Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: ВымпелКом представил нейтральный финансовый отчет по итогам 2014 года


[26.02.2015]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Вымпелком (BB/Ba3/–): нейтральный финансовый отчет по итогам 2014 г, длинные евробонды предлагают широкую премию к МТС

Вчера Вымпелком опубликовал финансовый отчет по итогам 2014 г. Раскрытые данные мы оцениваем нейтрально. По итогам прошлого года выручка Вымпелкома снизилась на 12.9% г/г (до 19.6 млрд. долл.), тогда как сокращение EBITDA было куда более скромным – всего на 3.5% г/г (до 8 млрд. долл.). В результате, уровень рентабельности по EBITDA повысился до 40.6% (+4 пп г/г). Долговая нагрузка на конец 2014 г неcколько снизилась по сравнению с прошлым годом, составив 2.5x в терминах чистый долг / EBITDA (против 2.7x на начало прошлого года).

Основной причиной падения консолидированных показателей выручки и EBITDA компании в 2014 г стала динамика результатов на ключевых рынках присутствия в России и Украине. Снижение долларовой выручки по итогам прошлого года для украинского бизнеса компании составило 34% г/г (до 1 062 млн. долл.), тогда как аналогичное сокращение EBITDA составило 38% г/г (до 484 млн. долл.). В России сокращение выручки составило 18.1% г/г (до 7.5 млрд. долл.), а EBITDA – 21.9% г/г (до 3 млрд. долл.). Ключевым фактором падения выраженных в долларах доходов на этих рынках стало существенное ослабление национальных валют. К фактору девальвации на Украине также добавилось и то, что, на фоне экономического кризиса, население стало стараться экономить даже на такой базовой услуге как сотовая связь, в России же абонентская база Вымпелкома продолжает медленно расти (рост абонентской базы г/г составил 1%). Вместе с тем, доходы от услуг мобильной связи в целом в 2014 г сократились даже в рублях (на 3.3% г/г), а основной драйвер мобильной выручки – доходы от мобильной передачи данных – в прошлом году выросли на 20.1% г/г, что, по нашей оценке, ниже темпов, которые покажут МТС и МегаФон. Динамика показателей в России является, главным образом, наследием недофинансирования в развитие мобильной инфраструктуры в прошлом. Вместе с тем, Вымпелком уже принимает шаги в части реорганизации российского бизнеса, в том числе включающего более активное строительство и модернизацию сетей.

Капвложения Вымпелкома в 2014 г практически не изменились г/г в абсолютном выражении (рост на 0.7% г/г – до 3 983 млн. долл.), тогда как в относительном – выросли до 20.3% от выручки (+2.8 пп г/г) при целевом уровне в 21% от выручки. В условиях стабильного CAPEX, сокращение операционных поступлений привело и к снижению свободного денежного потока за 2014 г почти в 2 раза г/г (до 1 296 млн. долл.). Долг Вымпелкома к концу 2014 г мало изменился по сравнению с началом прошлого года, снизившись на 3.7% (до 26.4 млрд. долл.), при этом короткий долг вырос до 10.5% от обязательств (+3.6 пп). В то же время, величина чистого долга снизилась на 11.6% к началу года (до 20 млрд. долл.), что было связано с ростом денежных остатков на балансе Вымпелкома (рост на 33%) – часть привлеченных в течение прошлого года средств была израсходована и осела на счетах компании. В результате сокращения чистого долга снизилась и долговая нагрузка: на конец 4К14 показатель составил 2.5x в терминах чистый долг / EBITDA (против 2.7x на начало прошлого года).

Короткие рублевые выпуски компании (Вымпелком 6 и 7) характеризуются не очень высокой ликвидностью, последние крупные сделки проходили со спрэдом 220-230 бп к кривой ОФЗ, что означает премию примерно 100 бп к также не особо ликвидным бумагам МТС (BB+/Baa3/BB+) с близкой дюрацией. Куда интереснее, на наш взгляд, выглядят евробонды Вымпелкома. Так, короткие выпуски компании (с дюрацией менее 2-х лет) с начала года в терминах спрэдов к UST заметно обогнали рынок в целом, а сужение спрэдов составило от 180 до 390 бп. Более длинные бумаги также показали неплохую динамику, сузив спрэды к UST за тот же период на 50-210 бп. Кроме того, длинные евробонды Вымпелкома предлагают достаточно широкую премию к близким по дюрации выпускам МТС (VIP’21 и VIP’23 торгуются с премией в 170-180 бп соответственно к MOBTEL’20 и MOBTEL’23).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: