«Синтерра»: стратегический оператор связи с привлекательной доходностью

Основные финансовые показатели 2008 г.

• Консолидированная выручка выросла на 17% в валютном исчислении – до 527 млн. Основными драйверами роста выручки стали увеличение клиентской базы и рост пользования услугами. Среднегодовой темп роста выручки за 2006-2008 гг. составил 58%.

• Показатель EBITDA за 2008 г. составил $189 млн. Несмотря на снижение, маржа EBITDA продолжает оставаться на достаточно высоком уровне - 36%. Среднегодовой темп роста EBITDA за 2006-2008 гг. составил 72%.

• Чистая прибыль за 2008 г. составила $91млн. На снижение прибыльности о сравнению с 2007 г. повлиял рост операционных расходов и убытки от курсовых разниц в размере $35 млн. Среднегодовой темп роста чистой прибыли за 2006-2008 гг. составил 53%.

• Собственный капитал вырос до 214 млн. Доля собственных средств в источниках финансирования выросла с 22% до 27%, на что оказало положительное влияние капитализация прибыли и сокращение кредиторской задолженности. Среднегодовой темп роста капитала за 2006-2008 гг. составил 89%.

• В 2008 г. и I полугодии 2009 г. «Синтерра» продолжила политику консервативного управления долгом. C учетом ликвидных финансовых инструментов, отраженных в отчетности по МСФО по строке «краткосрочные финансовые вложения», чистый долг на конец 2008 г. составлял $346 млн., а отношение Чистый долг/EBITDA - 1.8х. Размер финансового долга за 6 мес. 2009 г. снизился с $408 млн. до $399 млн.

Основные корпоративные события в 2008 г. и I полугодии 2009 г.

• 30 июня 2009 г. НРА присвоило рейтинг кредитоспособности ЗАО «Синтерра» на уровне «А-», что позволяет облигациям продолжать обращаться в котировальном списке А1 на ФБ ММВБ.

• Компании присуждено звание «Лучший поставщик услуг связи для государственных и муниципальных нужд».

• В 2008 г. «Синтерра» ввела в эксплуатацию одну из самых мощных в РФ сетей передачи данных и доступа в Интернет на базе оборудования Juniper Networks.

• Запущена сеть мг/мн телефонной связи.

• Запущена cеть центров обработки данных в городах: Москва, Краснодар, Новосибирск, Ставрополь, Томск, Мурманск.

• Инвестиции Группы «Синтерра» в развитие инфраструктуры в 2008 г. составили $127 млн.

• Совместно с консультантами Roland Berger разработана стратегия развития Группы «Синтерра» до 2012 г., нацеленная на рост доходов в размере от 17% в год, что превышает среднегодовой прогнозируемый темп роста рынка услуг связи в России.

• По облигационному займу «Синтерра» серии 01 ставка 3, 4 купонов устаовлена в размере 17,5% годовых.

• Для исполнения 10.08.2009 г. оферты «Синтерра» аккумулировала более 1 млрд. руб. на расчетных счетах и получила одобрение Сбербанка о предоставлении кредитной линии на 1,6 млрд. руб.

Операционная деятельность Группы «Синтерра»

Развитие инфраструктуры Группы и структура доходов по услугам

На текущий момент протяженность собственной магистральной сетевой инфраструктуры руппы составляет 73,5 тыс. км. Эффективное развитие магистральной инфраструктуры озволило «Синтерре» стать вторым по протяженности магистральной сети оператором РФ после «Ростелекома».

Беспроводная составляющая магистральной сети Группы имеет более 40 узлов доступа в 13 регионах РФ. Для предоставления услуг задействованы ресурсы спутников Экспресс, Ямал, Интелсат в различных частотных диапазонах.

На базе магистральной сети Группы в начале 2008 г. «Синтеррой» была введена в эксплуатацию одна из самых мощных национальных сетей передачи данных, построенная на оборудовании одного производителя - Juniper Networks. Это позволило Группе поднять на новый уровень оказание услуг передачи данных и доступа в интернет, централизованно управляя и услугами, и качеством их предоставления. Интернет-сегмент «Синтерры» в рейтинге связности российских провайдеров RU&UA занимает одно из ведущих мест. На магистральной части сети, проходящей по городам: Москва, Санкт-Петербург, Самара, Нижний Новгород, Казань, Ростов-на-Дону, Новосибирск, Екатеринбург, Челябинск и Владивосток, скорость передачи данных осуществляется на скоростях от 10 Гбит/с до 40 Гбит/с с возможностью расширения до 100 Гбит/с.

В июне 2008 г. «Синтерра» открыла первый региональный ЦОД в Томске. На середину 2009 г. национальная сеть ЦОД Группы включала пять дата-центров - в Москве, Новосибирске, Ставрополе, Краснодаре, Томске, Мурманске. Благодаря наличию собственной телекоммуникационной инфраструктуры и привязке к ней каждой площадки каналами суммарной пропускной способностью 40 Гбит/с Группа имеет самой большой в стране распределенный ЦОД, общая площадь которого превышает 2 тыс. кв. м.

Наличие современной инфраструктуры и активная политика продаж позволили вывести услуги передачи данных, предоставление VPN и доступа в Интернет на лидирующее позиции в структуре выручке Группы (43%). Без учета компании РТКОММ, проданной в середине 2008г. фактические продажи Группы в этом секторе выросли за 2008 г. на 100%. Второй по значимости статьей в доходах Группы в 2008 году стали услуги по аренде каналов связи (29%). По оценкам аналитического агентства IKS-Consulting Группа занимает около 20% российского рынка магистральных каналов связи.

Инвестиции Группы «Синтерра» в развитие инфраструктуры в 2008 г. составили $127 млн.

Клиентская база Группы

В 2008 г. «Синтеррой» были реализованы такие проекты, как создание телекоммуникационной инфраструктуры для государственной системы паспортно-визовых документов, проекты для ФГУП «Почта России», обеспечение доступа к сети Интернет учебных и воспитательных учреждений. В 2008 г. Группа создала VPN-сети и обеспечивала доступом в Интернет ряд спецпотребителей, Росохотрыболовсоюз, «Банк Москвы», «Промсвязьбанк», ОГК-2, ОГК-6, а также ряд значимых российских промышленных предприятий - тракторный завод«Уралтрак», холдинг «СоюзПищепром», российское производство холдинга FAREVA, выпускающего товары под брендами L’Oreal, Persil, Henkel, российский завод корпорации Nissan.

Также Группа выполнила проекты для ряда крупных операторов: Orange Business Services, «Вымпелком», «Голден Телеком», «Комстар ОТС», «Мегафон», МТС, МТТ, «Скай Линк» и пр. В феврале 2009 г. «Синтерра» выиграла аукцион на продолжение оказания услуг связи в рамках единой информационно-телекоммуникационной инфраструктуры государственной системы изготовления, оформления и контроля паспортно-визовых документов нового поколения. Сумма контракта превышает 564 млн. руб. Услуги связи будут оказываться на всей территории России для 834 объектов семи ведомств: Министерства обороны, ФСБ, Пограничной службы ФСБ, МВД, МИД, Федерального агентства морского и речного транспорта, Федеральной миграционной службы.

M&A-политика и региональное развитие Группы

M&A-политика «Синтерры» в 2008 г. была направлена на расширение присутствия в ключевых регионах деятельности Группы – на Северо-Западе, Урале и Юге.

Расширение присутствия в СЗФО: Компания «ПетерСтар» - лидер рынка телекоммуникационных услуг в Северо-Западном регионе, в 2008 г. завершила сделки по консолидации 100% акций 5 региональных активов (ООО «Газинтернет», ООО «Евро-Телеком», ЗАО «ТД-Телеком», ЗАО «ИНАР», ОАО «Псковская городская телефонная сеть»), что позволило оператору расширить зону своего присутствия на всю территорию СЗФО.

Расширение присутствия в УФО: В 2008 г. компания «Синтерра»-Урал» открыла новые филиалы в Кургане, Тюмени, Сургуте, Перми и приобрела компанию ЗАО «Кам-Телеком» (Пермь). Таким образом, на сегодняшний день в результате активной экспансии на рынки регионов УФО Группа предоставляет услуги связи во всех наиболее экономически активных городах УФО и Пермского края: в Челябинске, Магнитогорске, Екатеринбурге, Кургане, Перми, Сургуте и Тюмени.

Расширение присутствия в ЮФО: Осенью 2008 г. на базе дочернего предприятия ЗАО «Синтерра» - ООО «Волгодонск Телеком» была создана операционная структура «Синтерра»-Юг». Она объединила все активы и филиалы «Синтерры» в ЮФО. Штаб-квартира компании была перенесена в столицу региона - Ростов-на-Дону, и ей были подчинены филиалы в Волгограде, Волгодонске, Краснодаре и Ставрополе.

Продажи: В июне 2008 г. «Синтерра» продала пакет акций 68,41% в ОАО «РТКОММ.РУ».

Финансовые результаты Группы «Синтерра» за 2008 г.

Выручка Группы за 2008 г. составила более $527 млн., что превышает показатели предыдущего года более чем на 17%. Без учета переоценки валютного долга по долгосрочным кредитам, выплаты по которым приходятся на 2010 и 2011 годы, чистая прибыль компании составила в отчетном периоде более $117 млн. C учетом же отрицательных курсовых разниц чистая прибыль составила более $91 млн. Показатель EBITDA достиг $189 млн., а рентабельность по EBITDA составила 36%.

В 2008 году произошло существенное перераспределение долей в выручке Группы «Синтерра» между входящими в нее активами, из-за продажи крупнейшего актива Группы – компании РТКОММ (на который приходилось порядка 50% выручки Группы в 2007 г.). Это привело к необходимости изменения средств реализации стратегии Группы «Синтерра» для замещения дохода генерируемого выбывшей компанией. Причем по условиям сделки по продаже РТКОММ «Синтерра» должна была привлекать заказчиков на открытом рынке, не работая с клиентской базой проданного оператора.

В результате основной доход в 2008 г. генерировался базовой структурой Группы – ЗАО «Синтерра» (46%), ЗАО «ПетерСтар» (24%) и ООО «Синтерра-Урал» (11%), доходы этих активов в отчетном периоде выросли по сравнению с 2007 годом на 57%, 9% и 31% соответственно.

Основная выручка в 2008 году генерировалась от работы на межоператорском рынке (52%), услуг, предоставляемых корпоративным клиентам (27%) и государственным структурам (18%).

Стоимость Активов Группы «Синтерра» на 01.01.2009 г. составила $787 млн., рост за 2008 г. +2%. В связи с продажей 68% пакета акций компании «РТКомм.Ру», а также после переоценки гудвилл внеоборотные активы Группы сократились на $42 млн., при этом денежные средства и краткосрочные финансовые вложения выросли на $57млн. Дебиторская задолженность составляет менее 8% от общей стоимости активов. Риск неисполнения обязательств по задолженности мы оцениваем как минимальный.

В структуре пассивов на 01.01.2009 г. собственные средства составляют 27%, доходы будущих периодов 4%, долгосрочный долг 32%, краткосрочный долг 20%, кредиторская задолженность 17%. За счет капитализации прибыли в 2008 г. собственный капитал вырос на $41 млн. Задолженность перед поставщиками в 2008 г. снизилась на $52 млн.

Долговая нагрузка

В 2008 г. и I полугодии 2009 г. «Синтерра» продолжила политику консервативного управления долгом. C учетом ликвидных финансовых инструментов, отраженных в отчетности по МСФО по строке «краткосрочные финансовые вложения», чистый долг на конец 2008 г. составлял $346 млн. (по сравнению с $357 млн. на конец 2007 г.), а отношение Чистый долг/EBITDA - 1.8х.

Размер финансового долга за 6 мес. 2009 г. снизился с $408 млн. до $399 млн.

В общем объеме финансового долга на 30.06.2009 г. наибольшую долю занимает долгосрочный долг – 63%.

Позиционирование облигационного займа Группы «Синтерра»

Наличие собственной магистральной сети связи во всех регионах РФ и стратегический характер бизнеса позволяет позиционировать облигации «Синтерра» рядом с кривой доходности облигаций ведущих операторов телекоммуникационного рынка. В пользу позиционирования бумаг «Синтерры» рядом с облигациями крупных операторов связи свидетельствует и тот факт, что в перспективе не исключено вхождение «Синтерры» в состав одного из федеральных операторов.

Факторы инвестиционной привлекательности

1. Сильные позиции на растущем телекоммуникационном рынке.
2. «Синтерра» обладает новейшими технологиями в отрасли и занимает 2 место в РФ по протяженности магистральной цифровой сети.
3. Большая часть выручки не зависит от тарифного регулирования, что обеспечивает высокую рентабельность.
4. Устойчивое финансовое положение.
5. Поддержка со стороны сильных акционеров.
6. В перспективе не исключено вхождение «Синтерры» в состав одного из федеральных операторов.
7. Рейтинг на уровне «А-» от НРА обеспечивает включение облигаций в список А1 на ФБ ММВБ. В планах компании получение международного кредитного рейтинга.

Фактором, ограничивающим привлекательность выпуска облигаций «Синтерры» является отсутствие бумаг в Ломбардном списке ЦБ РФ.

На наш взгляд справедливый уровень доходности первого выпуска облигаций «Синтерры» находится на 200-250 б.п. выше логарифмической кривой доходности облигаций МРК. С учетом новой ставки купона в размере 17,5%, покупка долга «Синтерры» с доходностью 18,3% годовых к оферте через 1 год представляется интересной инвестиционной идеей.