А. Улюкаев делится прогнозами и оценкой событий

Вчера А.Улюкаев поделился с журналистами своими прогнозами и оценками развития ситуации в экономике и банковском секторе в 2010 году. Отметим, что в целом зампред Банка России имеет довольно позитивные взгляды в отношении перспектив посткризисного восстановления мировой и российской экономики.

Основные тезисы А.Улюкаева и свои комментарии к ним мы приводим ниже:

О политике Банка России

- Как ранее анонсировалось, в 2010 году Банк России продолжит сворачивание антикризисных мер: в частности, продолжится постепенный отход от беззалогового кредитования, а также будут рассматриваться вопросы о сокращении срочности инструментов рефинансирования и о восстановлении резервных требований.

- Банк России предполагает по примеру западных ЦБ проводить более открытую информационную политику, в том числе, публиковать график заседаний совета директоров, где будут рассматриваться процентные ставки и приводить комментарии того или иного решения.

- Регулятор не станет прибегать к введению каких-либо налогов, ограничивающих приток капитала.

- ЦБ предполагает продолжить снижение ставок в первом полугодии 2010 года, во втором полугодии возможно их повышение.

- ЦБ будет продолжать следовать политике ограничения волатильности валютного курса.

- Банк России изучает возможность ужесточения требований к капиталу банков, применяя механизмы контрциклического регулирования.

В целом, мы не считаем отход от введенных ранее антикризисных мер преждевременным, поскольку в основном это относится к мероприятиям, в той или иной мере потерявшим свою актуальность и спрос со стороны банков. В то же время вводить повышение резервных требований или ужесточение требований к капиталу кредитных организаций, на наш взгляд, имеет смысл при приобретении банками более устойчивого положения, в частности, серьезного возобновления партнерских отношений с реальным сектором.

Оценки и прогнозы

- По итогам 2010 года Банк России ожидает увеличения кредитования относительно прошлого года на 20%, против прироста в 0,2% в 2009 году. Отметим, что главным образом небольшая прибавка в совокупном кредитовании произошла благодаря государственным банкам, в среднем увеличившим свои портфели на 4%.

По нашим оценкам, рост кредитования составит 10-14%.

- По предположениям А.Улюкаева, среднегодовая цена в 2010 году на нефть составит 70-75 долл. за барр., вследствие чего дефицит бюджета будет ниже запланированного, рост ВВП составит 4-5%, а также произойдет небольшой приток капитала. Инфляция при этом не выйдет за рамки 7%.

Свои прогнозы мы строим исходя из цен в 65 долл. за барр, рост ВВП составит 3%, приток капитала – 5 млрд долл., инфляция достигнет 8,5%.

Удобрения поддерживают рост бизнеса Группы Акрон

Группа Акрон опубликовала данные о консолидированных объемах производства, объединившие производственные результаты ОАО «Акрон», ОАО «Дорогобуж» и «Хунжи – Акрон».

Совокупный объем произведенной товарной продукции на 11% превысил показатель 2008 года и составил 5,1 млн тонн, в том числе производство товарного аммиака и минеральных удобрений составило 4,3 млн тонн (+17% к уровню 2008 года). Как отмечается в пресс-релизе Компании, росту операционных показателей способствовала оптимизация спектра выпускаемой продукции, а также эффект от инвестиционных мероприятий по развитию производства, проводимых в последние годы.

При этом наиболее впечатляющий прирост товарной продукции (48%) демонстрирует ОАО «Дорогобуж», чему способствовало обеспечение более стабильной работы всех производственных мощностей, году, чем в 2008 году, когда имели место длительные простои, обусловленные капитальными ремонтами и недопоставками сырья.

В структуре выпускаемой Группой Акрон продукции самую яркую положительную динамику удалось обеспечить по азотным удобрениям, спрос на которые оставался устойчивым в течение всего 2009 года и обеспечивал максимальную загрузку мощностей по выпуску карбамида и аммиачной селитры. Несколько скромнее результаты сегмента комплексных удобрений, на которые спрос оставался неравномерным. Наиболее проблемным стал сегмент продуктов органического синтеза и неорганической химии, используемых в промышленном производстве.

Компания пока не анонсировала каких-либо финансовых результатов за 2009 год в целом, что не позволяет делать окончательные выводы о надежности ее кредитного профиля. В то же время перспективы бизнеса на 2010 год с точки зрения ожидаемых операционных показателей включают ряд позитивных моментов. В частности, «локомотивом» роста вновь обещает стать сегмент удобрений, по которому ожидается не только восстановление спроса, но и некоторое увеличение мировых цен.

Отметим, что находящиеся в обращении облигации Акрон-2 (YTP 12,22%) и Акрон-3 (YTP 11,92%), несмотря на свою весьма слабую ликвидность, поддерживают позитивный настрой рублевого сегмента, демонстрируя рост котировок. При этом, ориентируясь на возможное улучшение финансового профиля Эмитента в течение 2010 года, мы относим данные выпуски к числу тех бумаг, чей потенциал роста не исчерпан полностью.

Денежный рынок

В среду развитие событий на внутреннем валютном рынке носило довольно противоречивый характер. На фоне ослабления евро на глобальных площадках (в частности, пара EUR/USВ опустилась ниже 1,415х), по-видимому, спровоцированного новым обострением ситуации вокруг финансового положения Греции, а также закрытием позиций со стороны ряда азиатских инвесторов, курс европейской валюты к рублю в ходе торгов опустился почти на 40 коп., достигнув минимума последних 12 месяцев - 42 руб. В то же время российские участники практически проигнорировали укрепление американской валюты, и курс доллара вырос всего на 7 коп., закрывшись на отметке 29,71 руб. В результате, стоимость бивалютного ориентира составила 35,26 руб. против 35,38 руб. на момент закрытия предыдущего дня.

Помимо традиционных рассуждений на тему достаточно высоких котировок нефти, стабилизировавшихся в интервале 76-78 долл. за барр. (Brent), фундаментально поддерживающих сильный рубль, вероятной причиной его вчерашнего укрепления корзине выделим продажи иностранной валюты со стороны экспортеров, аккумулирующих рублевые ресурсы для уплаты НДПИ, наступающего 25 января. Кроме того, вчера участники выполняли обязательства перед бюджетом по НДС.

Стоит отметить, что в целом ситуация на денежно-кредитном рынке оставалась достаточно благоприятной для привлечения денежных средств: ставки как на межбанке, так и по сделкам валютный своп вчера не выходили за рамки 3-4,5%. Однако невысокие ставки на рынке поддерживаются значительным объемом свободной ликвидности банковского сектора, в то время как основная часть налоговых выплат формируется за счет реального сектора.

Сегодня конъюнктура внутреннего валютного рынка сохраняет высокую долю неопределенности. С одной стороны, накануне котировки пары EUR/USD в ходе азиатской сессии опустились ниже 1,41х. С другой, как мы убедились на вчерашних торгах, поведение внешних рынков далеко не всегда воспринимается игроками как сигнал к действию. Так или иначе, с утра стоимость бивалютного ориентира опустилась к 35,20 руб. За минувший день совокупные остатки банков, размещенные на корсчетах и депозитах в ЦБ, сократились на 147 млрд до 1133 млрд руб. Из них порядка 30 млрд руб. ушло на погашение задолженности по операциям РЕПО с ЦБ на неделю, остальное - на выплаты по НДС.

Долговые рынки

Так сложилось, что в ходе торгов среды американские фондовые индексы фактически «растеряли» всю положительную переоценку, заработанную днем ранее. Спрос на рисковые активы «улетучился» по причине довольно слабой статистики и не радующих своими показателями корпоративных отчетов. Кроме того, финансовые проблемы Греции остаются в центре внимания, ориентируя инвесторов на «защитные» инструменты. В свете этого, на фоне продолжающегося укрепляться доллара доходность 10-летних UST снизилась на 4 б.п. до 3,65% годовых, а американские фондовые индексы закончили торги среды снижением на 1% - 1,2%.

В части публикуемой сегодня макростатистики США отметим очередные недельные данные по безработице, а также Leading Indicators за декабрь и индекс деловой активности Филадельфии за январь. Кроме того, свои результаты должен опубликовать Goldman Sachs.

Ориентируясь на динамику азиатских площадок, где торги четверга идут уже полным ходом, обозначим, что их позитивному настрою поспособствовали последние макроданые по экономики Китая за декабрь 2009 года, демонстрирующие на фоне незначительного сокращения объемов промышленного производства рост розничных продаж и ВВП.

Российские еврооблигации вчера оказались в центре наименее позитивных настроений. Стартовав с уровней закрытия торгов вторника – около 113,5%, котировки Russia-30 сразу же двинулись вниз и к моменту окончания торгов были на уровне 113,25%. Отметим, что на фоне изобилия негативных новостей с внешних площадок масштабы отрицательной переоценки выглядят вполне умеренными. Судя по всему, преобладает некоторая «защитная» составляющая, тогда как корпоративные еврооблигации реагируют на происходящее более заметной ценовой коррекцией: в условиях продолжения фиксации практически по всему спектру ликвидных бумаг снижение котировок в среднем составляло порядка 0,5%.

В силу того, что российские еврооблигации весьма чувствительны к проявлениям негативных настроений на внешних площадках, шансы для того, чтобы сегодня продолжилась консолидация, весьма высоки. При этом сигналы к смене негативного тренда, к сожалению, также приходится ждать извне: локальные игроки вряд ли без участия зарубежных коллег смогут серьезно повлиять на конъюнктуру сегмента.

На общем мрачном фоне только рублевый рынок продолжает демонстрировать свое «здоровье» и потенциал для дальнейшего роста. Так, предсказуемо аукцион по ОФЗ 25072 сопровождался заметным переспросом, несмотря на весьма внушительный объем предложения, при этом результаты оказали довольно серьезное влияние на все находящиеся в обращении выпуски, подтянув их котировки вверх на 5 – 45 б.п. Отметим, что продолжаются покупки на длинном отрезке дюрации: выпуски серий 46020 и 46018 вчера вновь пользовались спросом, что «подвинуло» их доходности к 8,3% и 8% соответственно.

В корпоративных выпусках энтузиазма покупателей было чуть меньше – в некоторых случаях сделки проходили по ценам несколько ниже предыдущих торгов, однако положительный тренд остается основным, поддерживающим переоценку портфелей. Среди тех выпусков, где рост котировок был наиболее существенным, обозначим выпуски Башнефти, чья доходность фактически приблизилась к 11% годовых, МТС-4, Система-2, Система-3, Газпром нефть-3, Газпром нефть-4, ММК БО-2, СевСТ-БО1, РЖД-10, Мгор-61, Мгор-62 и Мгор-63.

Среди факторов, которые, на наш взгляд, должны были оказать влияние на настрой игроков рублевого долгового рынка, стоит отметить вчерашнее выступление А. Улюкаева, затрагивающее ряд весьма важных аспектов, в частности политику Банка России в области процентных ставок. Однако, с одной стороны, выступление прозвучало уже ближе к закрытию торгов, с другой, разъяснение ключевых моментов представляло собой довольно размытую картину. Так, А. Улюкаев сориентировал участников рынка на продолжение снижения ставок в перспективе первой половины 2010 года, говоря о высокой вероятности данного события (что, как мы полагаем, увеличивает спекулятивную рыночную составляющую при открытии позиций в выпусках более длинной дюрации, где доходности еще сохраняют премию к рынку). Вместе с тем, в перспективе второй половины году рынку «пообещали» обратный процесс – увеличение Банком России ставок, в знак «солидарности» с регуляторами других стран, конечно, если стабилизация в экономике будет способствовать этому. Однако, несмотря на вероятностный характер утверждений, наверняка, найдутся те, кто постарается «опередить процесс» и начать фиксацию. Безусловно, еще рано говорить о том, что те небольшие продажи в выпусках первого эшелона, которые наблюдались вчера, стоит оценивать как проявление осторожности наиболее консервативных участников, однако полностью исключать такой вариант не стоит.

Напомним, что сегодня Банк России планирует продолжить стерилизацию избытка ликвидности путем предложения ОБР на сумму 150 млрд руб.

Из тех событий, которые участники рынка ждут с нетерпением, отметим погашение облигаций серии 01 в объеме 1,5 млрд руб. Группой Соллерс, которая в отличие от своих «братьев по отрасли» сохраняет финансовую дисциплину на довольно высоком уровне, выполняя публичные обязательства без нареканий и без активной господдержки.