НОВАТЭК (BBB-/Baa3/BBB-). Высокие показатели за счет увеличения добычи газа и повышения цен на углеводороды, нейтрально для облигаций

Финансовые результаты за 3кв. и 9 мес. 2011 г. по МСФО

Компания представила результаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. В пятницу крупнейший в России независимый производитель газа НОВАТЭК представил хорошие финансовые результаты за 9 мес. и 3 кв. 2011 г., показавшие достаточно динамичный рост год к году и незначительное ожидаемое снижение к предыдущему кварталу нынешнего года на фоне снижения цен на газовый конденсат в 3 кв. Движущей силой роста финансовых показателей вновь стали увеличение добычи газа и повышение цен на газ и углеводороды. Так, выручка итогам девяти месяцев составила 125 млрд руб., что на 51% превышает уровень годичной давности, а по итогам 3 кв. достигла 40 млрд руб. – на 2% ниже показателя предыдущего квартала. В отчетном периоде EBITDA НОВАТЭКа выросла на 56% год к году до 63 млрд руб. и снизилась на 5% относительно предыдущего квартала, а равномерный рост основных финансовых показателей позволил сохранить рентабельность по EBITDA по итогам девяти месяцев текущего года практически на прежнем уровне – 50% ( против 49% за 9м 2010 г.).

Рост операционных расходов. По итогам девяти месяцев операционные расходы составили 68,7 млрд руб., увеличившись на 40% год к году. Основной причиной существенного роста показателя вновь стали «неконтролируемые расходы», на долю которых пришлось порядка 69% операционных расходов компании. Увеличение добычи и подорожание газа привели к росту налоговых расходов на 83% до 12,8 млрд руб., а транспортных – на 27% до 35 млрд руб. В то же время расходы на закупку газа выросли до 2,8 млрд руб. со 126 млн руб. годом ранее за счет увеличения объема закупок после приобретения «Сибнефтегаза ».

Долговая нагрузка остается комфортной. Кредитный профиль НОВАТЭКа остается устойчивым благодаря низкой долговой нагрузке, преимущественно долгосрочной структуре погашения обязательств и способности генерировать достаточный денежный поток для покрытия необходимых расходов. За отчетный квартал совокупный долг увеличился незначительно – на 6% до 96 млрд руб., а чистый долг – на 4% до 79 млрд руб., что обусловлено в основном переоценкой валютного долга. Благодаря высокой операционной эффективности показатели Долг/EBITDA и Чистый Долг/EBITDA остались на прежнем уровне – 1,2 и 1,0 соответственно. Кроме того, по сообщению НОВАТЭКа, на отчетную дату компания располагала краткосрочными кредитными линиями в объеме 13 млрд. руб.

Инвестиционные планы не позволят снизить долговую нагрузку в краткосрочной перспективе. В настоящее время компания генерирует значительный денежный поток на фоне высокой инвестиционной активности. Так, по итогам девяти месяцев операционный денежный поток увеличился на 52% год к году до 47 млрд руб., а объем капзатрат в развитие добычи за тот же период возрос на 56% до 24 млрд руб. (рост был обусловлен преимущественно разработкой Юрхаровского месторождения). Учитывая потребности в капиталовложениях, а также необходимость исполнения опционов по увеличению доли в ОАО «Ямал СПГ» на сумму 1 млрд долл. в течение ближайшего года, компании не удастся существенно снизить долговую нагрузку ни по итогам 2011 г. ни в 2012 г.

Ямал СПГ консолидирован не будет – возможно проектное финансирование. НОВАТЭК сообщил, что не планирует консолидацию Ямала СПГ и что его показатели будут учитываться в отчетности самой компании исходя из доли последней в капитале Ямала СПГ. Компания Total, которая владеет 20% акций Ямала СПГ, получит право блокировать все важные решения. Мы полагаем, что Ямал СПГ может быть использован в качестве объекта проектного финансирования, не обременяющего собственный баланс НОВАТЭКа. Дальнейшее привлечение инвесторов (кроме Total, до конца года компания планирует выбрать еще двоих-троих партнеров, продав им до 29% в проекте) позволит снизить расходы НОВАТЭКа при освоении месторождений.

Облигации компании непривлекательны. Хорошие операционные и финансовые показатели уже учтены в текущих котировках облигаций компании. Бумаги эмитента – как рублевые, так и обращающиеся на внутреннем рынке, – выглядят не слишком привлекательно, особенно в сравнении с выпусками других эмитентов нефтегазовой отрасли – ЛУКОЙЛа (Baa2/BBB-/BBB-), TNK-BP(Baa2/BBB-/BBB-). В случае повышения волатильности на финансовых рынках расширение спреда относительно кривой Газпрома (Baa1/BBB/BBB) более чем на 50 б.п. может рассматриваться как интересная инвестиционная идея.