Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сильная отчетность "Русала" может стать поводом для покупок рублевых бумаг компании со стороны инвесторов готовых к риску


[26.02.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Русал (-/-/-): итоги 2014 г. по МСФО

Русал представил довольно сильные финансовые результаты за 2014 г. по МСФО, в первую очередь в части прибыльности бизнеса. Так, выручка компании сократилась на 3% до 9,36 млрд долл., в то время как EBITDA выросла в 2,3 раза до 1,5 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 16,2% («+9,5 п.п.» г/г). Компания смогла в полной мере воспользоваться располагающей конъюнктурой, в первую очередь ростом премий прямых поставок («+42%» г/г), выгоду компании также обеспечила девальвация рубля. Отметим, что себестоимость производства Русала снижалась – по итогам 4 кв. она составила 1671 долл./тонна, приближаясь к минимальным уровням, в том числе благодаря программе приостановки неэффективных мощностей. На фоне хороших финансовых результатов, а также благодаря погашению части долга и эффекту девальвации рубля уровень долга Русула по итогам 2014 г. заметно снизился – метрика Долг/EBITDA составила 6,5х против 16,6х в 2013 г., Чистый долг/EBITDA – 5,8х против 15,5х соответственно. При этом короткая часть долга в размере 447 млн долл., включая оферту по рублевому выпуску Русал-Братск 08 на 15 млрд руб. в апреле, полностью покрывалась денежными средствами на счетах на сумму 570 млн долл. Сильная отчетность может стать поводом для покупок рублевых бумаг Русала со стороны инвесторов готовых к риску.

Комментарий. Вчера Русал представил довольно сильные финансовые результаты за 2014 г. по МСФО, в первую очередь в части прибыльности бизнеса.

Так, выручка компании сократилась на 3% до 9,36 млрд долл., в то время как EBITDA выросла в 2,3 раза до 1,5 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 16,2% («+9,5 п.п.» г/г). Компания смогла в полной мере воспользоваться располагающей конъюнктурой – цены на алюминий демонстрировали небольшое повышение на LME («+1,1%» г/г) и более существенное рост в премиях («+42%» г/г), выгоду компании также обеспечила девальвация рубля.

Отметим, что себестоимость производства Русала снижалась – по итогам 4 кв. она составила 1671 долл./тонна, приближаясь к минимальным уровням, в том числе благодаря программе приостановки неэффективных мощностей.

В 2015 г. компания прогнозирует, что глобальный спрос на алюминий вырастет на 6,5% до 59 млн тонн, а дефицит на рынке (без учета Китая) сохранится на уровне 1,1 млн тонн. Впрочем, переизбыток мощностей в Китае может вылиться в экспортные поставки, что может оказывать давление на мировые цены на алюминий. Тем не менее, Русал вполне может рассчитывать на удержание заданной динамики по улучшению финансовых показателей как за счет премий прямых поставок, так и девальвации рубля.

На фоне хороших финансовых результатов, а также благодаря погашению части долга (в декабре 2014 г. на 300 млн долл.) и эффекту девальвации рубля уровень долга Русала по итогам 2014 г. заметно снизился – метрика Долг/EBITDA составила 6,5х против 16,6х в 2013 г., Чистый долг/EBITDA – 5,8х против 15,5х соответственно. При этом короткая часть долга в размере 447 млн долл., включая оферту по рублевому выпуску Русал- Братск 08 на 15 млрд руб. в апреле, полностью покрывалась денежными средствами на счетах на сумму 570 млн долл. Вместе с тем, менеджмент рассчитывает, в случае благоприятной конъюнктуры, в 2015 г. погасить долг на 1 млрд долл., что, безусловно, позитивно отразится на кредитных метриках Русала.

Сильная отчетность может стать поводом для покупок рублевых бумаг Русала со стороны инвесторов готовых к риску.

VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/-): слабые финансовые результаты за 2014 г.

VimpelCom Ltd. отчитался за 4 кв. и 2014 г. по МСФО - результаты оказались хуже консенсус-прогнозов по EBITDA и чистой прибыли, хотя совпали с собственными прогнозами оператора. В целом, результаты выглядят слабо, в том числе из-за девальвации валют операционных стран группы. В свою очередь, органическое (без учета эффекта пересчета валют и сделки с Djezzy) снижение выручки по группе было на 4% и EBITDA - на 6%, что связано с ухудшением операционной среды в России, Украине и Пакистане, непростой ситуации на итальянском рынке. Прогнозы оператора на 2015 г. довольно скромные – flat или снижение в пределах 5% по органической выручке, flat или снижение на 1 п.п. по EBITDA margin. Долговая нагрузка VimpelCom Ltd. по сравнению с 9 мес. 2014 г. не претерпела изменений – метрика Долг/EBITDA составила 3,3х, Чистый долг/EBITDA – 2,5х, при этом прогноз на 2015 г. последней метрики закладывает резкий рост до 3,2х, что несколько настораживает. Сделка по объединению мобильного бизнеса в Италии с конгломератом Hutchison могла бы улучшить ситуацию с долгом, впрочем переговоры сторон с переменным успехом длятся уже не один год. Публикация слабой отчетности, хуже ожиданий рынка, может оказать давление на евробонды VimpelCom Ltd., хотя финансовые результаты во многом уже учтены в котировках бумаг.

Комментарий. Вчера VimpelCom Ltd. отчитался за 4 кв. и 2014 г. по МСФО - результаты оказались хуже консенсус-прогнозов по EBITDA и чистой прибыли, хотя совпали с собственными прогнозами оператора.

В целом, результаты группы выглядят слабо – на фоне девальвации операционных валют к доллару выручка сократилась на 13% до 19,63 млрд долл., EBITDA – на 3,5% до 8 млрд долл., впрочем EBITDA margin составила 40,6%, прибавив 4 п.п. г/г. В свою очередь, органическое (без учета эффекта пересчета валют и сделки с Djezzy) снижение выручки VimpelCom Ltd. было на 4% и EBITDA - на 6%, что связано с ухудшением операционной среды в России, Украине и Пакистане, по-прежнему непростая конкурен6тная ситуация на итальянском рынке. В то же время VimpelCom Ltd смог расширить абонентскую базу в 2014 г. на 2% (г/г) до 221,6 млн.

Вместе с тем, менеджмент оператора отмечает, что из-за девальвации рубля произошел рост расходов на строительство сетей в России, выросли сборы за частоты в Украине и Алжире, возникли дополнительные траты на запуск сети 3G в Алжире, Пакистане, Бангладеш, которые оказывали давление на прибыльность бизнеса. По итогам 2014 г. у компании был сформирован убыток 691 млн долл., по данным менеджмента, главным образом в результате неденежных списаний на 1,1 млрд долл. по гудвиллу в Украине и Пакистане из-за ухудшения макроэкономических условий.

Прогнозы VimpelCom Ltd. на 2015 г. довольно скромные – flat или снижение в пределах 5% по органической выручке, flat или снижение на 1 п.п. по EBITDA margin, то есть не лучше итогов 2014 г.

Долговая нагрузка VimpelCom Ltd. на конец 2014 г. по сравнению с 9 мес. не претерпела изменений – метрика Долг/EBITDA составила 3,3х, Чистый долг/EBITDA – 2,5х. В то же время, по данным компании, с учетом закрытия в январе сделки по продаже алжирского Djezzy за 3,8 млрд долл. (с учетом дивидендов) метрика Долг/EBITDA (pro forma) была 2,9х, Чистый долг/EBITDA – 2,4х. В свою очередь, прогноз VimpelCom Ltd. на 2015 г. закладывает довольно резкий рост долга до 3,2х по метрике Чистый долг/EBITDA, что несколько настораживает.

Вместе с тем, VimpelCom Ltd отмечает, что без долга итальянской «дочки» Чистый долг/EBITDA оператора составляет 1,2х. Напомним, что недавно СМИ сообщили о росте активности переговоров оператора с конгломератом Hutchison по объединению мобильного бизнеса в Италии, что могло бы улучшить ситуацию с долгом, поскольку ранее предполагалась деконсолидация Wind. Впрочем, говорить о благоприятном исходе рано, стороны с переменным успехом ведут данные переговоры уже не один год. В то же время ранее сообщалось, что Wind готовит сделку по продаже своих сотовых вышек (порядка 6 тыс.), которые оценивались в 700 млн евро, вырученные средства могли пойти, в том числе на погашение долгов.

Публикация слабой отчетности, хуже ожиданий рынка, окажет давление на евробонды VimpelCom Ltd., впрочем результаты уже во многом учтены в котировках бумаг, которые показали снижение в последние дни. В случае установления позитива на рынках, бумаги оператора могут демонстрировать движение вместе с рынком.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: