ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Вчера прошла уплата очередного налога, в результате чего ставки o/n вновь вернулись в диапазон 6,0-6,5% годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n в понедельник составила 6,2% годовых по сравнению с 5,99% в пятницу.

Ситуация на рынке РЕПО остается спокойной – ЦБ в полном объеме продолжает удовлетворять потребности банков в короткой ликвидности. На вчерашнем аукционе при лимите 190 млрд. руб. спрос банков составил 155,9 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,63% годовых.

Росказначейство на этой неделе продолжит размещать средства бюджета в банковской системе - 23 и 25 октября разместит на 84 дня в депозиты до 31 млрд. руб. (возвращается 11,2 млрд. руб.) На текущий момент общая задолженность банков перед Казначейством составляет 626 млрд. руб.

В целом ожидаем, что на текущей неделе ставки o/n останутся в диапазоне 6,0-6,5% годовых.

В секторе ОФЗ в понедельник покупки были продолжены, несмотря на умеренное ослабление рубля и снижение цен на нефть до $110 за баррель. Локомотивом роста второй день подряд выступает недооцененный выпуск 15-летних ОФЗ 26207, снижение доходности которого вчера составило 9 б.п. против 4 б.п. в среднем по кривой. Спрэд к ОФЗ 26205 сузился еще на 5 б.п. – до 45 б.п. Как мы уже отмечали, целью по спрэду выступает значение около 30 б.п. (диапазон 25-35 б.п.), в результате чего мы сохраняем рекомендацию на покупку ОФЗ 26207.

Спрэд в другой паре бумаг – между ОФЗ 26204 и ОФЗ 25079/25075 остался без изменений на своих исторических минимумах (10 б.п.). Подтверждаем нашу вчерашнюю рекомендацию по открытию короткой позиции в ОФЗ 26204 при покупке более коротких ОФЗ 25079/75 – первой целью по спрэду выступает уровень в 40 б.п.

Отметим, что рынок госбумаг демонстрирует рост котировок 4-ю неделю подряд. Мы продолжаем ожидать консолидацию рынка или локальную коррекцию после затяжного ралли. Одним из серьезных поводов может служить снижение цен на нефть, которые вчера вечером пробили психологический уровень $100 за баррель и приближаются к отметке $109 за баррель. На этом фоне рубль к доллару поднялся выше отметки в 31,0 руб. (31,1 руб.). Сегодняшнее снижение цен на нефть может усилить давление на национальную валюту, которая вчера также оказалась под негативным воздействием новости о покупки Роснефтью ТНК-ВР (участниками рынка ждут сокращения валютных продаж со стороны Роснефти, которой нужна будет валюта для закрытия сделки).

Вместе с тем глубокой коррекции ОФЗ мы не ждем - в преддверии либерализации рынка в конце года все просадки, скорее всего, будут «выкупаться» обратно.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В понедельник активность в секторе корпоративных бумаг была невысокой. Сегодня в центре внимание будет размещение облигаций Роснефти (Baa1/BBB–/BBB) с ориентиром по купону 8,8-9,1% (YTP 8,99 – 9,31%) годовых к оферте через 5 лет. Выпуск предполагает интересную премию к кривой госбумаг в диапазоне 185-215 б.п., однако на фоне потенциально высокого интереса участников рынка к выпуску финальная премия вполне может оказаться весьма скромной.

При этом на первичном рынке предложение новых бумаг эмитентами в начале недели вновь активизировалось.

Связь-банк (–/BB/BB) планирует 29 октября открыть книгу заявок на биржевые облигации серии БО-01 на 5 млрд. руб. Заявки будет принимать сам банк до 30 октября. Техническое размещение 3-летнего выпуска по открытой подписке запланировано на 1 ноября. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 9,0-9,25% (YTP 9,2-9,46%) годовых к оферте через 1 год. Связь-банк, находящийся под контролем государства после санации по размеру активов сопоставим с другим квазигосударственным банком - Банком Ак Барс (B1/—/BB–), контролируемым Правительством Республики Татарстан. АкБарс на прошлой неделе разместил годовой выпуск облигаций с купоном 9,65% годовых, что на 40-65 б.п. выше ориентира Связь-банка. Мы подтверждаем рекомендацию на покупку бондов Ак Барс, БО-01 на вторичном рынке, при том, что прайсинг Связь-банка кажется нам весьма агрессивным (дает 290-315 б.п. премии к кривой ОФЗ).

Русфинанс Банк (Ba1/–/BBB+) планирует 29 октября открыть книгу заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-03 на 4 млрд. руб. Заявки планируется принимать до 30 октября. Техническое размещение 3-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 2 ноября. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 9,5-10,0% (YTP 9,73-10,25%) годовых к 2-летней оферте. Русфинанс банк, принадлежащий группе Societe Generale, по размеру активов сопоставим с другими розничными дочерними банками зарубежных финансовых корпораций – КЕБ (Ва3/—/ВВ-), ОТП (Ва2/—/ВВ), Интеза (Ba1/—/—). Прайсинг по выпуску Русфинанс Банка дает порядка 325-375 б.п. премии к ОФЗ, тогда как выпуски КЕБ - 360-385 б.п. при дюрации 1,3-1,5 года, что соответствует верхней границе прайсинга эмитента. Премия к материнскому Росбанку (Baa3/—/BBB+) при этом составляет 55-105 б.п. Учитывая, что Русфинанс Банк имеет рейтинг инвестиционного уровня, несмотря на да статочно скромные масштабы бизнеса, премия от 80-100 б.п. к Росбанку выглядит интересно, в результате чего рекомендуем участвовать в выпуске от середины маркетируемого диапазона доходности.