Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром (Baa1/BBB/BBB), ЛУКОЙЛ (Baa2/BBB-/BBB-), Газпром нефть (Baa3/BBB-/-): тенденции последних недель способствовали росту доходностей по кривой ОФЗ при снижении котировок ликвидных корпоративных бумаг: спрэды к G-кривой ОФЗ сузились до уровня 60-70 б.п. (по ГПН – 80-90 б.п.). На наш взгляд, интересными могут оказаться лишь выпуски Газпром нефти серии БО5 и БО6, торгующиеся с премией к ОФЗ на уровне 97 б.п. (YTM 7,47% годовых).

Кредитный риск уровня «BB»:

• БашНефть (-/-/-) (YTM 8,328% при дюрации 1,74 года): спрэд облигаций к G-кривой ОФЗ находит-
ся на уровне 204 б.п. Бумаги по-прежнему остаются наиболее доходными в своей категории кредитного риска*, однако потенциал роста, на наш взгляд, ограничен уровнем спрэда 180-200 б.п. Кроме того, отсутствие бумаг в Ломбардном списке снижает их привлекательность на текущем волатильном рынке.

• Якутскэнерго, БО-1 (-/-/BB) (YTM 8,24%, дюрация 2,4 года): премия к кривой ОФЗ составляет 161 б.п. – максимальный уровень в данном сегменте среди ликвидных ломбардных бумаг, что выглядит достаточно широко, учитывая высокий кредитный рентинг и улучшение финансового состояния компании в 2010 г.

Кредитный риск уровня «B»:

• МРСК Юга, 2 (-/-/-) (YTM 8,15%, дюрация 0,66 года): мы восстанавливаем свою рекомендацию на покупку данных бумаг после снижения котировок – выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 288 б.п., что выглядит привлекательно для квазигосударственного риска (входит в Холдинг МРСК, контролируемый гоударством).

• РВК-Финанс, 1 (-/-/BB-) (YTM 7,84%, дюрация 0,56 года): короткий ломбардный выпуск РВК выглядит привлекательно, торгуясь с премией к ОФЗ на уровне 272 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Во вторник госбумаги США подросли на новостях из Европы и Кореи. Однако уже сегодня с утра полностью нивелировали вчерашний рост в ожидании сильных данных по ВВП США и продажам домов на вторичном рынке жилья. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. - до 3,31%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,42% годовых. Сегодня доходности бумаг растут на аналогичную величину.

Скромный рост котировок treasuries во многом вчера был обусловлен интервенциями ФРС, которая выкупила UST на $7,79 млрд., а также новостями из Европы, где активизировали свою деятельность рейтинговые агентства, и Кореи, где начитаются военные учения Южной Кореи.

Напомним, что накануне Moody's понизило рейтинги нескольких ирландских банков до «Baa1», а также поместило на пересмотр с возможностью понижения рейтинги 30 испанских банков. Вчера агентство поместило на пересмотр долгосрочный и краткосрочный рейтинги Португалии по долговым обязательствам «A1» на пересмотр с возможностью понижения. В свою очередь, Fitch поместило рейтинги Греции «ВВВ-» на пересмотр с возможностью понижения. Вместе с тем, весь этот негатив воспринимается рынком очень сдержанно после сообщений, что Китай готов нарастить поддержку европейским странам «в случае необходимости», покупая гособлигации проблемных стран.

Однако пока данный слабый негатив не способен развернуть котировки treasuries, которые находятся под давлением роста аппетита к риску и инфляционных ожиданий – за текущий месяц котировки госбумаг США показами максимальное снижение за год. Сегодня выйдут данные по ВВП США за III кв. – ожидается, что экономика страны выросла на 2,8% в отчетный период. Также будет опубликована статистика по рынку жилья.

Устойчивый рост экономики США вкупе с программой QEII формируют на рынке рост инфляционных ожиданий, и, соответственно, ожиданий по повышению ставки ФРС в 2011 г., что негативно отражается на всей кривой доходности treasuries. В результате, если сегодняшние ожидания по ВВП США оправдаются, котировки UST продолжат находиться под давлением.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Суверенные еврооблигации развивающихся стран демонстрируют слабовыраженную динамику – инвесторы снижают свою торговую активность с приближением праздников, кроме того, находятся в ожидании данных по ВВП США, опасаясь продолжения роста базовой кривой treasuries.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. - до 4,88% годовых, RUS’20 – также на 2 б.п. – до 5,03% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 1 б.п. – до 157 б.п. Индекс EMBI+ остался на отметке 251 б.п.

Сегодня рынки находятся в ожидании публикации ключевой макростатистики по ВВП США за III кв. 2010 г., однако мы не ожидаем опережающего роста от суверенных госбумаг развивающихся стран. При выходе сильной статистики, доходности базовой кривой UST могут продолжить рост, что негативно отразится на рынке ЕМ. Если же статистика не оправдает ожидания инвесторов, спрос на рискованные активы, в число которых входят и долговые бумаги развивающихся стран, снизится.

В целом, мы не ожидаем какой-либо выраженной динамики от рынка.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Минфин вчера отменил аукционы по размещению ОФЗ 25071 и 25074, что вызвало спрос на госбумаги на вторичном рынке – вопреки росту ставок NDF доходности по кривой ОФЗ вчера в среднем снизились на 5 б.п. Сегодня ставки по валютным свопам несколько отступают, что может поддержать спрос на ОФЗ.

Ставки по годовому контракту NDF после вчерашнего роста до 4,9% сегодня снизились до 4,74% на фоне продолжающегося укрепления рубля. Национальная валюта сегодня с утра укрепилась к бивалютной корзине до 35,04 руб. (вчера стоимость корзины доходила до 35,14 руб.).

В результате на рынок ОФЗ действуют два противоположных фактора – укрепление национальной валюты и ожидания по повышению ставок ЦБ на ближайшем заседании в пятницу.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте облигаций по-прежнему наблюдается смешенная динамика на фоне подготовки участников рынка к длительным праздникам и перехода через отчетную дату. После уплаты налогов ликвидность на рынке быстро восстановилась и до конца года ее приток может усилиться. Вместе с тем, негативный сюрприз может преподнести ЦБ на грядущем заседании.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня восстановился до 956 млрд. руб. после снижения накануне до 895 млрд. руб., что, вкупе с укреплением рубля должно оказать поддержку рынку. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась в диапазоне 2,8%-2,9% годовых.

Вчера тенденция переформирования портфелей инвесторов продолжилась – наблюдались неагрессивные продажи в банковских бумагах III эшелона, в I-II эшелоне несмотря на приток ликвидности доходности не снижаются на опасениях повышения ставок ЦБ на заседании в пятницу. Мы не ожидаем от регулятора агрессивных действий (повышение ставок на 0,25 п.п. уже практически заложено в ценах), в результате чего приток ликвидности в ближайшую неделю должен поддержать российский долговой рынок.

ЮТэйр-Финанс (-/-/-) определило ставку 1-го купона биржевых облигаций серии БО-03 на 1,5 млрд рублей в размере 9,45% (YTM 9,79%) годовых. После сообщения о переходе 75,64% акций компании в управление НПФ «Сургутнефтегаз» бумаги ЮТэйра показали существенный рост, снизившись по доходности с 11% до текущих 9,3% годовых при дюрации 1,9 лет, достигнув своего справедливого уровня. В результате новый выпуск был размещен по сформированной новой кривой бумаг авиакомпании при спрэде к ОФЗ на уровне 290-310 б.п. На наш взгляд, в среднесрочной перспективе бумаги ЮТэйра исчерпали свой рост, однако стратегически наличие облигаций компании в портфеле вполне оправдано.

Республика Беларусь (B1/B+/-): ставка купона облигаций Белоруссии 1-й серии на 7 млрд. руб. определена в размере 8,7% (YTM 8,99%) годовых. В результате, 2-летний выпуск был размещен ближе к верхней границе ранее объявленного диапазона, что выглядит, на наш взгляд, вполне привлекательно - доходность облигаций РБ дает премию около 100 б.п. к кривой субфедеральных выпусков регионов РФ с аналогичным кредитным рейтингом – Тверской обл., Иркутской обл., Нижегородской обл. Более того, завершение выборов в Белоруссии без существенной «политической напряженности» лишь повышает привлекательность выпуска облигаций РБ.