Банк ПЕРЕСВЕТ (‐/В+/В+): сильная отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2015 г.

Банк Пересвет раскрыл сильные финансовые результаты по МСФО‐отчетности за первое полугодие 2015 г. Чистая прибыль Банка составила 1,0 млрд руб., чистая процентная маржа выросла до 4,3% по сравнению с 4,0% по итогам 2014 г. Качество кредитного портфеля сохраняется на высоком уровне. Показатель NPL90+ по итогам 6м2015 г. составил 0,5%. Акционеры продолжают поддерживать Банк. Показатель достаточности общего капитала в соответствии с Базель‐III улучшился до 17,45%.

Среди обращающихся выпусков облигаций Банка Пересвет интересно смотрятся бумаги серии БО‐3 и БО‐4, размещенные в этом году. Оба выпуска торгуются с доходностью выше 14% годовых, что содержит премию к кривой ОФЗ порядка 400 б.п.

Комментарий. Банк Пересвет в первом полугодии 2015 г. по ключевым финансовым показателям выглядит заметно лучше среднеотраслевой динамики.

Чистая прибыль Банка Пересвет, по данным МСФО‐отчетности за 6м2015 г. составила 1 млрд руб., что соответствует уровню прошлого года. На фоне десятикратного снижения чистой прибыли в целом по банковскому сектору за период 6м2015 г. по сравнению с 6м2014 г., способность Банка Пересвет генерировать стабильный уровень прибыли в условиях ухудшения операционной среды выглядит весьма неординарно. Показатель рентабельности собственного капитала Банка Пересвет по итогам 6м2015 г. составил 12,1%, что ниже прошлогоднего показателя (19,1%) за счет увеличения объема собственных средств Банка. Мы обращаем внимание, что даже с учетом снижения рентабельности по сравнению с прошлым годом, показатели эффективности Банка остаются существенно выше, чем у конкурентов. Так в целом по банковской системе показатель ROAE по итогам первого полугодия 2015 г. составил скромные 2,6%. Также мы обращаем внимание, что с учетом переоценки портфеля ценных бумаг и других статей, не учитываемых при расчете налогооблагаемой базы, совокупный доход банка за 6м2015 г. составил 1,77 млрд руб. против 0,86 млрд руб. за аналогичный период прошлого года.

Чистые процентные доходы Банка Пересвет за 6м2015 г. составили 2,6 млрд руб., увеличившись на 30% по сравнению с уровнем прошлого года. Рост процентных расходов Банк успешно компенсировал увеличением нового портфеля более маржинальных кредитов в сегменте МСБ, а также компаниям с госучастием, стратегически значимым компаниями РФ и предприятиям, выполняющим работы и услуги в рамках госконтрактов.

Активы Банка Пересвет за 6м2015 г. выросли на 12,9% и составили на 30 июня 2015 года 135,5 млрд руб. Кредитный портфель Банка за первое полугодие вырос на 17,9%. Темпы роста активов и кредитного портфеля Банка превышают среднеотраслевую динамику. Так, по данным ЦБ активы банковского сектора России за 6м2015 г. сократились на 5,3%, совокупный кредитный портфель уменьшился на 1,8%.

Качество кредитного портфеля Банка Пересвет одно из лучших в отрасли. Показатель NPL90+ на 30 июня составил 0,5% не изменившись с начала года, тогда как в целом по системе отмечается рост доли необслуживаемой задолженности. Отсутствие дополнительных расходов на формирование резервов на возможные потери позитивно отражается на финансовых результатах Банка.

Рост активных операций Банка в первом полугодии был профинансирован за счет сбалансированного роста ключевых статей пассивов. Объем привлеченных средств клиентов вырос за 6м2015 г. на 8,4% до 85,5 млрд руб. Средства, привлеченные от ЦБ и других банков, выросли на 16,3% и составили 18,6 млрд руб. Объем размещенных Банком собственных облигаций составляет на текущий момент 13 млрд руб. по сравнению с 8,0 млрд руб. на начало года.

Собственный капитал Банка в первом полугодии 2015 г. вырос на 25% ‐ до 18,4 млрд руб. Рост собственных средств был обеспечен капитализацией чистой прибыли, а также привлечением бессрочного субординированного займа. В соответствие методикой Базель ‐ III коэффициент достаточности капитала первого уровня улучшился с 14,76% до 16,76%. Коэффициент достаточности общего капитала вырос 16,51% до 17,45%. В июле Банк разместил выпуск субординированных еврооблигаций на 8 млрд руб., что обеспечит повышение запаса прочности, а также создает базу для дальнейшего роста масштабов бизнеса.

Публикация Банком Пересвет сильной отчетности по итогам первого полугодия, а также наращивание капитализации уже после отчетной даты, на наш взгляд, должны поддержать спрос на обращающиеся выпуски облигаций эмитента. Среди выпусков облигаций Банка наиболее интересно смотрятся бумаги серии БО‐3 и БО‐4, размещенные в этом году. Оба выпуска торгуются с доходностью выше 14% годовых, что содержит премию к кривой ОФЗ порядка 400 б.п. (БО‐3 YTP 14,29%, дюр 0,88 года; БО‐4 YTP 14,58%, дюр. 0,65 года). Учитывая сильные финансовые показатели и низкие риски рефинансирования Банка покупка бумаг на данном уровне доходности смотрится достаточно интересно.

ММК (Ва3/‐/ВВ+): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО.

ММК отчитался за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по МСФО, результаты компании, хоть и незначительно, но превзошли ожидания рынка. Так, по итогам 1 пол. 2015 г. выручка ММК сократилась на 23% (г/г) до 3,16 млрд долл., EBITDA напротив значительно вырос на 39% (г/г) до 963 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 30,5% («+13,6 п.п.» г/г). Снижение выручки в отчетном периоде было связано с нисходящей динамикой цен на сталь, а также сокращением отгрузки продукции. Рост прибыльности бизнеса был связан с девальвацией рубля, реализацией программы сокращения затрат и снижением объемов производства. Во 2 кв. поддержку финансам ММК оказала ориентация на внутренний рынок (на экспорт пришлось 27%, на РФ и СНГ – 73%), который на фоне сезонного повышения спроса во 2 кв. выглядел более сильно по сравнению с внешним рынком. В то же время укрепление рубля во 2 кв. имело негативный эффект, повысив издержки Магнитки, что снизило рентабельность EBITDA (к/к). ММК продолжил снижать уровень долга до комфортных значений – метрика Чистый долг/EBITDA достигла 0,9х против 1,3х в 2014 г. Риски рефинансирования долга, включая оферты по рублевым бондам, остаются низкими. Мы не ждем особой реакции в выпусках ММК, ликвидность которых невысокая, к тому же уровень доходности в 11,6‐11,7% годовых на отрезке дюрации до 1 года вряд ли дает возможность для заметного апсайда.

Комментарий. Вчера ММК отчитался за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по МСФО, результаты компании, хоть и незначительно, но превзошли ожидания рынка.

Так, по итогам 1 пол. 2015 г. выручка ММК сократилась на 23% (г/г) до 3,16 млрд долл., показатель EBITDA напротив значительно вырос на 39% (г/г) до 963 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 30,5% («+13,6 п.п.» г/г).

Снижение выручки в отчетном периоде было связано с нисходящей динамикой цен на сталь («‐16%» г/г), кроме того, ММК в 1 пол. 2015 г. сократило производство стали на 5,8% (г/г) до 6,197 млн тонн, а общая отгрузка продукции группы снизилась на 8,4% (г/г) до 5,628 млн тонн. В то же время рост прибыльности бизнеса во многом был связан с девальвацией рубля (г/г), а также реализацией программы сокращения затрат и снижением объемов производства.

В свою очередь, поддержку финансам ММК оказала ориентация на внутренний рынок (на экспорт во 2 кв. пришлось 27%, на РФ и СНГ – 73%), который на фоне сезонного повышения спроса во 2 кв. выглядел более сильно по сравнению с внешним рынком, где наблюдалось падение потребления и цен на прокат. В то же время укрепление рубля во 2 кв. имело негативный эффект, повысив издержки Магнитки, что снизило рентабельность по EBITDA во 2 кв. к 1 кв. В целом, результаты ММК сопоставимы по динамике с другими металлургами, отчитавшимися за 1 пол. 2015 г. (НЛМК и Северсталь).

В 3 кв. ММК ожидает сохранение спроса на продукцию на внутреннем рынке в связи с более поздним, чем обычно сезонным ростом спроса на сортамент строительного назначения. Тем не менее, мы ожидаем планомерного снижения финансовых результатов ММК во 2 пол. на фоне ослабления рубля, к тому же вероятно ослабление спроса на продукцию на внутреннем рынке.

По итогам 1 пол. 2105 г. ММК вновь продемонстрировал снижение уровня долга – размер долга сократился на 10% (к 2014 г.) до 2,34 млрд долл., чистый долг – на 19% до 1,66 млрд долл. При этом метрика Долг/EBITDA снизилась с 1,6х в 2014 г. до 1,2х по итогам 1 пол. 2015 г., Чистый долг/EBITDA – с 1,3х до 0,9х, что является довольно комфортным значением. Короткий долг ММК в размере 922 млн долл. на 74% покрывался запасом денежных средств на счетах и депозитах на сумму 680 млн долл. К тому же у компании были невыбранные кредитные линии на 1,1 млрд долл. В свою очередь, компания сообщила, что до конца 2015 г. предстоит погасить 521 млн долл., включая оферту по облигациям ММК серии 18 на 5 млрд руб. (около 78 млн долл.). Пик по выплатам долга компании ожидается в 2016 г. в объеме 897 млн долл., который ММК вполне может пройти за счет имеющихся финансовых ресурсов.

В 2015 г. программа инвестиций ММК довольно скромная, в сравнении с предыдущими годами, и составит около 400 млн долл. (155 млн долл. было вложено в 1 пол.), что не предполагает наращивание долга. В то же время ММК по итогам 1 пол. 2015 г. может направить на дивиденды порядка 6,5 млрд руб. (более 100 млн долл.), что также реализуемо за счет внутренних ресурсов компании. В 2016 г. ММК планирует внести изменения в дивидендную политику, в частности, могут быть увеличены выплаты с 20% до 40% от чистой прибыли, при этом будет учитываться не только чистая прибыль, но и свободный денежный поток.

Мы не ждем особой реакции в бондах ММК серий 18 и 19 на довольно неплохую отчетность. Ликвидность рублевых выпусков остается невысокой, к тому же уровень доходности в 11,6‐11,7% годовых на отрезке дюрации до 1 года вряд ли дает возможность для заметного апсайда.