ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ: «облигации повышенного риска»

Банки:

- ТКС Банк, БО-04 (B2/—/B) (100,37/13,2%/0,91): ставка купона по новому выпуску ТКС Банк, БО-04 была установлена на уровне 13,25% годовых к оферте через 1 год. На текущий момент выпуск торгуется с премией порядка 680 б.п. или около 60 б.п. к собственной кривой. Рекомендуем данный выпуск для покупки в рамках высокодоходного портфеля.

Суверенные облигации:

- Беларусь, 1 (B2/B/—) (97,95/12,79%/0,60): котировки по бумаге вошли в фазу консолидации; рекомендуем накапливать бумагу на текущем уровне после частичной фиксации прибыли на уровне 98,5. Отметим, что погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г. Кроме того, получение кредита от РФ, а также продажа доли в Белтрансгазе Газпрому должны стабилизировать ситуацию в республике. Позитивное влияние на бумагу также должно оказывать вступление страны в Таможенный союз с РФ и Казахстаном.

Строительство:

- Сахатранснефтегаз, 02 (—/—/—) (99,8/12,72%/1,14): на фоне скорого погашения рекомендуемых ранее нами облигаций Стройтрансгаз, 02 рекомендуем обратить внимание на более длинный выпуск Сахатранснефтегаз, 02 с доходностью более 12% годовых. Сахатранснефтегаз на 100% принадлежит государству в лице Министерства имущественных отношений Республики Саха (Якутия). Основной вид деятельности – строительство и эксплуатация объектов газового хозяйства в Республике Саха (Якутия).

Лизинг:

- Каркаде, 02 (—/—/B+): выпуск был размещен с купоном 13,0% годовых (YTM 13,65%) годовых при дюрации амортизационного бонда 1,48 года. Каркаде специализируется на лизинге автотранспорта и характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. По МСФО-отчетности за 2011 г., компания обладала активами в 10,57 млрд. руб., собственным капиталом в 1,71 млрд. руб., финансовым долгом в 7,6 млрд. руб. При этом поддержку кредитному профилю Каркаде оказывает наличие сильного акционера в лице польского холдинга Getin Holding, владеющего активами в финансовом секторе в Центральной и Восточной Европе: акционер оказывает поддержку на уровне капитала, контролирует кредитный риск и ликвидность дочерней компании.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Очередная волна опасений распада Евросоюза захлестнула рынки. Политические противоречия в Греции остаются нерешенными, а продажи в рисковых классах активов нарастают. Сообщение о снижении рейтингов ряда итальянских банков на 1-4 ступени от агентства Moody’s лишь добавило масла в огонь. Вчера индекс широкого рынка S&P 500 потерял еще 1,11%, европейские индексы DAX и Eurostoxx просели на 1,94-2,33%.

На фоне бегства из риска в защитные классы активов доходности Bundes-10 и UST-10 снизились на 6-11 б.п. — до 1,46% и 1,76% соответственно. Таким образом, доходность немецких 10-летних гособлигаций вновь обновила минимум.

Данные по промышленному производству в ЕС в марте подтвердили слабость данного сектора экономики. Производство сократилось на 0,3%, тогда как консенсус-прогноз предполагал рост на 0,4%. В результате по итогам I квартала промышленное производство сократилось на 0,5%, что является существенно лучшим результатом по сравнению с IV кварталом 2011 г., когда спад составил 2%. Тем не менее этого вряд ли будет достаточно для того, чтобы избежать продолжения рецессии в I квартале, так как спад в секторе услуг, а также слабые данные по индексам деловой активности в апреле, вероятно, перевесят относительный позитив, отмеченный в промышленном секторе.

На фоне политического тупика в Греции и банковского кризиса в Испании CDS-спрэды стран Евросоюза продолжили расширяться. Так, спрэд CDS 5Y вновь обновил максимум, достигнув 535 б.п. Доходности 10-летних гособлигаций Италии и Испании разом выросли на 19-22 б.п. — до 5,7% и 6,23%. Евро подешевел до трехмесячного минимума — $1,2823.

Испания вчера сумела разместить краткосрочные векселя на 2,9 млрд. евро из 3 запланированных. Доходность выросла до 2,985% с 2,623% на аналогичном аукционе месяц назад.

Цены на нефть вновь сохранили тенденцию к снижению. Баррель нефти марки WTI опустился до $94,78, Brent подешевел до $111,6.

СЕГОДНЯ

Судя по всему, греческий политический кризис продолжит давить на рынок на протяжении некоторого периода времени. В частности, вчера председатель Еврогруппы Жан-Клод Юнкер дал понять, что в случае, если действующее коалиционное правительство Греции будет сформировано, ЕС будет готово обсуждать пересмотр сроков и необходимых сокращений дефицита бюджета.

Сегодня ожидается насыщенный день в плане публикаций макроэкономической статистики. Так, днем выйдут данные по ВВП Евросоюза (также со страновой разбивкой) за I квартал. Также будут опубликованы данные по индексу бизнес-активности в экономике Германии и ЕС, рассчитываемые институтом ZEW. В США выйдет статистика по розничным продажам в апреле. Ожидания рынка в отношении данных релизов остаются достаточно скромными.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

В понедельник давление европейских проблем на рисковые классы активов усилилось. В суверенных евробондах развивающихся стран спрэды расширились на 16 б.п. (по индексу EMBI+) на фоне снижения доходности UST-10 на 11 б.п. Компонента России выглядела хуже рынка, соответствующий спрэд по индексу EMBI+ расширился на 18 б.п., спрэды Бразилии и Мексики расширились лишь на 6-7 б.п.

В суверенной кривой евробондов РФ среднее снижение цен составило 60 б.п.

Выпуск RUS-42 (YTM-5.43%) просел почти на 170-175 б.п. Котировки индикативного выпуска RUS-30 (YTM-4.10%) опустились на 90-95 б.п. до уровня 119.25-119.625 на закрытии.

Спрэд 5-летнего контракта CDS на обязательства РФ расширился на 17 б.п. — до 225 б.п. (максимум с конца января), а Z-спрэд RUS-30 расширился на 18 б.п. — до 250 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Неделя началась с усиления волны продаж. Вчера спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 19 б.п. — до 295 пунктов. Снижение цен в кэш-бондах составило в среднем 50-70 б.п.

Наибольшее снижение котировок наблюдается в корпоративных бумагах, где падение котировок составило порядка 70 б.п., нефтегазовые и банковские выпуски подешевели на 50-60 б.п. соответственно.

В частности, бонды Вымпелкома просели на 100-160 б.п. практически по всей кривой эмитента. Выпуски металлургических компаний CHMFRU-17 (YTM-6.58%) и EVRAZ-17 (YTM-7.57%) подешевели на 70-80 б.п.

Нефтегазовые выпуски выглядели относительно более устойчивыми, котировки GAZPRU-19 (YTM-5.16%) снизились на 90-100 б.п.

В банковском секторе отметим падение VEBBNK-20 (YTM-5.6%) более чем на 2 фигуры по цене.

После серьезного движения в понедельник заметно расширился спрэд LUK-22—GAZPRU-22. Выпуск GAZPRU-22 выглядит существенно недооцененным в этой паре, сегодня спрэд находится в отрицательной зоне (-13 б.п. по доходности), что составляет почти 2 стандартных отклонения от среднего значения за год. Мы рекомендуем покупать GAZPRU-22 против LUK-22, ожидая расширения спрэда до уровня 20 б.п. по доходности или 50 б.п. по цене (текущее значение -240 б.п. по цене).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается непростой — объем свободных средств банков на счетах в ЦБ уравновешивается задолженностью по РЕПО перед регулятором при дефиците по чистой ликвидной позиции банковской системы РФ около 470 млрд. руб. Индикативная ставка MosPrime o/n пока остается ниже 6% годовых, консолидируясь в диапазоне 5,7-5,9% годовых.

Аукционы по однодневному РЕПО ЦБ продолжают проходить с переспросом, что поддерживает ставки на повышенном уровне. Так, вчера при лимите в размере 140 млрд. руб. спрос составил 224 млрд. руб. при средневзвешенной ставке по итогам аукциона 5,48% годовых.

Сегодня стартуют майские налоговые выплаты (уплата страховых взносов), в результате чего спрос на рублевую ликвидность будет сохраняться. Вместе с тем на этой неделе уплата страховых взносов будет единственным платежом в бюджет, в связи с чем данный фактор может оказать лишь пассивную поддержку национальной валюте.

Отметим, что вчера на фоне снижения цен на нефть до $111 за баррель и бегства в качество рубль потерял порядка 15 копеек по корзине (34,27 руб.) и 24 копейки к доллару, ослабнув до 30,38 руб.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На фоне фронтальных продаж рисковых активов доходности ОФЗ вчера прибавили 9-15 б.п. Ожидаем, что дальнейшее движение рынка будет по-прежнему повторять динамику курса рубля. Вместе с тем доходности длинных госбумаг уже подошли к уровням января-февраля откуда начались активные покупки нерезидентов.

Снижение цен на нефть при существенном дневном ослаблении рубля сделали свое дело — снижение котировок наблюдалось по всей кривой госбумаг при росте доходностей на 9-15 б.п. Объем торгов остался на низком уровне — около 5,3 млрд. руб., что, впрочем, традиционно для негативной рыночной конъюнктуры. Вслед за падением нефти и валюты рост продемонстрировали валютные и процентные свопы в среднем на 17 б.п., которые также продавили котировки ОФЗ.

Ожидаем, что дальнейшая динамика госбумаг по-прежнему будет определяться движениями на валютном рынке — текущие спрэды к кривой NDF остаются на локальных минимумах.

Вместе с тем после вчерашних распродаж не исключаем увидеть техническую коррекцию вверх — длинные ОФЗ на текущий момент уже достигли уровней по доходности конца января — начала февраля 2012 г., от которых начался активный рост за счет спроса нерезидентов. В результате текущие уровни выступают сильным уровнем поддержки.

С другой стороны, при дальнейшем ухудшении рыночной конъюнктуры может последовать закрытие данных позиций нерезидентами, в результате чего рынок рискует быть отброшен на уровни начала года (бордовая кривая на графике ниже).

Что касается завтрашнего аукциона по новому 10-летнему бенчмарку, то с большой долей вероятности данное размещение будет отменено, учитывая рыночную конъюнктуру.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративные облигации не стали исключением на общей волне продаж рублевых активов — устойчиво ниже номинала ушли новые выпуски Вымпелкома, НМТП, Металлоинвеста. Не исключаем сегодня небольшой коррекции вверх, однако текущего слабого позитива с внешних рынков сегодня с утра недостаточно для изменения настроений инвесторов.

МЕТКОМБАНК (B3/—/—) (Череповец) планирует 29 мая разместить в ходе конкурса по определению ставки купона биржевые облигации серии БО-05 на 1,5 млрд. рублей.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 11,0-11,5% (YTP 11,3-11,83%) годовых к годовой оферте.

МЕТКОМБАНК, согласно МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в размере 25,1 млрд. руб. Темпы роста банка опережают средние показатели по отрасли. В 2011 г. активы МЕТКОМБАНКа выросли на 27%. Количество офисов банка за 2011 год выросло в два раза: с 12 до 23 подразделений в крупнейших городах центральной части России. Прирост ресурсной базы в 2011 году был обеспечен главным образом за счет увеличения объема средств корпоративных клиентов (с 7,9 до 13,0 млрд. руб.). Привлеченные средства Банк направил на увеличение розничного кредитного портфеля, который вырос с 3,6 до 11,2 млрд. руб. Увеличение высоко маржинального кредитования обеспечило рост чистых процентных доходов в 2011 г. на 65%. В то же время рост операционных расходов, а также убытки по операциям с ценными бумагами привели к снижению чистой прибыли Банка за 2011 г. до 170 млн. руб. по сравнению с 246 млн. руб. за 2010 г. Помимо низкой рентабельности существенным риском МЕТКОМБАНКа является традиционно низкий уровень обеспеченности капиталом. Показатель Н1 на 01.04.2012 г. составлял 11,7%.

По нашему мнению, на текущем рынке предлагаемый диапазон ставки купона по облигационному займу МЕТКОМБАНКа серии БО-5 выглядит малопривлекательно. Для инвесторов, готовых принимать риск розничных банков 3-го эшелона, есть более интересные альтернативы на вторичном рынке. Так, облигации ряда превосходящих МЕТКОМБАНК бенчмарков по размеру бизнеса и уровню кредитных рейтингов торгуются на вторичном рынке с доходностью 11,5 -12,5% годовых при дюрации около 1 года. При позиционировании нового займа МЕТКОМБАНКа мы обращаем внимание на следующие выпуски: Татфондбанк БО-5 (В2/—/—; активы — 83,1 млрд. руб. ), Ренессанс капитал БО-3 (В2/В/В; активы — 61,6 млрд. руб.), ТКС Банк БО-4 (В2/—/В; активы — 27,5 млрд. руб.).