Rambler's Top100
 

НБ ТРАСТ: Несмотря на избыточную ликвидность, неравномерность ее распределения вызывает небольшой подъем ставок в отдельных сегментах рынка, например в МБК


[26.01.2011]  НБ ТРАСТ    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Большой успех дебютного выпуска EFSF на EUR5 млрд.; наивысший рейтинг обеспечил низкую ставку; Европе следует подумать о снижении процентов по кредитам Ирландии

• Испания успешно разместила короткие бонды; ставки снизились, но о нормализации говорить рано

• ВВП Великобритании в 4К 2010 г неожиданно упал на 0.5%; Минфин страны не будет менять политику жесткой экономии; статистика не позволит Банку Англии поднять ставку в ближайшее время, несмотря на инфляцию

• США: доверие потребителей растет, но рынок жилья по-прежнему слабый; ФРС сохранит стимулирующую политику

• Корпоративные бонды в основном подорожали; на суверенном рынке снова затишье; спред Russia 30 – UST 10 расширился до 145 бп

• ВымпелКом все же предложил премию инвесторам, обращающиеся выпуски подтянулись к ориентирам; фокус на 5-летнем выпуске

• Банк Развития Казахстана доразмещает еврооблигации с погашением в 2015 году; евробонды неинтересны

• Новатэк разместит евробонды двумя траншами: на 5 и 10 лет

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ставки денежного рынка проигнорировали крупные платежи по НДПИ и акцизам

• Рубль дешевеет к бивалютной корзине; трехмесячные NDF отреагировали ростом на 5-10 бп

• Размещение ОФЗ сегодня: параметры выпуска и комфортная ситуация с ликвидностью в пользу успешного исхода аукциона; ждем доходность порядка 7.60% по ОФЗ 25077

• Локо-Банк планирует выпустить рублевые облигации; представленные уровни по доходности выглядят справедливыми

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Moody’s ставит рейтинг МТС на пересмотр с возможностью понижения; считаем вероятность снижения рейтинга незначительной

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• На основании спредов к свопам в металлургическом секторе интереснее всего смотрятся Evraz 15 и новый TMK 18, который уже в краткосрочной перспективе может прибавить в цене 2-3 п.п.

• Евробонды Номос-Банка интересны при премии к выпускам Альфа-Банк на уровне 110 бп; мы видим потенциал сужения спредов до 70-80 бп

• Еврооблигации Сбербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 17 – Russia 30 в 60 бп и спред Sberbank 15 – Russia 15 в размере 130 бп

СЕГОДНЯ

• Статистика США: продажи новых домов, решение FOMC

• Размещение: ОФЗ-25077, Belarus 18

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Большой успех дебютного выпуска EFSF на EUR5 млрд.; наивысший рейтинг обеспечил низкую ставку; Европе следует подумать о снижении процентов по кредитам Ирландии

Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF), действующий в рамках еврозоны, во вторник провел первое за недолгое время своего существования размещение облигаций на сумму EUR5 млрд. Спрос на бумаги с рейтингом «ААА» от всех трех ведущих мировых рейтинговых агентств составил EUR44.5 млрд. Доходность по пятилетним бумагам EFSF при этом составила 2.8%, что а 48 бп больше ставки по германским Bunds.

Высокую заинтересованность инвесторов в бумагах EFSF несложно объяснить. Бонды фонда обладают столь же высоким рейтингом, как и облигации Германии, однако предлагают к ним неплохую премию. Кроме того, участники рынка уверены в надежности бумаг EFSF, так как фактически за ними стоит финансовая репутация все той же Германии, чьи гарантии обеспечивают чуть менее 30% средств фонда.

Мы считаем, что столь невысокая стоимость заимствований по дебютному выпуску EFSF является хорошим поводом для европейских политиков рассмотреть вопрос о снижении процентов по кредитам Ирландии, ставка по которым сейчас превышает доходность Bunds примерно на 300 бп. Для страны, где в дополнении к кризису долговому в конце прошлой недели добавился еще и кризис политический, снижение процентных отчислений может стать серьезным подспорьем на явно непростом пути финансового оздоровления.

Испания успешно разместила короткие бонды; ставки снизились, но о нормализации говорить рано

Помимо EFSF, облигации во вторник также разместила Испания. По трехмесячным бондам страны на сумму EUR945 млн. ставка по итогам размещения составила 0.980% против 1.804% на аналогичном аукционе в декабре. По шестимесячным облигациям на сумму EUR1.3 млрд. ставка также снизилась – до 1.801% против 2.597%. Спрос на оба выпуска превысил предложение более чем в пять раз.

Мы полагаем, что сильные результаты аукциона по испанским долговым обязательствам отражают как умеренное улучшение настроений среди инвесторов в отношении периферийных стран еврозоны, так и сделанные днем ранее заявления властей страны о том, что необходимый объем рекапитализации сберегательных банков не превысит EUR20 млрд. Тем не менее, учитывая краткосрочный характер размещенных бумаг, мы не стали бы делать далеко идущие выводы об устойчивой нормализации ситуации на рынке госдолга, динамика на котором, как мы неоднократно отмечали, будет зависеть от скорого принятия лидерами ЕС новых мер по обеспечению финансовой стабильности в регионе.

ВВП Великобритании в 4К 2010 г неожиданно упал на 0.5%; Минфин страны не будет менять политику жесткой экономии; статистика не позволит Банку Англии поднять ставку в ближайшее время, несмотря на инфляцию

Великобритания во вторник первой из стран G7 представила предварительные данные по динамике ВВП за 4К прошлого года. Данные, вопреки мнению аналитиков, оказались чрезвычайно неутешительными – экономика просела в октябре-декабре на 0.5% на поквартальной основе против ожидаемого роста на 0.5%. Национальное статистическое бюро страны связало столь негативный показатель с влиянием аномально холодной погоды в декабре 2010 г, отметив при этом, что основными факторами, повлиявшими на снижение ВВП, стали спад активности в строительстве (-3.3%) и сфере услуг (-0.5%).

Несмотря на негативные данные по ВВП страны, Минфин Великобритании уже заявил, что программа сокращения бюджетного дефицита пересматриваться не будет.

Мы полагаем, что сокращение ВВП Соединенного Королевства снизит давление, оказывавшееся в последнее время на Банк Англии с целью повышения ставок. Даже несмотря на то, что годовая инфляция в стране уже 13 месяцев подряд находится выше таргетируемого регулятором уровня в 2% (в декабре она составила 3.7%), финансовые власти вряд ли смогут пойти на ужесточение монетарной политики, по крайней мере, до конца третьего квартала текущего года. При этом, учитывая дальнейшие возможные эффекты от сокращения госрасходов и увеличения налогов, повышение ставки в Великобритании может и вовсе быть отложено на 2012 г.

США: доверие потребителей растет, но рынок жилья по-прежнему слабый; ФРС сохранит стимулирующую политику

В США накануне были опубликованы данные по рынку жилой недвижимости и доверию потребителей. Индекс цен на жилье в 20 городах страны (S&P/Case-Shiller) ожидаемо снизился в ноябре прошлого года на 1.5%. Индекс доверия потребителей, тем временем, достиг в январе максимального за восемь месяцев показателя – 60.6 пункта против 53.3 пункта месяцем ранее, что превзошло прогнозы аналитиков.

Долговой рынок отреагировал снижением ставок на статданные по доверию потребителей – к концу дня доходность UST 10 опустилась до 3.32%. Фондовый рынок смог к концу сессии восстановить потери, понесенные из-за не слишком сильных корпоративных отчетностей.

Несмотря на рост доверия со стороны потребителей, расходы которых составляют около 70% ВВП США, отсутствие устойчивого восстановления на рынке жилой недвижимости, а также превышающий 9% уровень безработицы в стране, с нашей точки зрения, не позволят Федрезерву отказаться в ближайшей перспективе от стимулирующей политики. Сегодня завершается двухдневное заседание FOMC, по итогам которого мы ждем сохранения базовой процентной ставки в диапазоне 0-0.25%.

Корпоративные бонды в основном подорожали; на суверенном рынке снова затишье; спред Russia 30 – UST 10 расширился до 145 бп

Динамику на рынке российских корпоративных евробондов во вторник можно в целом охарактеризовать как положительную. Так, пользовались спросом у инвесторов бонды компаний нефтегазового сектора. Прибавили в цене длинные бумаги Газпрома (50-90 бп), Лукойла (30-60 бп) и ТНК-BP (20-40 бп). В зеленой зоне завершили торги также бумаги Евраза, прибавив в цене 20-30 бп, и МТС, подорожавшие на 15 бп. Между тем, евробонды ВымпелКома продолжили падение, снизившись в цене на 40-80 бп.

Из банков позитивную динамику продемонстрировали длинные бумаги Сбербанка (40 бп) и Альфа-Банка (20 бп). Небольшое снижение стоимости, тем не менее, наблюдалось по выпускам Россельхозбанка и ВТБ, составившее около 10 бп.

Торги по суверенным российским бумагам прошли во вторник в спокойном режиме. Изменение стоимости Russia 30 вновь было незначительным (менее 5 бп) – бумаги подешевели до 115.67% от номинала. Расширение спреда Russia 30 – UST 10 до 145 бп было вновь вызвано снижением доходности UST ввиду благоприятных статданных по экономике США.

ВымпелКом (Ba2/BB+/NR) все же предложил премию инвесторам, обращающиеся выпуски подтянулись к ориентирам; фокус на 5-летнем выпуске

Согласно данным Bond Radar, ориентир по доходности по новым выпускам еврооблигаций ВымпелКома составит +435.7 бп к среднерыночным свопам. Исходя из сегодняшних котировок, это транслируется в уровни доходности:

• 6.575% для 5-летней бумаги,

• 7.815% для 10-летней бумаги.

Вчера ходили слухи, что price-guidance будет на уровне +450 бп к свопам, что означало существенную премию ко вторичному рынку. Вчера она составляла около 50-60 бп для более короткого выпуска и 40-50 бп – для длинного. Однако в течение дня обращающиеся евробонды ВымпелКома активно распродавали, в результате чего кривая евробондов ВымпелКома поднялась на 10-20 бп, поэтому после объявления окончательных диапазонов доходности премии уже близки к нулевым значениям.

Учитывая значительный объем еврооблигаций, который ВымпелКом планирует предложить инвесторам в 2011 г, мы считаем текущие уровни доходностей на вторичном рынке привлекательными и рекомендуем обратить внимание на 5-летний транш, который все же предлагает не нулевую премию и, скорее всего, будет обладать лучшей ликвидностью из-за вдвое большего объема размещения.

Банк Развития Казахстана (Ваа3/ВВВ/ВВВ-) доразмещает еврооблигации с погашением в 2015 году; евробонды неинтересны

Вчера Банк Развития Казахстана, по данным Bond Radar, объявил о намерениях доразместить еврооблигации с погашением в 2015 году и ставкой купона 5.5%. Ориентир по доходности был предложен на уровне 5.0%.

Судя по данным Bloomberg, на текущий момент в обращении находится USD777 млн., т.е. в ходе допэмиссии вчера было размещено USD277 млн. евробондов. На вторичном рынке мы считаем бумаги непривлекательными, поскольку выпуски банка не отличаются ликвидностью. К тому же, принимая во внимание намерения Банка Развития Казахстана привлечь до USD900 млн. на долговом рынке, мы рассчитывали на некоторую премию для новых бумаг к кривой обращающихся выпусков.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ставки денежного рынка проигнорировали крупные платежи по НДПИ и акцизам

Ввиду навеса ликвидности, возникшего из-за всплеска расходов в декабре 2010 г., денежный рынок «переносит» налоговые платежи гораздо комфортнее, чем в любое другое время. Так, реакция рынка на вчерашний значительный чистый отток ликвидности в размере RUB155.2 млрд. (-RUB186.4 млрд. с депозитов, +RUB31.2 млрд. на корсчета) в связи с завершением уплаты наиболее крупных в этом месяце налогов, НДПИ и акцизов (RUB180-190 млрд., оценка), была умеренной и сопровождалась подъемом ставок лишь в отдельных сегментах рынка и не более чем на 0.5 п.п.

К примеру, в секторе 1-дневных межбанковских кредитов за день стоимость средств поднималась не выше 3%, а на закрытие составила 2.5-3.0%. На отсутствие дефицита ликвидности указывают низкие ставки в сегменте 1-дневного междилерского РЕПО, который традиционно служит наиболее точным индикатором проблем с ликвидностью. Стоимость фондирования под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона здесь уже более недели держится вблизи 3.3%, а это 4-месячный минимум. Не превышают 3% и рублевые ставки в секции рубль-доллар на рынке валютных свопов.

Несмотря на избыточную ликвидность, неравномерность ее распределения вызывает небольшой подъем ставок в отдельных сегментах рынка, например в МБК. Мы полагаем, что по-прежнему значительный чистый запас ликвидности (RUB1.8 трлн.), в частности, объем остатков на корсчетах и депозитах в RUB1.31 трлн., удержит короткие ставки в сегменте междилерского РЕПО от заметного повышения, но предстоящие на этой неделе существенные изъятия ликвидности могут «задержать» на повышенных уровнях ставки на межбанке. К событиям, способным «оттянуть» ликвидность мы относим сегодняшний аукцион ОФЗ объемом до RUB30 млрд., необходимость возврата Минфину с депозитов банков RUB70 млрд. и фонду ЖКХ RUB5 млрд., а также предварительные платежи по налогу на прибыль (до 28 января), общие выплаты по которому мы оцениваем до RUB100 млрд.

Рубль дешевеет к бивалютной корзине; трехмесячные NDF отреагировали ростом на 5-10 бп

Динамика курса рубля к корзине во вторник практически повторила картину предшествующего дня. Открываясь вчера с утра на отметке RUB34.8, на 15 копеек выше закрытия накануне, цена бивалютной корзины к обеду снизилась до дневного минимума RUB34.59 с последующим ростом до RUB34.65 по окончании торгов. Отражением более настороженного восприятия участниками рынка рублевых рисков стало расширение диапазона трехмесячных ставок NDF вверх до 3.43-3.7% (против 3.4-3.62% накануне).

Размещение ОФЗ сегодня: параметры выпуска и комфортная ситуация с ликвидностью в пользу успешного исхода аукциона; ждем доходность порядка 7.60% по ОФЗ 25077

Сегодня Минфин проведет аукцион ОФЗ 25077 (с погашением 20.01.2016) на RUB30 млрд. Ориентиры по этому выпуску вчера вечером были установлены Минфином на уровне 7.5-7.65%. Наиболее близкой к новой бумаге по дюрации можно считать ОФЗ 26203 (с погашением 03.08.2016, то есть почти на полгода длиннее размещаемого выпуска). Бумага довольно ликвидна, доходность по ней в последние дни складывалась на уровне 7.5%, а к концу вчерашнего дня подтянулась к 7.55%. Таким образом, к моменту появления ориентира ОФЗ 25077 предполагал 0-15 бп премии ко вторичному рынку.

Несмотря на параметры нового аукциона «с премией», усиленных продаж по сопоставимому с новым выпуском ОФЗ 26203 вчера не последовало. В ходе вчерашних торгов по ОФЗ 26203, отмеченных умеренной активностью, бумага прибавила по доходности всего лишь 5-7 бп до 7.55%.

Хотя ситуация с ликвидностью в силу налогов и погашения крупных обязательств банков сейчас менее благоприятная, чем на прошлой неделе (когда первый в этом году выпуск ОФЗ 25076 разместился на 99% от заявленного объема), с учетом предоставления небольшой премии ко вторичному рынку, мы ожидаем, что спрос на сегодняшнем аукционе будет существенным. Мы ожидаем, что выпуск может полностью уйти в рынок с доходностью 7.57-7.60% годовых.

Локо-Банк (В2/NR/B+) планирует выпустить рублевые облигации; представленные уровни по доходности выглядят справедливыми

Вчера Локо-Банк открыл книгу заявок на покупку 1-й серии биржевых облигаций объёмом RUB2.5 млрд. и сроком обращения на 3 года. Книга будет открыта до 8 февраля, а размещение назначено на 10 февраля 2011 г. Ориентир по купону составляет 8.5-9.0%, что предполагает доходность YTP 8.68-9.20% к оферте через год.

Справедливое значение доходности мы видим ближе к середине диапазона, что соответствует рыночным котировкам чуть более длинного выпуска Восточный Экспресс БО-5 (YTP 9.3%).

С одной стороны, нам импонирует кредитное качество эмитента: по данным за 1П 2010 г. по МСФО банк обладает высоким уровнем достаточности капитала (Tier 1 15.7%) и низким уровнем проблемных кредитов (NPLs 2.9%). На протяжении 11М 2010 г. по данным РСБУ банк демонстрирует позитивную динамику как кредитного портфеля (+44.4% до RUB31.2 млрд.), так и средств клиентов (+25.2% до RUB21.4 млрд.). К тому же банку удается удерживать от падения исторически невысокий показатель NIM (4.2% за 1П 2010 против 3.8% по итогам 2009).

С другой стороны, бизнес банка незначителен по объёму: активы составили RUB47.8 млрд. по данным РСБУ за 11М 2010 г., что практически в 2 раза меньше, чем у банка Восточный Экспресс. К тому же фондирование Локо-Банка в большей степени зависит от публичных долгов и средств банков (около 37.8% обязательств по итогам 1П 2010 по МСФО).

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Moody’s ставит рейтинг МТС (Ba2/BB/BB+) на пересмотр с возможностью понижения; считаем вероятность снижения рейтинга незначительной

Вчера рейтинговое агентство поместило рейтинг МТС на пересмотр с возможностью снижения на фоне ситуации с киргизским активом и возможным техническим дефолтом по еврооблигациям.

КОММЕНТАРИЙ

Опасения Moody’s связаны исключительно с просьбой МТС к держателям евробондов о снятии ковенантов, касающихся возникновения дефолта в случае проигрыша дела по киргизскому оператору «Бител». Напомним, что в ноябре 2010 г лондонский суд обязал МТС исполнить опцион на выкуп оставшихся 49% оффшорной компании, владеющей 100% «Битела», а в январе текущего года отклонил апелляцию компании на это решение. Это означает, что МТС придется потратить около USD180 млн (USD170 млн – цена исполнения опциона, и около USD10 млн – накопленные дивиденды и прочие издержки по этому делу) на практически «пустую» компанию.

Фактически МТС потеряла оперативный контроль над «Бителом» почти сразу после первого этапа сделки и вынуждена была впоследствии списать USD320 млн. в качестве прямых потерь и возможных расходов на реализацию опциона.

В понедельник вечером МТС вышла к держателям еврооблигаций с предложением о внесении изменений в ковенанты, касающихся наступления дефолта в случае проигрыша в суде по делу «Битела». Держателям короткого евробонда была выставлена оферта на выкуп бумаг в конце февраля текущего года по цене 106.75% от номинала, в случае если кредиторы предъявят бумагу до 4 февраля. Предъявление бумаги к оферте означает автоматическое согласие с изменением ковенантов по короткой бумаге. Держателям же бонда MTS 20 было предложено внести изменения в кредитное соглашение за премию в размере 25 бп., если они пришлют свое согласие до 9 февраля, и за премию в размере 10 бп, если они это сделают до 11 февраля. Окончательное решение по изменению ковенантов будет приниматься простым большинством 75% держателей бонда.

Мы считаем, что кредиторам следует принимать предложенные компанией условия, т.к. потери USD170 млн. не должны оказать существенного негативного влияния на кредитное качество МТС, которое мы оцениваем как исключительно крепкое. В особенности нас радует стремление компании заместить валютный долг рублевым, который в нынешних условиях выглядит значительно более выгодным для МТС.

Мы также ожидаем, что рейтинговое агентство снимет с пересмотра рейтинг МТС сразу после одобрения изменения ковенантов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: