Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 64 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Новая перевозочная компания, 01 (-/В1/-) (YTM 8,97%, дюрация 2,2 года): последний месяц спрэд между кривыми доходностей НПК и Трансконтейнера (-/Ba2/BB+) сохраняется на уровне 110-120 б.п. при нашем целевом уровне в 100 б.п. Мы рекомендуем держать бумагу в портфеле, ожидая роста финансовых и операционных результатов Группы Globaltrans (материнская компания НПК).

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (YTM 10,97%, дюрация 2,2 года): выпуск торгуется с премией около 200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 120 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос) и включение выпуска в Ломбардный список ЦБ.

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (YTP 11,53%, дюрация 1,17 года): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 604 б.п. и 472 б.п. к кривой Аэрофлота, что является максимальным спрэдом в секторе облигаций авиакомпаний. Данный размер спрэдов, на наш взгляд, является неоправданно широким. Так, по данным компании, пассажирооборот Трансаэро в 2010 г. вырос на 40,1% - до 26,24 млрд. пкм., а выручка увеличилась на 60% - до 61,88 млрд. руб. На фоне опережающего роста операционных и финансовых показателей компании ожидаем стабилизации уровня долговой нагрузки по итогам 2010 г. и в 2011 г.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Во вторник котировки treasuries показали максимальный рост в этом году на фоне заявлений Барака Обамы о сокращении бюджетных расходов. Доходность UST’10 снизилась на 8 б.п. – до 3,33%, UST’30 – на 7 б.п. – до 4,49% годовых. Вместе с тем, сегодня с утра доходности госбумаг США подрастают в среднем на 2 б.п. в ожидании данных по росту продаж новостроек в США, а также завершения 2-дневного заседания ФРС.

Вчера Президент США Барак Обама, выступая с ежегодным посланием, призвал к сокращению контролируемых невоенных расходов, что позволит сэкономить бюджету $400 млрд. в течение ближайшего десятилетия и одобрил дополнительное сокращение оборонного бюджета на $78 млрд. Это позволит взять под контроль растущий дефицит бюджета страны. Вместе с тем, он заявил о сохранении инвестиций в образование, новые технологии и инфраструктуру.

Не слишком порадовали вчера инвесторов отчеты компаний. Так, Verizon увеличила в IV квартале прибыль в 4 раза, однако по итогам года сократила ее на 48%. Чистая прибыль Johnson & Johnson упала в IV квартале 2010 г. на 12%, при этом прогноз на 2011 г. оказался хуже ожиданий рынка.

Отметим, что вчерашний аукцион по размещению UST’2 на $35 млрд. проел с максимальным спросом за последние 10 аукционов. Сегодня будут размещены выпуски UST’5, завтра – UST’7.

Вместе с тем, говорить о снижении аппетита к риску на рынке пока преждевременно, что продолжит оказывать давление на кривую UST. Так, Индекс доверия потребителей к экономике США от Conference Board в январе увеличился до 60,6 п., что стало максимальным уровнем за последние 8 месяцев. Сегодня рынок также ожидает позитивных данных с рынка жилья США – ожидается, что продажи новых домов в США в декабре выросли на 3,5% к предыдущему месяцу – до 300 тыс.

Пожалуй, наибольшее влияние на рынок окажут итоги заседания ФРС, а точнее – комментарии регулятора, в которых он может указать на инфляционные риски, а также, возможно, на изменение параметров QEII в 2011 г. При уверенности ФРС в отсутствии явных инфляционных рисков длинный конец treasuries может показать рост.

Корпоративные еврооблигации

В секторе еврооблигаций развивающихся стран вчера наблюдалось сохранение бокового движения. Вместе с тем, на фоне снижения цен на нефть наблюдались продажи в нефтегазовых бумагах. Сегодня не исключаем увидеть небольшой рост котировок на фоне снижения доходностей базовой кривой UST при сохранении умеренно позитивного внешнего фона.

Вымпелком (Ba2/BB+/-) вчера открыл книгу заявок по 2 выпускам евробондов сроком 5 и 10 лет. Предварительный прайсинг для 5 лет - 6,7%, для 10 лет – 8,0%. Отметим, что ориентиром для 5-летних евробондов будет выступать обращающийся выпуск VimpelCom 16 (YTM 6,24% годовых), для 10-летних при текущем спрэде кривой Вымпелкома к суверенным евробондам на уровне 224 б.п., доходность VimpelCom 21 должна составить от 7,4% годовых. Данный прайсинг отражает более крутой наклон кривой Вымпелкома по сравнению с МТС на фоне ожидания роста долговой нагрузки Вымпелкома (премия к кривой МТС в длинном конце – до 57 б.п.). При текущем прайсинге премия по короткому траншу составляет 50 б.п. к рынку, по длинному - 60 б.п. На наш взгляд, прайсинг выглядит привлекательно. Кроме того, с фундаментальной точки зрения, соотношение чистого долга к EBITDA объединенной компании Вымпелком, которое ожидается на уровне 2,3х, является вполне умеренным.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Растущие ставки NDF на фоне ожиданий ужесточения монетарной политики ЦБ на ближайшем заседании продолжают давить на рынок ОФЗ – вчера рост кривой госбумаг составил еще 4 б.п., а спрэд NDF-ОФЗ сузился до минимальных 40-50 б.п. в длинном конце. Ожидаем, что сложившаяся рыночная конъюнктура негативно скажется на сегодняшнем размещении ОФЗ 25077.

Рост ставок NDF вчера составил еще порядка 10-14 б.п. по кривой валютных свопов; годовой контракт сегодня достиг отметки в 5,02% при сужении спрэда к ОФЗ.

Данный фактор негативно скажется на размещении нового 5-летнего выпуска ОФЗ 25077. Вчера Минфин опубликовал ориентир по доходности по данному выпуску на уровне - 7,5% -7,65% годовых. Хотя доходность более длинного выпуска ОФЗ 26203 составила на вчерашнем закрытии 7,56% годовых, мы не исключаем, что основной спрос на новый выпуск сформируется у верхней границы объявленного диапазона, при этом, по факту будет размещено не более половины объема в 30 млрд. руб.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На рынке корпоративных облигаций вчера продолжилось умеренное снижение в I-II эшелонах на фоне роста ставок по валютным свопам. Кроме того, уплата налогов также негативно повлияла на рынок МБК. На этой неделе мы не ожидаем увидеть позитивную динамику на рынке до объявления решения ЦБ по ставкам 31 января, покупки могут вернуться на рынок только с 1 февраля.

После уплаты НДПИ и акцизов за декабрь объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снизился еще на 155 млрд. руб., достигнув 1,31 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n при этом выросла до 2,96% годовых. Ближайшие платежи в бюджет пройдут еще 28 и 31 января, что также, вероятно, уменьшит объем ликвидности в банковской системе.

Мы ожидаем, что на этой неделе давление на рынок облигаций сохранится, несмотря на достаточный объем ликвидности, из-за ожиданий мер ЦБ по предотвращению ускорения инфляции. Вместе с тем, если, как мы ожидаем, Банк России повысит 31 января снова только депозитную ставку, то на фоне завершения налоговых платежей это может вернуть покупателей на рынок рублевых облигаций.

КАМАЗ (-/-/-) начал сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-03 объемом 2 млрд. руб. Книга будет открыта до 4 февраля, размещение на ФБ ММВБ – 8 февраля. Ориентир ставки купона облигаций находится в диапазоне 9-9,5% (YTM 9,20–9,73%) годовых к погашению через 3 года. После размещения в декабре выпуска БО-1 с 2-летней офертой и ставкой 9,0% годовых КАМАЗ снова выходит на рынок, но уже с 3-летним бондом. В комментарии к размещению мы тогда отмечали, что видим доходность облигаций КАМАЗа с премией около 50 б.п. относительно кривой облигаций ГСС-ИРКУТ за потенциальное отсутствие бумаги в ломбардном списке (у компании нет рейтингов). На текущий момент новый 3-летний выпуск ИРКУТ, БО-1, который пока не включен в ломбардный список торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 240 б.п. Прайсинг КАМАЗа предполагает премию 252-305 б.п. к ОФЗ. В результате, выпуск КАМАЗа мог быть интересен даже по нижней границе маркетируемого диапазона. Вместе с тем, памятуя о размещении БО-1, когда ставка была существенно снижена по сравнению с начальным прайсингом, мы не рекомендуем участвовать в размещении при ставке ниже 9,0% годовых.