Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Результаты VimpelCom по МСФО за 4К14 нейтральны с точки зрения кредитного качества компании


[26.02.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

На глобальных рынках – слабоактивный день в отсутствие значимых новостей. Доходность UST10 снизилась на 1 б.п., до 1,97%, фондовые рынки в Европе закрылись в небольшом минусе, в США индексы почти не изменились.

Рынок Китая торгуется в «зеленой зоне» в ожидании принятия дополнительных мер экономического стимулирования. Премьер страны Ли Кэцян призвал к более активной фискальной политике, а Народный Банк Китая заявил о необходимости дополнительного монетарного стимулирования.

Российские еврооблигации корректировались после продаж накануне, поддерживаемые дорожающей нефтью. Суверенные выпуски прибавили 0,2-0,6 п.п., RUSSIA 30 выросла на 0,3 п.п. до 106,8%. Из корпоративных голубых фишек отличились отстающие в последнее время SIBNEF (+0,8-1,1 п.п.); в банках лучше других смотрелись VEBBNK 17-23 (+0.3-0.5 п.п.).

Рынок локального долга торговался нейтрально на небольших объемах. Доходности в первой половине дня прибавляли 5-15 б.п., однако сильный аукцион и окрепший во второй половине дня рубль поддержали настроения. За день ставки по длинным выпускам не изменились, в выпусках погашением 3-5 лет дневной прирост не превысил 10 б.п.

Успешный аукцион ОФЗ: при спросе 25,6 млрд руб. Минфин разместил все планируемые 10 млрд руб. по пятилетнему флоатеру. Цена отсечения и средневзвешенная цена составили 92,95% и 93,05% номинала соответственно – выше наших оценок по ориентиру в 90-91%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: Казначейство предоставит ликвидность в продолжение налогового периода

В результате крупных налоговых выплат в бюджет (НДС, НДПИ и акцизов) чистая ликвидная позиция банков ухудшилась на 331 млрд руб. (до -4,79 трлн руб.). Банки были вынуждены одновременно сократить остатки средств на корсчетах и депозитах в ЦБ (-256 млрд руб. до 1,3 трлн руб.), а также привлечь дополнительную ликвидность в рамках сделок «валютный своп» с ЦБ (+82 млрд руб. до 93 млрд руб.).

Существенный отток ликвидности через «бюджетный канал», однако, не вызвал значительного повышения ставок денежного рынка, поскольку кредитные организации все еще обладают значительным объемом средств на счетах в ЦБ. MosPrime «овернайт» составил 15,61% (+3 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 15,31% (без изменений).

Несмотря на наши опасения, ухудшения ситуации с ликвидностью до конца недели может и не произойти ввиду объявления Казначейством депозитного аукциона объемом 180 млрд руб., полностью перекрывающего текущую задолженность к погашению. Следующий крупный налог будет уплачен 2 марта (налог на прибыль – по нашим оценкам, около 110 млрд руб.).

На валютном рынке рубль сильно укрепился против мировых валют: против доллара – на 1,46 руб. (+2,4%, до 61,39 руб.), против евро – на 1,59 руб. (+2,3%, до 69,76 руб.). Нефть в ходе вчерашних торгов взлетела почти на 4% вслед за заявлениями представителей Саудовской Аравии о растущем спросе. Апрельский контракт Brent стоит более 61 долл. за баррель.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Результаты VimpelCom Ltd. по МСФО за 4К14: нейтрально с точки зрения кредитного качества

Новость. VimpelCom Ltd отчитался по МСФО за 4К14 и 2014 г. Компания показала слабую динамику выручки и EBITDA в большинстве регионов на фоне органического снижения и негативного эффекта от падения курса валют относительно доллара. При этом с позитивной стороны ВымпелКом продемонстрировал рост выручки в России – впервые после года падения. Ухудшение прогноза по уровню долговой нагрузки на 2015 г. до 3,2х «Чистый долг / EBITDA» разочаровывает, в то же время мы отмечаем очень сильные позиции ликвидности компании (6,5 млрд долл. денежных средств на балансе против 2,7 млрд долл. погашений по долгу в 2015). ВымпелКом пока не определился с тем, куда направить средства, полученные в результате закрытия алжирской сделки, – мы полагаем, что выкуп еврооблигаций остается возможным вариантом, что может поддержать котировки на вторичном рынке.

Бумаги ВымпелКома заметно выросли после новости о закрытии сделки по продаже алжирского актива. Длинные выпуски VIP22, VIP23 сейчас торгуются со спредами 185-210 б.п. к MOBTEL20 – шире, чем в течение большей части прошлого года (не включая крайне волатильный декабрь) когда этот спред не превышал 150 б.п. Объявление о выкупе евробондов, вероятно, может стать драйвером для дальнейшего сужения спредов.

Комментарий. VimpelCom Ltd опубликовал слабые результаты за 4К14 по МСФО. Выручка снизилась на 21% г/г до 4,4 млрд долл. Отчетная EBITDA выросла на 58% г/г до 1,6 млрд долл., однако рост был связан с наличием разового штрафа, заплаченного VimpelCom в Алжире в 4К13. Без учета этих расходов EBITDA компании сократилась на 8% г/г, рентабельность по EBITDA составила 36,4%.

- Слабые операционные результаты и негативный эффект девальвации. Результаты оказались слабыми практически во всех странах, где у компании есть бизнес. Причины – как слабость местных валют относительно доллара, так и операционное снижение выручки в ряде ключевых стран (кроме России).

В России компания зафиксировала рост выручки на 5% г/г в рублевом выражении. После года падения, это первый квартал роста с 3К13. Похоже, усиленный фокус руководства компании на российский рынок начинает приносить плоды.

Итальянский бизнес по-прежнему слаб – выручка сократилась на 17% г/г до 1,4 млрд долл. (на 9% г/г в евро), составив 32% общей выручки группы. Украинская «дочка» стала очевидным аутсайдером: выручка Киевстара упала на 45% г/г до 216 млн долл. и на 3% г/г в местной валюте (5% общей выручки).

- Прогнозы на 2015. Руководство компании также озвучило прогнозы на 2015 г. Выручка группы без учета движения курса валют может снизиться в пределах 1-2%, а рентабельность по EBITDA может потерять до 1 п.п. за год.

- Негативные ожидания по левериджу на 2015 г. Долговая нагрузка VimpelCom Ltd несколько снизилась по сравнению с 3К14 на фоне валютной переоценки – на конец года леверидж составил 2,5х по показателю "чистый долг/EBITDA". По прогнозам компании, в текущем году этот показатель повысится до 3,2х из-за слабости валют всех операционных рынков и потребности в инвестициях в сети (в частности, на Украине, где VimpelCom Ltd. недавно приобрел 3G лицензию). Погашения по долгу в текущем году составляют 2,2 млрд долл. – компания располагает запасом ликвидности ~6,5 млрд долл., а также доступными кредитными линиями, которые менеджмент оценивает в 4,1 млрд долл. на текущую дату.

Менеджмент не сообщил деталей относительно планов по использованию средств, полученных в результате закрытия сделки по продаже алжирского актива (3,8 млрд долл.), которые планировалось направить на погашение долга – в настоящее время компания рассматривает имеющиеся возможности. Мы полагаем, что выкуп евробондов с рынка остается одним из возможных вариантов. С точки зрения доходности, наиболее привлекательным был бы выкуп длинных выпусков (погашение в 2021-2023 гг.), однако компания, возможно, предпочтет «разгрузить» график погашения на ближнем отрезке (2 млрд долл. в 2016 г., 2,7 млрд долл. – в 2017 г.). Не исключено также, что часть средств пойдет на исполнение обязательств по рублевым бумагам. В марте и октябре 2015 г. Вымпелкому предстоит исполнить оферты и погасить рублевые облигации на 55 млрд руб. (880 млн долл.), и, по словам менеджмента, компания не планирует рефинансировать их на рынке по текущим высоким ставкам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: