ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банк России вчера несколько расширил лимит по РЕПО - с 70 млрд. руб. до 100 млрд. руб., что не смогло удовлетворить весь спрос на ликвидность, который составил 170 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,94% годовых. На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n осталась на высоком уровне, составив 6,38% годовых, что по-прежнему выше фиксированной ставки РЕПО в размере 6,25%.

На следующей неделе стартует октябрьский налоговый период, в результате чего спрос на рублевую ликвидность будет сохраняться на повышенном уровне, в результате чего не ожидаем снижения ставок под уровень 6% годовых.

На рынке ОФЗ в четверг покупки сохранились – оборот составил 35,5 млрд. руб. при снижении доходности длинных бумаг на 2-6 б.п.

Отметим аномальное расширение спрэда между ОФЗ 26205 и самого длинного 15-летнего выпуска ОФЗ 26207 до 57 б.п. Подтверждаем рекомендацию «покупать» по ОФЗ 26207, который на текущий момент существенно отстает от всего рынка.

При этом продолжилось сужение спрэда ОФЗ 26204-Russia-18R на фоне роста котировок ОФЗ и снижения цен по рублевому евробонду в ожидании либерализации рынка и увеличения доступных инструментов в виде ОФЗ. Мы пока сохраняем свою рекомендацию по ОФЗ 26204 (long) и Russia-18R (short) с целью достижения минимума по спрэду на уровне 50-55 б.п. (глобальная цель после либерализации рынка – 20-30 б.п.). Вчера спрэд сузился до 76 б.п.

Снижение котировок Russia-18R с исторических максимумов продолжается уже месяц (с 12 сентября), что ставит под угрозу весь сектор рублевых евробондов, где может начаться фиксация прибыли вслед за суверенным выпуском. В частности, мы меняем рекомендацию по рублевому евробонду Gazprombank-15R (Baa3/BBB–/—) с покупать (выдано в момент размещения 18.09.2012 г.) до сокращать (в своем модельном портфеле мы полностью закрываем данную позицию с годовой доходностью 25,4%). Хотя выпуск остается недооцененным относительно рублевой кривой РСХБ (спрэд к RusAgroBank-16R 102 б.п. при целевом значении около 30-50 б.п.), в связи с продажами Russia-18R котировки Gazprombank-15R также испытывают давление, откатившись от своих максимумов на уровне 101,3 до 101,12.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Покупки корпоративных бондов на фоне снижения кривой ОФЗ продолжаются – основное внимание инвесторов приковано к первичному рынку, где сегодня закрываются книги по выпускам Роснефти, Акрона и РСГ-Финанс.

Слухи относительно нового «зеркального» размещения выпуска ВЭБ,18 (Baa1/BBB/BBB), книга по которому была закрыта накануне, оправдались – инвесторам был предложен дополнительный выпуск ВЭБ, 19 еще на 10 млрд. руб. Новое предложение фактически не оставило шансов для ВЭБ, 18, который и без того был размещен без премии к рынку – на форварде котировки с трудом смогли достичь уровня 100,05. (подробнее см. комментарий от 11 сентября).

Татфондбанк (B3/—/—) вчера закрыл книгу на биржевые облигации серии БО-06 объемом 2 млрд. рублей по верхней границе ориентира с купоном 13% (YTP 13,42%) годовых к оферте через 1 год. Рекомендуем покупать данный выпуск, который дает 160 б.п. премии к собственной ломбардной кривой. При этом по выпуску БО-03 на 2 млрд. руб. 6 декабря пройдет оферта, а 14 декабря пройдет погашение выпуска серии 07 на 1 млрд. руб., после чего ожидаем усиление спроса на новый выпуск банка за счет высвободившихся лимитов.

Что касается сегодняшних размещений, то в I эшелоне мы отдаем однозначное предпочтение выпускам Роснефти, а в III эшелоне – РСГ-Финанс.

Прайсинг по Роснефти (Baa1/BBB–/BBB) находится на уровне 8,8-9,1% (YTP 8,99 – 9,31%) годовых к оферте через 5 лет. На фоне снижения кривой госбумаг премия к ОФЗ расширилась до 170-200 б.п. при 130 б.п. по бондам I эшелона. В результате ставка по бондам Роснефти может существенно снизиться в процессе закрытия книги – уровень от 8,7-8,8% по доходности считаем интересным.

Для высокодоходных портфелей интересно выглядят параметры РСГ-Финанс, 02 (—/B–/—) с ориентиром 13,25-13,75% (YTP 13,69-14,22%) годовых к 1,5-годовой оферте. На наш взгляд, премия 270-320 б.п. к кривой ЛСР (B2/—/B) за более высокий кредитный рейтинг и листинг А1 выглядит привлекательно.

Что касается Акрона (B1/—/B+), то нижняя граница прайсинга на уровне 9,75-10,25% (YTM 9,99-10,51%) годовых к погашению через 3 года находится на кривой Евраза (Ba3/B+/BB–), который имеет более высокие кредитные рейтинги. В связи с этим, участие в новом выпуске Акрона выглядит интересным лишь по верхней границе. Отметим также, что обращающиеся выпуски эмитента неликвидны, что создает определенный риск и для нового бонда.