Рекомендации

Rus’30 – upside отсутствует, движется вместе с рынком; давление на рынок со стороны проблемных стран;

Корп. евробонды – интересны среднесрочные банковские выпуски II эшелона (PSB, MDM, UrsaBank, AkBars);

Корп. руб. обл. – по мере достижения докризисных уровней по доходности бумагами I эшелона рекомендуем постепенно сокращать позиции по длинным выпускам; в высокорискованном сегменте интересны выпуски, эмитентам которых оказывается господдержка: Промтрактор, Севкабель, ГАЗ, Су-155 и пр.

Макроэкономика и банковская система

Индекс потребительских цен в РФ за период с 12 по 18 января 2010 г. составил 0,5%, с начала месяца - 1,2%, сообщил Росстат. В 2009 г. инфляция с начала месяца составила 1,2%, в целом за январь - 2,4%.

Второй отчет подряд по инфляции с начала 2010 г. Не внушает оптимизма – увеличение тарифов и сезонное подорожание продуктов не способствуют продолжению замедления инфляции. Хотя мы по-прежнему ожидаем замедления роста цен в феврале-марте (в 2008 г. в цене росли импортные товары из-за девальвации), опубликованная статистика таит в себе ряд рисков. Во-первых, жизнь в рублевой зоне с низкой инфляцией может так и остаться иллюзией, а во-вторых, не дает повода ЦБ для дальнейшего снижения ставок (официальный прогноз по инфляции в 2010 г. – 7,5%).

Сиа Интернейшнл приобрело 25% акций Аптечной сети 36,6

ЗАО "Сиа Интернейшнл Лтд" приобрело 25% акций ОАО "Аптечная сеть "36,6" и стало одним из его крупнейших акционеров.

По сообщению Ведомостей в ходе прошедшего 30.12.2009 г. SPO Аптечной сетью 36.6 было размещено 25% акций на сумму 2,33 млрд. руб. Прошедшее размещение представляло конвертацию кредиторской задолженности крупнейшего фармдистрибьютора СИА Интернейшнл в акции Аптечной сети. Данная сделка хоть и позитивна с точки зрения снижения долговой нагрузки, но тем не менее, на наш взгляд, свидетельствует об отсутствии возможности привлекать ресурсы для погашения и рефинансирования долгов у текущих акционеров и менеджмента. Получив 25% долю в Аптечной сети СИА Интернейшнл вряд ли будет стремиться к удовлетворению интересов прочих кредиторов и, скорее всего, будет перестраивать операционную деятельность в свою пользу.

На наш взгляд кредитный профиль Аптечной сети 36.6 по-прежнему остается довольно слабым. Практически весь финансовый долг (98%) объемом порядка 5 млрд. руб. и задолженность перед поставщиками 6,4 млрд. руб. являются краткосрочными и предстоят к погашению в 2010 г. В связи с дефицитом оборотного капитала в 2009 г. Компания демонстрировала снижение выручки.

В настоящее время реструктурированные бонды Аптечной сети 36.6 торгуются по цене 78% от номинала, что соответствует доходности 39% к погашению 05.06.2012 г. Ликвидность бумаг -- низкая, оборот за декабрь составил 54 млн. руб.

Учитывая высокие риски рефинансирования и сохраняющуюся убыточность деятельности на протяжении 2007 - 2009 гг покупка облигаций Аптечной сети 36.6 на текущих уровнях выглядит неинтересной.

СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ - один из крупнейших российских фармацевтических дистрибьюторов, контролирует около 23 % рынка. «СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ ЛТД» наряду с Протеком и представительством компании Санофи-Авентис в России - ЗАО «Авентис Фарма» составляют тройку крупнейших импортеров лекарственных препаратов в Россию, контролируя суммарно 18,3% от общего объема импорта лекарств в Россию.

Ситуация на российском фармрынке в 2009 г.

По данным ЦМИ «Фармэксперт» за 11 мес. 2009 г. объем продаж лекарственных препаратов на российском фарм рынке вырос на 1% в USD, на 30% в рублях и на 3% в упаковках. Рост рублевых продаж обусловлен значительной долей импортных лекарств на фоне девальвации национальной валюты. Рост продаж в натуральном выражении обусловлен увеличением потребления препаратов на фоне вспышки свиного гриппа.

Прогноз на 2010 г.

В 2010 г. значительное влияние на дистрибьюторский и розничный фарм рынок буде оказывать принятый Федеральной службой по тарифам приказ № 442-а от 11.12.2009 г. Согласно которому органам исполнительной власти субъектов РФ предоставлены полномочия утверждения предельных оптовых и предельных розничных надбавок к фактическим отпускным ценам производителей на жизненно необходимые и важнейшие лекарственные средства. Очевидно, что под лозунгами борьбы с инфляцией и заботы о населении региональные власти будут стремиться утверждать минимальные наценки и ограничивать рентабельность дистрибьюторов и розницы.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries вчера еще немного подросли до макси-мального уровня с середины прошлого месяца. Причиной послужила не слишком оптимистичная отчетность банков США, а также макростатистика. Вместе с тем, основным «ньюсмейкером» на рынке в ближайшее время будет Китай, которому придется бороться с перегревом своей экономики.

В результате вчера доходность UST’10 снизились на 4 б.п. – до 3,65%, UST’30 – на 5 б.п. - до 4,54%.

Хуже ожиданий инвесторов оказалась отчетность банка Morgan Stanley, прибыль, которого в IV кв. 2009 г. составила $413 млн. Bank of America понес в IV кв. 2009 г. чистые убытки в размере $5,2 млрд. из-за возврата средств по программе TARP. Отчетность IBM, опубликованная накануне, также не оправдала ожиданий игроков - чистая прибыль компании по итогам IV кв. 2009 г. составила $4,8 млрд., что лишь на 9% больше, чем в IV кв. предыдущего года.

Макростатистика также эйфории среди инвесторов не вызвала - объем строительства новых домов в США в декабре 2009 г. снизился к ноябрю на 4% - до 557 тыс. единиц. Вместе с тем, позитивным моментом для UST стала публикация данные по индексу цен производителей в США (без учета цен на продукты питания и энергоносители), которые в декабре не изменился относительно предыдущего месяца. Это еще раз говорит о снижении инфляционных рисков в американской экономике.

Однако тревожные новости продолжают поступать из Китая – власти страны, похоже, всерьез решили бороться с избыточной ликвидностью, попросив банки ограничить кредитование. Кроме того, после закрытия торгов стало известно, что рост ВВП Китая за 2009 г. составил 8,7%, а в IV кв. ВВП вырос на 10,7%, что стало самым значительным ростом с 2007 г. В результате действия властей Китая могут быть более решительными, что может негативно сказаться и на мировой экономике. Эти факты говорят, что спрос на treasuries сохранится.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Сформировавшийся на рынках негативный фон, связанный с сезоном отчетности в США и новостей из Китая, не миновал и сектор суверенных еврооблигаций развивающихся стран.

Индикативная доходность выпуска RUS’30 вчера увеличилась еще на 3 б.п. - 5,29% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 8 б.п. – до 164 б.п. Сводный индекс EMBI+ увеличился на 7 б.п. – до 288 б.п.

Обращение властей Китая, одного из крупнейших потребителей металлов и нефти, к национальным банкам с просьбой ограничить в стране кредитование моментально отразилась на сырьевых рынках снижением цен. Кроме того, с пессимизмом инвесторы ожидают сегодня данных от Минэнерго США по запасам нефти в стране, ожидая их очередной рост (впрочем, API вчера сообщил о снижении запасов на 1,8 млн. барр.).

В результате, котировки госбумаг большинства развивающихся стран продолжают находиться под давлением.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте еврооблигаций активность игроков продолжает снижаться. Во-первых, в начале года котировки бумаг сильно выросли, догоняя остальные рынка, и теперь дальнейший их рост совсем не очевиден. Во-вторых, благодаря существенному снижения ставок NDF и валютных свопом, многие инвесторы отдают предпочтение рублевому рынку, который по ряду бумаг может дать большую доходность даже при страховании валютного риска.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчерашнее размещение нового выпуска ОФЗ 25072 прошло без сюрпризов, результаты которого практически полностью совпали с нашими ожиданиями. Вместе с тем, у нас есть опасения по поводу дальнейших перспектив снижения ставок NDF и доходностей ОФЗ.

Минфин вчера разместил ОФЗ 25072 на 38,96 млрд. руб. Средневзвешенная доходность по выпуску составила 7,11% годовых, доходность по цене отсечения - 7,23% годовых, что соответствует нашим ожиданиям по доходности в диапазоне 7,1% - 7,2% годовых.

На этом фоне кривая доходности ОФЗ опустилась еще на 20 б.п. В результате спрэд между кривой ОФЗ и NDF сузился до 50 б.п., что говорит об ограниченности дальнейшего роста котировок госбумаг.

Дополнительную нервозность на рынок могут оказать вчерашние заявления первого зампреда ЦБ РФ А.Улюкаев, который сообщил, что Банк России может уже во II п/г 2010 г. Повысить процентные ставки, следую общемировой тенденции. Хотя он не исключил возможность дальнейшего снижения ставок в I п/г 2010 г., инфляция за первую половину января пока говорит об обратном (замедление инфляции в начале 2010 г. прекратилось).

Таким образом, под давлением оказался длинный конец кривой NDF, где спрэд к ОФЗ сузился до 38 б.п. По нашим оценкам, дальнейшее снижение кривой ОФЗ весьма ограничено – порядка 20 – 30 б.п., в результате чего инвесторам, вероятно, настало время проявлять осторожность на рынке.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера оптимизма у инвесторов заметно поубавилось относительно перспектив дальнейшего роста рублевого долгового рынка. Сегодня на рынке мы ожидаем умеренную коррекцию. Среди основных причин стоит отметить негативный внешний фон, подросшие ставки на МБК и намек ЦБ на скорое прекращение снижения ставок.

Вчерашние налоговые выплаты вызвали достаточно высокую волатильность на рынке МБК и РЕПО. Ставки по однодневному кредиту MosPrime увеличились до 4,5% годовых, объем банковской ликвидности (остатки на счетах + депозиты) снизился на 147 млрд. руб. – до 1,13 трлн. руб. Ближайшие налоговые даты – 25 и 27 января, вероятно, смогут уменьшить объем банковской ликвидности до 900 млрд. руб., что все равно является достаточно существенным объемом.

Как мы отмечали в предыдущих обзорах, до достижения бумагами I и II эшелонов своих докризисных уровней остается около 100 б.п., что существенно затрудняет дальнейший рост рынка. Кроме того, заявления ЦБ о возможном начале повышении ставок во II п/г при достаточно высокой инфляции в январе 2010 г. вызывает у нас существенное беспокойство по поводу перспектив дальнейшего снижения доходностей на рынке.

Поддерживает рынок на текущий момент по-прежнему сохраняющаяся на высоком уровне рублевая ликвидность и отсутствие первичных размещений из-за изменения регламента эмиссии ценных бумаг с начала года. Однако эмиссии могут возобновиться уже в феврале – тогда на рынок ринется большое число эмитентов, стремясь успеть привлечь средства по низким ставкам. Нельзя исключать, что это создаст конкуренцию на рынке и также окажет давление на котировки бумаг.