ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BB»:

- ВымпелКом, 01, 02 и 04 (Ba3/BB/—) (97,75/10,03%/2,48): На текущий момент спрэд кривой Вымпелкома (на примере ВК Инвест, 07) к МТС находится на стрессовых уровнях осени 2011 г. и составляет порядка 100 б.п. при нормальном значении около 20-30 б.п. Новые выпуски Вымпелкома торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере 255 б.п. и за счет отсутствия ломбарда дают дополнительную премию около 15 б.п. к собственной кривой. На наш взгляд, основные продажи в данных бумагах уже прошли; кто входил в размещение с перелимитом, также продали бумаги. При этом корпоративный конфликт акционеров не должен отразиться на кредитном качестве основного актива Группы — российском ВымпелКоме.

- НПК, БО-01, БО-02 (B1/—/—) (98,8/10,78%/2,41): На текущий момент 3-летние облигации НПК, размещенные в феврале, торгуются с премией к кривой ОФЗ около 290-330 б.п. (цена консолидируется на уровне 98,8), а выпуск НМТП предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 250 б.п. Рекомендуем воспользоваться данным снижением для покупки бумаг ниже номинала — предлагаемая доходность выглядит интересно для данного уровня кредитного риска (поручитель по выпуску — Globaltrans Investment PLC (Ba3/—/—)). Справедливым уровнем доходности для бондов НПК видим кривую НМТП, проходящую через новый выпуск серии БО-02 (98,01/10,04%/2,6), торгующийся с премией к ОФЗ в размере 250 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

- Трансаэро, БО-01 (—/—/—) (99,55/13,27%/1,16): учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем, однако премия 635 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, компенсирует данные риски и выглядит интересно для инвесторов, имеющих лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Волна роста рисковых классов активов вчера к вечеру начала отступать после того, как долгожданное выступление Бена Бернанке не принесло ничего нового в отношении ожиданий дальнейших действий монетарных властей в ситуации замедления роста мировой экономики.

Таким образом, индекс S&P 500 завершил день снижением на 0,1%, европейские индексы Eurostoxx и DAX прибавили 0,63-0,82% соответственно, индекс ММВБ вырос на 1,76%.

В защитных классах активов аналогичная динамика: в Bundes-10 преобладали продажи, доходность выросла на 4 б.п. — до 1,375%, в treasuries, напротив, преобладал спрос, доходность UST-10 снизилась на 2 б.п. — до 1,64%.

Вместе с тем решение Народного банка Китая снизить годовую ставку на 0,25%, а также расширить коридор ставок кредитов и депозитов для банков внутри страны безусловно позитивно для рынков. Решение свидетельствует о готовности регулятора стимулировать рост китайской экономики.

Также днем спрос на риск был поддержан удачным размещением гособлигаций Испании. Так, спрос на 10-летние бонды вырос по сравнению с аналогичным аукционом в апреле, доходность составила 6,044%. При этом на вторичном рынке по итогам дня доходности 10-летних выпусков снизились на 19 б.п. — до 6,09%. Спрэд 5-летних CDS Испании сузился на 18 б.п. — до 572 б.п.

Евро вчера укрепился до уровня $1,259. Цены на нефть по итогам дня снизились: Brent подешевел до $100, WTI торговался на уровне $85.

СЕГОДНЯ

Сегодня с утра после снижения агентством Fitch суверенного рейтинга Испании сразу на три ступени — с «A» до «BBB» — на рынке сложились предпосылки для коррекции в рисковых классах активов, цены на нефть и фьючерсы на акции снижаются.

В течение дня не ожидается большого количества запланированных событий, способных повлиять на рынки. Днем ожидаются данные по промышленному производству в Италии по итогам апреля, также будут опубликованы финальные данные по ВВП Португалии за I квартал.

Сегодня днем источником волатильности станет аукцион по размещению гособлигаций Испании. Страна попытается привлечь до 2 млрд. евро в средне- и долгосрочных выпусках.

Вечером рынок будет следить за выступлением Бена Бернанке перед Конгрессом, ожидая услышать реакцию председателя ФРС на ухудшение макроэкономических данных по экономике США в мае и усиление европейского долгового кризиса. Также сегодня ожидаются недельные данные по первичным обращениям за пособием по безработице в США.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне сохраняющегося аппетита к риску на рынке, рост в суверенных евробондах развивающихся стран продолжился. Спрэд по индексу EMBI+ сузился еще на 4 б.п. — до 386 б.п., при этом доходность UST-10 вчера снизилась на 2 б.п. Евробонды РФ вновь выглядели лучше рынка. Спрэд соответствующей компоненты индекса EMBI+ Russia сузился на 9 б.п. Спрэд CDS RUSSIA 5Y вчера сузился еще на 16 б.п. — до 246 пунктов.

В суверенной кривой РФ рост цен в среднем составил 70 б.п. Котировки RUS-30 (YTM-4.02%) выросли на 65 б.п. За ростом явно отстает выпуск RUS-28 (YTM-5.4%) — вчера RUS-28 торговался с максимальной премией к существенно более длинному выпуску RUS-42 в 11 б.п. по доходности. Мы рекомендуем покупать RUS-28 против RUS-42, ожидая возвращения спрэда до -10 б.п. по доходности. Трейд выглядит привлекательно с учетом положительного carry.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе вчера продолжился рост. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома сузился на 20 б.п. — до 322 б.п. Котировки кэш-бондов выросли в среднем на 60-70 б.п. Лучше рынка выглядели выпуски «BBB» нефтегазовых компаний, котировки длинных бондов Газпрома

GAZPRU-34 (YTM-6.42%) и GAZPRU-37 (YTM-6.34%) вы- росли на 1,5-2 п.п. Продолжились покупки бумаг VimpelCom. Так, VIP-22 (YTM-8.7%) укрепился на 1,3 п.п.

После двух дней активного роста в IG выпусках мы отмечаем, что спрос в меньшей степени затронул сектор HY. Мы обращаем внимание на недооцененный выпуск ALFARU-21 (YTM-8.68%), покупка которого может быть относительно недорого захеджирована продажей переоцененного VEBBNK-20 (YTM-5,7%).

Также мы по-прежнему рекомендуем покупать GAZPRU-19 против GAZPRU-18, так как премия в 55 б.п. за увеличение дюрации на 0,5 года выглядит избыточной (в среднем за год — 35 б.п.)

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Вчера спрос на рубли превысил лимит ЦБ по однодневному аукциону РЕПО, в результате чего ставки на денежном рынке немного подросли. Так, при лимите ЦБ на уровне 200 млрд. руб. спрос составил 252,7 млрд. руб. При этом на утреннем аукционе был выбран практически весь лимит ЦБ по ставке 5,29%, в результате чего на втором аукционе средняя ставка по заявкам взлетела до 5,93% годовых.

На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n выросла до 5,61% с 5,42% накануне.

Рубль после 3 дней укрепления вчера консолидировался на уровне 36,08 руб. по корзине. Сегодня с утра наблюдается его коррекция до 36,43 руб. по корзине. В целом сегодня на фоне продаж рубля ставки на МБК останутся на повышенном уровне, однако сильного роста мы не ожидаем.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Вчера рост котировок ОФЗ продолжился — кривая госбумаг снизилась еще в среднем на 10 б.п. Сегодня под влиянием внешнего негатива ожидаем увидеть коррекцию к непрерывному росту с начала недели. В среднесрочной перспективе мы пока сохраняем ожидания дальнейшего восстановления рынка госбумаг.

Оборот торгов вчера немного снизился после рекорда в размере 28,6 млрд. руб. накануне и составил 20,8 млрд. руб., что по-прежнему является высоким уровнем при среднем значении около 10 млрд. руб. в день.

За счет опережающего роста рынка с начала недели спрэды к NDF и IRS продолжили сужаться от своих максимумов 5 июня (значения декабря 2011 г. — января 2012 г.). Так, спрэд ОФЗ 26204—NDF 5Y снизился до 154 б.п. при 180 б.п. во вторник, а спрэд ОФЗ 26204—IRS 5Y — до 41 б.п. (67 б.п. — 5 июня) (см. график на стр. 7). В результате сегодняшнее снижение ОФЗ будет весьма логичной коррекцией к росту котировок с начала недели.

В целом мы пока сохраняем ожидания дальнейшего восстановления рынка госбумаг. Напомним, что сильным фактом поддержки для ОФЗ выступает либерализация рынка госбумаг – по последним заявлением Минфина, Clearstream и Euroclear все-таки будут допущены на рынок госбумаг РФ в 2012 г.

В результате мы сохраняем свою рекомендацию накапливать на снижениях длинные выпуски ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

На фоне стремительного роста аппетита к риску на рынках вчера появилась активность в длинных корпоративных бумагах. Рекомендуем использовать сегодняшний негатив для покупки бумаг по привлекательным ценам, многие из которых находятся на минимумах прошлого года.

Вчера инвесторы попытались подобрать сильно просевшие длинные бумаги, однако в корпоративном сегменте покупатели пока действуют не столь решительно по сравнению с рынком госбумаг.

Традиционно движения на рынках в рамках формирования нового тренда рынком ОФЗ отрабатываются в первую очередь, после чего подтягиваются корпоративные облигации. Не исключаем, что данный временной лаг может несколько возрасти на фоне обещаний либерализовать рынок ОФЗ в 2012 г., а корпоративный сегмент — только в 2013 г.

Вместе с тем мы по-прежнему рекомендуем открытие спекулятивных позиций по длинным бумагам в ожидании сохранения роста в ближайшие месяцы.

Среди умеренно длинных корпоративных бумаг, которые могли бы быть интересны для покупки в рамках ожиданий улучшения рыночной конъюнктуры в среднесрочной перспективе, мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на металлургов.

Евраз Холдинг-Финанс, 02 и 04 (Ba3/B+/BB–): вчера появилась активность в длинных бондах Евраза с дюрацией 2,93 года при сделках по 98,55-98,6 (доходность 10,72-10,74%). Данный уровень предполагает спрэд к ОФЗ в размере 310 б.п., что является стрессовым уровнем 2011 года. Максимум по спрэду в размере 350 б.п. был протестирован в середине мая по цене 98,0 (см. графики ниже).

Отметим, что 98 фигура по цене по данным бумагам выглядит сильным уровнем поддержки. Как видно на графике по цене, в 2011 г. были лишь краткосрочные проколы ниже данного уровня, и связаны они были, скорее всего, с закрытием маржинальных позиций и/или перелимитом.

В мае 2012 г. уровень 98,0 также был достигнут, после чего произошел краткосрочный отскок котировок.

В целом, если инвестор принимает текущие риски высокой неопределенности дальнейшего развития кризиса в Европе, покупка данных бумаг вблизи 98 фигуры выглядит интересно. Учитывая негативную рыночную конъюнктуру, сложившуюся сегодня с утра, рекомендуем попытаться купить бумагу по 98,0.