Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сильная отчетность может стать поводом для покупок еврооблигаций Норникеля


[01.04.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Банк Зенит (В1/-/ВВ-): нейтральная отчетность за 2014 г. по МСФО. Новый выпуск БО-9 (YTP 17,18 – 17,45%) – интересен

Чистая прибыль Банка Зенит в 2014 году составила 1,6 млрд руб., что на 27,5% ниже уровня прошлого года. Основным фактором, повлиявшим на сокращение прибыли, стало увеличение отчислений в резервы до 4,5 млрд руб. по сравнению с 1,9 млрд руб. за 2013 г. При этом, мы отмечаем увеличение нормы резервирования при сохранении высокого качества кредитного портфеля. Показатель NPL90+ сохранился на уровне прошлого года и составил 3,5%.

Активы Банка Зенит в 2014 г. выросли на 11,8% и составили 335,1 млрд рублей. Обеспеченность собственным капиталом сохраняется на комфортном уровне. Общий норматив достаточности капитала = 14,2%.

Банк Зенит планирует 3-7 апреля сформировать книгу заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии Бо-9 (YTP 17,18 – 17,45%, оферта через 1 год). Учитывая наличие премии 100 – 125 б.п. к вторичному рынку, на наш взгляд, участие в первичном размещении интересно на всем маркетируемом диапазоне.

Комментарий.

Вчера Банковская группа ЗЕНИТ (далее Банк Зенит) раскрыла аудированные консолидированные финансовые результаты по МСФО за 2014 год.

Чистая прибыль Банка Зенит в 2014 году составила 1,6 млрд руб., что на 27,5% ниже уровня прошлого года. Основным фактором, повлиявшим на сокращение прибыли, стало увеличение отчислений в резервы до 4,5 млрд руб. по сравнению с 1,9 млрд руб. за 2013 г. При этом мы отмечаем, что увеличение резервов происходило на фоне сохранения доли NPL90+ на стабильном уровне 3,5%, в то время как в целом по банковскому сектору отмечался рост доли просроченной задолженности по кредитам. Коэффициент покрытия резервами кредитов с просрочкой более 90 дней увеличился до 152% по сравнению со 137% годом ранее.

Операционная эффективность Банка Зенит в 2014 г. улучшилась. Показатель Cost/Income составил 52,2%, снизившись на 7,4 п.п. по сравнению с прошлым годом. Улучшение показателя обеспечило увеличение чистых процентных доходов (до резервов) на 13,4% г/г и одновременно с этим сокращение операционных расходов на 4% г/г.

Активы Банка Зенит в 2014 г. выросли на 11,8% и составили 335,1 млрд рублей. Вопреки общей тенденции по отрасли Банк в 2014 г. опережающими темпами наращивал розничный бизнес, что способствовало диверсификации активно-пассивных операций. Портфель кредитов физлицам вырос на 24,7% г/г, корпоративный кредитный портфель вырос на 12,9% г/г. При этом доля кредитов физлицам в портфеле все еще значительно уступает корпоративному. В абсолютном выражении розничный кредитный портфель (до резервов) составил 33,3 млрд руб., корпоративный – 206,6 млрд руб.

Ликвидная позиция Банка Зенит сохраняется на комфортном уровне. Запас денежных средств и эквивалентов на 31.12.2014 г. составлял 43,1 млрд руб., финансовые активы – 32,5 млрд руб., средства в банках и кредиты клиентам со сроком погашения до 1 месяца – 16 млрд руб. Это с запасом превышает объем выпущенных собственных облигаций Банка Зенит (31,6 млрд руб.) и краткосрочные кредиты ЦБ и других банков (19,9 млрд руб.).

Общий норматив достаточности капитала Банка в 2014 г. снизился до 14,2% по сравнению с 15,7% годом ранее. На ухудшение норматива повлиял рост активов, взвешенных с учетом риска, вместе со снижением чистой прибыли. При этом учитывая, что минимальная граница Базельского норматива общей достаточности капитала составляет 8% у Банка все ещё сохраняется солидный запас прочности. По состоянию на 31.12.2014 г. у Банка Зенит было 11 субординированных займов от акционеров на общую сумму 14,2 млрд руб. Сроки погашения займов наступают с июня 2019 г. по февраль 2028 года. В 2014 г. Банком были подписаны дополнительные соглашения о пролонгации большей части договоров субординированных займов в соответствии с требованиями Базель III. В дополнение к капиталу ресурсную базу Банка поддерживает наличие в средствах клиентов 28,3 млрд руб., привлеченных от связанных сторон.

Банк Зенит планирует 3-7 апреля сформировать книгу заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии Бо-9. Ставка купона маркетируется на уровне 16,50 – 16,75% годовых, что соответствует эффективной доходности 17,18 – 17,45% к оферте через 1 год. Данный уровень предполагает премию порядка 100 – 125 б.п. к собственной кривой доходности и к доходности обращающихся выпусков облигаций сопоставимых Банков (МКБ, Банк Санкт-Петербург, КЕБ, Связь Банк), что может быть интересно для широкого круга инвесторов.

Также мы обращаем внимание, что Банк Зенит предлагает самый высокий уровень доходности среди планируемых в ближайшее время первичных и вторичных размещений облигаций банков с сопоставим и более высоким уровнем кредитных рисков: Бинбанк (-/В/-) БО-08, БО-09 – купон 15,0%-16,0%, оферта 1 год (YTP 15,56 – 16,64%); Кредит Европа Банк (В1/-/ВВ-) Бо-8 – купон 15,0%-16,0%, оферта 1 год (YTP 15,56 – 16,64%); Центр-Инвест (В1/-/-) Бо-7 – оферта 7,5 месяцев (YTP 16,5% – 17,0%); Банк ФК Открытие (Ва3/ВВ-/-) БО-П01 – купон 15,75%-16,25%, оферта 6 мес.

Норильский никель (Ва1/ВВВ-/ВВВ-): результаты 2014 г. по МСФО

Компания представила сильные результаты за 2014 г., которые оказались даже лучше консенсус-прогноза, в частности по размеру EBITDA, показав рост на 35% до 5,7 млрд долл. Высокое значение показателя было получено благодаря росту цен на никель и палладий, который нивелировал падение котировок меди и платины. Также улучшению прибыльности способствовало резкое ослабление рубля и программа оптимизации издержек. В итоге, EBITDA margin достигла 48%. В 2015 г. на фоне снижения цен на промышленные металлы ГМК может показать снижение выручки в долларовом эквиваленте, но высокая рентабельность должна сохраниться. Долговые метрики компании комфортные, риски рефинансирования низкие. Евробонды Норникеля, с нашей точки зрения, могут показать рост, но он весьма ограничен.

Комментарий. Вчера Норникель отчитался за 2014 г. по МСФО, отразив сильные финансовые результаты, которые оказались выше консенсус-прогноза, в частности по EBITDA.

Так, если выручка компании прибавила на 3,2% (г/г) до 11,9 млрд долл., то показатель EBITDA вырос на 35% (г/г) до 5,7 млрд долл., а EBITDA margin составила 48% («+11,4 п.п.» г/г).

Высокое значение показателя Норникель получил благодаря росту в 2014 г. цен на никель (ср. цены «+13%» г/г до 17,07 тыс. долл./т) и палладий («+11%» г/г до 804 долл./унц.), который нивелировал падение котировок меди («-6%» г/г до 6,9 тыс. долл./т) и платины («-6%» г/г до 1 388 долл./унц.), согласно данным компании. Также улучшению прибыльности способствовало резкое ослабление рубля и программа оптимизации издержек. На фоне улучшения прибыльности бизнеса у Норникель вырос операционный денежный поток – на 37% (г/г) до 5,95 млрд долл.

В 2015 г. на фоне снижения цен на промышленные металлы ГМК может показать снижение выручки в долларовом эквиваленте, но высокая рентабельность должна сохраниться.

Долговая нагрузка компании выглядит достаточно комфортно на фоне заметного роста прибыльности бизнеса и не вызывает нареканий – метрика Долг/EBITDA составила 1,1х против 1,5х в 2013 г., Чистый долг/EBITDA – 0,6х против 1,1х соответственно. Объем долга по итогам полугодия изменился не значительно – вырос на 2% до 6,33 млрд долл., из которых только 10% приходилось на короткую часть (652 млн долл.). При запасе денежных средств на счетах в размере 2,8 млрд долл. вопросов по рискам рефинансирования долга не возникает. В свою очередь, вчера Норникель сообщил, что в 2015 г. направит до 500 млн долл. на buyback акций, к тому же в апреле совет директоров компании определит финальный объем выплаты дивидендов за 2014 г., к выплате которых она вполне готова без ущерба для своего кредитного профиля.

Учитывая значительный операционный денежный поток Норникеля (в 2014 г. 5,95 млрд долл.), не возникнет трудностей и с выполнением инвестиционной программы в 2015 г., которая оценивается в 105 млрд руб. (порядка 1,8 млрд долл.).

Сильная отчетность может стать поводом для покупок в евробондах Норникеля – Nornickel-18 (YTM 5,37%/2,77 г.) и Nornickel-20 (YTM 6,32%/4,58 г.), но рост цены весьма ограничен уровнем доходности бумаг и может составить порядка 25-35 б.п. Отметим, что Норникель смог сохранить инвестиционные рейтинги (Ва1/ВВВ-/ВВВ-), несмотря на downgrade по суверенным рейтингам до спекулятивного, в частности от S&P.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: