Новости эмитентов

«КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК» открывает сегодня книгу заявок на размещение облигаций серии 06 объемом 4 млрд руб. Закрытие книги состоится ориентировочно 11 февраля 2011 года. Срок обращения займа – 3 года. Как сообщалось ранее, первоначально размещение займа было запланировано на декабрь 2010 года. Объявленный тогда ориентир ставки купона находился в диапазоне 7,30% - 7,95% годовых (доходность 7,4-8,1% годовых). Но в связи с неблагоприятной рыночной ситуацией Эмитент перенес размещение облигаций на 2011 год. Новые ориентиры пока неизвестны.

Вероятно, срочность оферты сохранится на уровне 1,5 года. Напомним, что Банк располагает рейтингами от Moody’s – «Ba3» / «Негативный» и Fitch – «ВВ-» / «Стабильный». Последнее, несмотря на более «скромные» масштабы бизнеса (размер активов на 1 октября 2010 года составил 64,8 млрд руб., Банк занял 55 место в рэнкинге российских банков), приближает его к уровню ТОП-20 банков со схожими рейтингами (НОМОСБАНК, Промсвязьбанк). С другой стороны, меньший размер активов, розничное направление деятельности требуют премию к кривой крупных частных банков. На наш взгляд, она должна быть не менее 50 б.п. (для сравнения, у ХКФ-Банка она составляет 60 б.п.). Таким образом, для 1,5-летней бумаги мы видим справедливый уровень доходности выше 8,2% годовых. Отметим, что находящийся в обращении рублевый выпуск серии 02, размещенный в июне 2008 года, сейчас неликвидный.

НК Альянс: комментарий к размещению

В понедельник открылась книга на биржевые облигации НК Альянс общим объемом в 5 млрд руб. Эмитент входит в Alliance Oil Company (AOC) и довольно хорошо известен инвесторам. Вместе с тем, напомним ключевые моменты кредитного профиля Компании. Alliance Oil является средней по размеру нефтяной компанией, значительно уступающей по своим показателям эмитентам нефтегазового сектора представленных на рублевом рынке облигаций. Для сравнения, выручка AOC по итогам 9 месяцев составила 1,6 млрд долл. против 4,2 млрд у Башнефти и 23,7 млрд долл. у Газпром нефти. Основным акционером на сегодняшний день является семья Бажаевых, представители которой, согласно СМИ, ранее возглавляли Южную нефтяную компанию, осуществляющую в то время добычу нефти в Чеченской Республике. Доходы Компании формируются преимущественно за счет нефтепереработки. В собственности AOC Хабаровский НПЗ с суммарной мощностью 2,9 млн т. На текущий момент ведутся работы по модернизации завода (60% выполнено), которые планируются к завершению в следующем году. После проведения работ мощность завода вырастет к 2012 году до 4,5 млн тонн. Вместе с тем, у Компании существует проблема недостатка собственной нефти. Одним из ключевых месторождений НК Альянс на сегодняшний день является Тимано-Печорское месторождение, которое обеспечивает около 54% всех запасов. Как ожидается, в 2011 году объем добычи должен составить 2,6 млн тонн. против 2,1 млн тонн. в прошедшем, однако по-прежнему будет ощущаться недостаток собственной добычи, что может оказывать влияние на маржу Компании. Вместе с тем поддержку норме прибыли Эмитента оказывает тот факт, что существенная доля добываемой нефти имеет льготное налогообложение. Так, согласно презентации, в текущем году около 40% будет иметь льготы по НДПИ. Кредитные метрики Компании выглядят довольно крепко. По итогам девяти месяцев прошлого года соотношение Debt/EBITDA составляло 2,33х, при преимущественно долгосрочном долге. После размещения облигаций метрика может вырасти до отметки 3х. У Компании существуют ковенанты на соотношение до уровня в 4х.

Трехлетние бонды предлагаются инвесторам в диапазоне 9,73-10,25%. На локальном рынке у Компании формально есть два выпуска, однако в обращении фактически находится только заем третьей серии с офертой в августе 2013 года. Вчера доходность бумаг составляла 9,16%. Новый выпуск предлагает премию в диапазоне 57-109 б.п. ко вторничному рынку. Интересным в этом случае выглядит вложение в бумаги начиная от нижней отметки предложенного диапазона. Вместе с тем, если обратить внимание на евробонды, то вложение в валютные облигации Компании выглядят значительно более интереснее. Так, если на внутреннем вторичном рынке спрэд к кривой Газпрома составляет порядка 200 б.п., в то время как на рыке евробондов спрэд достигает 400 б.п.

Moody’s направило рейтинг МТС на пересмотр с возможностью понижения

Агентство Moody's поместило в список на пересмотр с возможностью понижения корпоративный рейтинг «Ba2» компании МТС. Такое решение принято после того, как Оператор попросил держателей ее евробондов на 1,15 млрд долл. не требовать досрочного погашения бумаг из-за проигрыша Компанией дела по киргизскому «Бителу» (наш комментарий).

По мнению Moody's, выплаты Nomihold не должны существенно повлиять на способность МТС обслуживать свой долг, это будет «необычная сделка», и агентство будет следить за ее ходом и последствиями. Напомним, МТС объявила оферту на выкуп евробондов на 400 млн долл. с погашением в январе 2012 года, одновременно предложив инвесторам согласиться с исключением всех ковенантов из условий займа. Держатели, предъявившие бумаги к выкупу, автоматически дают согласие на отмену ковенантов. В рамках оферты выплаты владельцам бондов MTS-12, предъявившим бумаги к погашению до 4 февраля, составят 2,135 тыс. долл. на каждые 2 тыс. долл. номинала, а с 4 по 23 февраля - 2,115 тыс. долл. МТС также попросила проголосовать до 11 февраля 2011 года за изменение ковенантов держателей евробондов MTS-20 на 750 млн долл., взамен предложив владельцам бумаг, проголосовавшим до 9 февраля, премию 2,5 долл. на каждую 1 тыс. долл. номинала, до 11 февраля - 1 долл.

На наш взгляд, сложившаяся ситуация вокруг «Бител» не приведет к ухудшению кредитных метрик МТС, в том числе и после возникновения требования досрочного погашения евробондов Компании на 1,15 млрд долл. Мы считаем, что владельцы еврооблигаций МТС, скорее всего, согласятся на предложенные дополнительные оферты по выпускам MTS-12 и MTS-20, поскольку они являются достаточно привлекательными для инвесторов нежели реализация возникшего из-за «Бител» права досрочного погашения по 100% от номинала. Кроме того, кредитное качество МТС не вызывает каких-либо нареканий в отличие от конкурента VimpelCom Ltd., чей кредитные профиль может ухудшиться после сделки с Wind Telecom, поэтому опасений в части кредитоспособности МТС не возникает. Вместе с тем, финансового потенциала Оператора вполне будет достаточно для исполнения дополнительных оферт по евробондам, на реализацию которых потребуется порядка 429 млн долл., если учесть, что по итогам 9 месяцев 2010 года у МТС запас денежных средств составлял 2,16 млрд долл., а показатель OIBDA достиг 3,7 млрд долл. Поэтому мы не ожидаем от Moody’s снижения корпоративного рейтинга МТС в ближайшей перспективе.

Облигации МТС в настоящее время при текущих доходностях вряд ли могут представлять интерес для инвестирования, поэтому рекомендуем обратить внимание на выпуск «материнской» АФК «Система» серии 03 (YTP 7,48%/1,69 года ), который дают премию порядка 25-35 б.п. к бумагам МТС серии 05 (YTP 7,13%/1,38 года).

Операционные результаты ДИКСИ за 2010 год - лучше 2009 года, но хуже лидеров отрасли

Сегодня ГК ДИКСИ следом за «Магнитом» и Х5 озвучила свои операционные результаты за 2010 год. По итогам января-декабря минувшего года общая выручка Группы составила 64,73 млрд руб., что на 19,4% больше аналогичного показателя 2009 года (в долларах прирост выручки достиг 24,7% до 2,131 млрд). Отметим, что Компания превзошла свой результат по росту выручки за 2009 год, когда ее размер увеличился на 12,3% к 2008 году. В свою очередь, лидеры отрасли «Магнит» и Х5 превзошли ДИКСИ по динамике выручки и закончили 2010 года с более ощутимым результатом – «+39,2%» и «+24%» соответственно.

При этом по сопоставимым продажам (LFL) ДИКСИ в 2010 году показала результат на уровне Х5 – 7,37% против 7% соответственно, но заметно уступила «Магниту», LFL которого составил 9,19%. В то же время рост трафика по магазинам ДИКСИ был на уровне лидеров отрасли – 3,75% против 3% у Х5 и 3,03% у «Магнита».

Что касается развития сети магазинов, то ДИКСИ существенно уступает своим конкурентам, открыв в 2010 году 124 «дискаунтера» (общее количество магазинов в сети достигло 646) и расширив торговую площадь на 11% до 227,868 тыс. кв. м. Для сравнения, Х5 с учетом приобретенных магазинов «Копейка» (660 шт.) увеличила количество магазинов в сети на 1,097 тыс., доведя торговую площадь до 1,555 млн кв. м. («+46,3%» к 2009 году), а «Магнит», в свою очередь, открыл 827 новых магазинов, при этом их общее количество в сети достигло 4,055 тыс., торговая площадь составила 1,422 млн кв.м. («+34,2%» к 2009 году).

В настоящее время облигации Дикси-Финанс серии 01 с погашением в марте 2011 года не представляют интерес для инвесторов. Среди других бумаг компаний продуктовой розницы на фоне выпусков облигаций Х5 и «Магнита» возможность апсайда, на наш взгляд, по-прежнему присутствует в биржевых облигациях ТД Копейка серий БО-1 (YTP 8,20%/1,41 года) и БО-2 (YTM 8,50%/2,41 года), доходность которых несет премию порядка 30-40 б.п. к бумагам лидеров отрасли.

Денежный рынок

На вчерашних валютных торгах наблюдалось повышение волатильности, обусловленное неоднородным информационным потоком. Основными факторами, оказавшими поддержку европейской валюте по итогам дня, стали размещение облигаций европейским стабилизационным фондом и большой блок макростатистических данных из Европы и США. Локальные «провалы» EUR, которые можно было наблюдать в первой половине дня, были обусловлены плохими данными о предварительном ВВП Великобритании за 4 квартал 2010 года, а самое главное, понижением прогнозов роста ВВП Еврозоны в 2011 году со стороны МВФ, опубликовавшего вчера ежеквартальный обзор по мировой экономике. Но вернемся к моментам, которые послужили поводами для ослабления доллара по отношению к евро. Размещение облигаций европейским стабилизационным фондом (EFSF) на сумму 5 млрд евро было встречено ажиотажным вниманием со стороны инвесторов, что помогло привлечь указанную сумму на выгодных условиях (ставка 2,89% годовых). Неоспоримыми плюсами выпуска стали высокий кредитный рейтинг («ААА» от Fitch) и, что наиболее важно, это гарантии со стороны всех стран Евросоюза, выгодно отличающие от федеральных облигаций. Вторая волна роста евро по отношению к доллару наступила после публикации данных о снижении индекса цен на дома в 20 крупнейших городах Америки. К концу дня пара EUR/USD, протестировав уровень 1,37х, опустилась до 1,368х.

Внутренний валютный рынок, несмотря на потрясения мировых валют, чувствовал себя вполне стабильно. Доллар открыл день с завышенного курса в 29,95 руб. и уже в первые минуты опустился до уровня 29,8 руб., где и провел всю торговую сессию. Подобная ситуация наблюдалась и с бивалютной корзиной. По итогам торгов ее стоимость составила 34,65 руб., тем самым удержав уровень закрытия понедельника. Однако уже сегодня утром можно наблюдать плавное повышение стоимости корзины по отношению к рублю преимущественно за счет евро. По всей видимости, после выплат НДПИ и лишившись подпитки со стороны экспортеров, трансформирующих валютную выручку накануне уплаты налогов, в ближайшие дни мы можем увидеть небольшое ослабление рубля.

Высокая ликвидность, которая стала ключевой характеристикой денежного рынка, с начала текущего года начала понемногу снижаться. Так, состоявшиеся вчера уплаты НДПИ и акцизов не прошли незамеченными. По итогам дня ЦБ недосчитался остатков на счетах в объеме 155,2 млрд руб. (остатки - 1309,2 млрд руб.). На наш взгляд, завтра утром на фоне предстоящих сегодня возвратов депозитов Минфину (70 млрд руб.) и Фонду ЖКХ (5 млрд руб.), а также размещения ОФЗ, спрос на которые в последние время весьма велик, мы можем увидеть на сайте ЦБ цифру в диапазоне 1,150 - 1,2 трлн руб.

Долговые рынки

Вчерашний новостной фон не оставил инвесторам возможность закончить день в едином тренде. Вместе с тем, и рост, и падение на глобальных рынках по итогам вторника, в основном, не превысило 0,1%. Основу настроений участникам рынка вчера задавал Евросоюз, который в очередной раз, размещая свои долговые бумаги, вселяет в инвесторов уверенность в процессах восстановления экономики. Однако последнее, на наш взгляд, не так очевидно, и является, по сути, перекладыванием проблем на плечи участников рынка. Возвращаясь к прошедшему аукциону EFSF, отметим, что он действительно прошел вполне успешно. Так, при размещенном объеме в 5 млрд евро и участии около 500 инвесторов спрос превысил предложение более чем в 9 раз, что, соответственно, подтверждает высокий интерес к новому инструменту поддержки «проблемных» стран. Напомним, что на этот год объем программы составляет 16 млрд евро. Сдерживала оптимизм игроков рынка вчера Великобритания, которая неожиданно опубликовала падение ВВП в четвертом квартале на 0,5% против ожидаемого роста на аналогичную сумму - в годовом выражении прирост ВВП страны составил 1,7% при прогнозе 2,6%. Также заявление министра финансов Испании не осталось незамеченным и не порадовало участников. Так, Елена Сальгадо озвучила, что банкам страны требуется не более 20 млрд евро дополнительного капитала, часть или всю сумму которого можно привлечь на финансовых рынках. То есть объем планируемого допфинансирования превышает план по размещению долга EFSF на этот год.

Из-за океана приходили преимущественно положительные новости, которые позволили S&P и Nasdaq закрыться в зеленой зоне. Очередная порция статистики принесла оптимизм участникам глобальных рынков. Опубликованный индекс доверия потребителей к экономике США в январе вырос до 60,6 пунктов. Такое значение является максимальным уровнем за последние восемь месяцев. Вместе с тем большинство игроков ожидает сегодняшнего заседания FOMC, на котором в очередной раз будет решаться судьба ставки. Мы считаем, что в этот раз, как и ранее, Комитет оставит ее на прежнем уровне. Вместе с тем, опубликованная в последнее время статистка по рынку труда, которая ранее была самым слабым звеном в экономике штатов, отчасти подтверждает тренд восстановления заокеанской экономики. Данный факт может снизить долю участников, согласных с существующей мягкой монетарной политикой США.

Вчерашнее заявление Барака Обамы о необходимости экономии и сокращении бюджетных расходов не позволило инвесторам отвернуться от безрисковых активов, на которые, по-прежнему, сохраняется спрос. День UST-10 закончили с доходностью в 3,33% против 3,406% закрытия понедельника. На этом фоне довольно весомо расширился спрэд российских суверенных бумаг RUSSIA-30 к американскому бенчмарку - до 145 б.п., в то время как СDS остался с прежним значением – 139 б.п. Возвращаясь к суверенным валютным бумагам, отметим, что вторник не позволил облигациям подрасти в цене и оставил их на уровне понедельника – 115,79%. В корпоративном сегменте вернулся спрос на сырьевые бумаги. Традиционно в фокусе Газпром, ЛУКОЙЛ и Евраз.

Также вчера после объявления о премии за PUT в бумагах МТС отмечался спрос. Продолжись продажи в выпусках ВымпелКома, который оказался достаточно щедрым в своей премии и предлагает 437,5 б.п. к среднерыночным свопам, что в целом укладывается в наши ориентиры по выпуску.

Локальный рынок сегодня будет находиться в ожидании размещения ОФЗ 25077 на 30 млрд руб. с погашением в 2016 году. Вчера Минфин опубликовал предварительный диапазон по бумагам, который составляет 7,5-7,65%, что предлагает премию к кривой до 15 б.п. Вопрос успеха будет зависеть от щедрости министерства финансов, что особенно важно на ожиданиях роста ставки в понедельник после недавнего заявления господина Игнатьева о таких перспективах.