Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ќблигации FESCO смотр€тс€ интересно в преддверии выкупов


[01.04.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

√руппа FESCO (B/-/B): нейтральный финансовый отчет за 2014 г., бумаги FESCO смотр€тс€ интересно в преддверии выкупов

¬чера √руппа FESCO, крупный частный логистический оператор, опубликовал финансовые результаты по ћ—‘ќ за 2014 г., которые мы оцениваем как нейтральные. ќсновным фактором, оказавшим вли€ние на все показатели компании в 2014 г. стала девальваци€ рубл€. “ак выручка Fesco практически осталась неизменной по сравнению с 2013 г. и составила 1.1 млрд долл. (-1.9% г/г), при этом EBITDA компании снизилась чуть заметнее до 177 млн долл.(-4.8% г/г), что в итоге привело к незначительному сокращению показател€ рентабельности по EBITDA до 15.8% (-0.5 п.п. г/г). —реди дивизионов лучше всех смотрелс€ морской дивизион и бункеровки, которые по итогам 2014 г. нарастили выручку до 81 млн долл. (+24.6% г/г) и 218 млн долл. (вырос в 1.5 раза г/г) соответственно. ¬ то врем€ как аутсайдером √руппы оказалс€ железнодорожный сегмент, зафиксировавший сокращение выручки до 165 млн долл. (-34.2% г/г) на фоне снижени€ тарифных ставок на подвижной состав и девальвации рубл€. ќтметим, что выручка портового и линейно-логистического дивизиона отметились более сдержанным снижением на 7% и составили 185 млн долл. и 673 млн долл. соответственно. ¬ результате в 2014 г. этих факторов, а также неденежных (переоценка goodwill и основных средств), группа FESCO вышла «в минус» уже на уровне операционной прибыли и в итоге зафиксировала чистый убыток в размере 121 млн долл.

—вободному денежному потоку FESCO (операционный денежный поток за вычетом капвложений и процентных платежей) за 2014 г. так и не удалось выйти из отрицательной зоны, его результат составил -58 млн. долл. ѕомимо снижени€ чистого операционного денежного потока до 9 млн долл. основной вклад в снижение свободного денежного потока внес возросший объем CAPEX до 67 млн долл. —тоит сказать, что в 2015 г. FESCO планирует снизить давление на свободный денежный поток за счет сведени€ объема капрасходов до уровн€ 20-25 млн долл., что €вл€етс€ необходимым минимумом дл€ поддержани€ текущей де€тельности. ѕозитивной же проекцией удешевлени€ рубл€ стало снижение долговой нагрузки FESCO в терминах ƒолг/EBITDA с 6.8x до 6.3х, которое произошло из-за пересчета рублевых об€зательств √руппы. ѕри этом в то же самое врем€ в терминах „.ƒолг/EBITDA показатель растер€л весь положительный эффект из-за существенного сокращени€ подушки ликвидности, которой все-таки перекрывает все краткосрочные об€зательства в полной мере. — точки зрени€ за€вленных дл€ FESCO рейтинговых ограничений, отчетность √руппы по итогам 2014 г. выгл€дит довольно слабо по уровню долговой нагрузки и слабой рыночной конъюнктуре. ќбъ€вленные вчера планы FESCO по выкупу части евробондов обоих выпусков (не более 85 млн долл.) в виде модифицированного голландского аукциона, а также по выкупу рублевого выпуска ƒ¬ћѕ (не более 80% от общего объема) по цене 80% в сумме с достигнутым соглашением о реструктуризации облигации укрепл€ют позиции в глазах инвесторов. »сточник финансировани€ этих выплат (в сумме 150 млн долл.) в услови€х сложной рыночной конъюнктуры и нулевых денежных потоков, по-видимому, останутс€ не €сными до выхода отчетности за 1ѕ15 г.

Ќа рынке евробондов инвесторы отреагировали позитивно на новость о выкупе части долларового долга, что в итоге трансформировалось в рост цены по обоим выпускам почти на 4 фигуры до 42% от номинала (доходность - более 44%). ѕохожа€ картина также наблюдалась на рублевом рынке, где цена выпуска ƒ¬ћѕ серии продемонстрировала более внушительный скачок и закрепилась на текущий момент уже на уровне близком к цене выкупа 79.1% от номинала.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: