов по-прежнему приковано к первичному рынку, где эмитенты, пользу€сь открывшимс€ «окном», не скуп€тс€ на предоставление премий. ¬ этом ключе основной идеей на рынке мы видим постепенный выход из «старых» выпусков I-II эшелонов, которые торгуютс€ достаточно узко к кривой ќ‘«, при покупке бумаг при размещении.

«ѕерекос» доходностей на долговом рынке между вторичным рынком и новыми размещаемыми бумагами I-II эшелонов сохран€етс€ – преми€ к рынку новых выпусков составл€ет в среднем 50 б.п.

“екущую ситуацию на рынке мы св€зываем с активным использованием банками механизма –≈ѕќ ÷Ѕ под залог ломбардных бумаг I-II эшелонов. Ќа этом фоне обращающиес€ выпуски, уже включенные в ломбардный список ÷Ѕ, торгуютс€ заметно уже к кривой ќ‘« по сравнению с новыми бумагами, дл€ использовани€ которых в операци€х –≈ѕќ ÷Ѕ может понадобитьс€ до нескольких мес€цев.

¬месте с тем, как мы ожидаем, к концу года разница в доходност€х между «старыми» и «новыми» выпусками будет постепенно выравниватьс€, в результате чего имеет смысл постепенно «замен€ть» обращающиес€ бумаги на новые эмиссии с премией к вторичному рынку.

≈вразийский банк развити€ (≈јЅ–) (A3/BBB/BBB) планирует 16 но€бр€ провести вторичное размещение облигаций 3-й серии на сумму до 4,92 млрд. руб.  ак сообщалось, компани€ выкупила бонды на эту сумму в рамках оферты 3 но€бр€.

÷ена вторичного размещени€ облигаций установлена в диапазоне 97,87-98,70% от номинала бумаг, чему соответствует доходность на уровне 8,4-8,9% годовых при оферте 31 окт€бр€ 2013 г (через 2 года).

ѕеред офертой банк объ€вил новый купон на ближайшие 2 года на уровне 7,5% годовых.  ак мы отмечали ранее, данный уровень ставки не соответствовал рыночной конъюнктуре, в результате чего на оферту было принесено 98,4% всего займа.

¬торичное размещение выкупленных бумаг ниже номинала предлагает более интересную доходность при премии к кривой ќ‘« в диапазоне 130-180 б.п.

Ќа вторичном рынке выпуск ≈јЅ–, 4, размещенный в феврале 2011 г., торгуетс€ с премией к ќ‘« на уровне 100 б.п. (YTP 8,25% при дюрации 2,08 года).

¬ результате дл€ получени€ премии к рынку от 50 б.п. рекомендуем участвовать в доразмещении ломбардного выпуска от середины маркетируемого диапазона по доходности.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: