Глобальные рынки

Глобальные долговые рынки пребывают в ожидании заседания ОПЕК и референдума в Италии, оценивая статистику в США с приближением заседания ФРС.

Глобальные долговые рынки пребывают в ожидании важных событий недели – заседание ОПЕК 30 ноября и референдум по конституционной реформе в Италии 4 декабря, одновременно оценивая выходящую статистику, в первую очередь в США перед важным заседанием ФРС 13-14 декабря. При этом доходности базовых активов после резкого роста на победе Д.Трампа продолжают предпринимать попытки стабилизироваться – UST-10 в диапазоне 2,29%-2,34% годовых. При этом игроки рынка оценивают выходящие макроданные в США, которая и на этой неделе выходит в позитивном ключе, что поддерживает рыночную вероятность подъема ставок в декабре на уровне почти 100%. В пользу этого высказываются и представители ФРС, в частности вчера управляющий американского регулятора Дж.Пауэлл заявил, что аргументы в пользу повышения ставок в декабре усилились.

В свою очередь, неопределенность с референдумом в Италии оказывает давление на сегмент европейских госбондов, поскольку ранее инициатор конституционной реформы премьер М.Ренци заявлял, что может уйти в отставку, если население не выразит доверие его преобразованиям. Это в свою очередь может привести к политической неопределенности, причем в условиях, когда правительство предпринимает попытки повысить финансовую стабильность крупнейших итальянских банков. На этом фоне доходности 10-летних бондов Германии опустились к 0,2% годовых, Франции – к 0,7% годовых, Италии – с 2,1% к 1,95% годовых.

Сегодня в фокусе итоги заседания ОПЕК, а также макроданные в США ( индекс PCE, личные доходы/расходы в октябре, ноябрьский Chicago PMI, данные с рынка труда от ADP и Бежевая книга).

Глобальные долговые рынки сегодня будут ждать итогов встречи ОПЕК, переоценивая вероятность ужесточения политики ФРС по мере поступления новой порции макроданных в США.

Еврооблигации

Во вторник продолжилось боковое движение котировок в российских суверенных евробондах перед заседанием стран ОПЕК 30 ноября.

Во вторник продолжилось боковое движение в российских суверенных евробондах, игроки рынка находились в ожидании заседания стран ОПЕК 30 ноября. При этом в нефти сохранялась повышенная внутри дневная волатильность в пределах 46,5-48 долл./барр. по Brent на фоне неоднозначности предварительных консультаций стран картеля. Вчера вновь вышла хорошая макростатистика в США – вторая оценка ВВП за 3 кв. (3,2% против ожидавшихся 3%), индекс потребительского доверия к экономике в ноябре (Conference Board) резко вырос к 107,1 п. против прогноза 101,3 п. Также вчера управляющий ФРС Дж.Пауэлл заявил, что безработица и инфляция близки к целевым уровням регулятора, а аргументы в пользу повышения ставок в декабре усилились (рыночная вероятность почти 100%). Доходности базовых активов продолжили стабилизироваться – UST-10 удерживались в диапазоне 2,29%-2,34% годовых. В итоге, бенчмарка Russia-23 в цене еще немного подрос на 13 б.п. (YTM 3,95% годовых), длинные Russia-42 и Russia-43 – на 12-14 б.п. (YTM 5,18%-5,23% годовых).

Сегодня игроки рынка будут ждать результаты переговоров ОПЕК (начнутся в 14-00 мск), которые могут быть объявлены уже под вечер (официальная пресс-конференция назначена 18-00 мск). Скорее всего, ОПЕК попытается "сохранить лицо" и будет достигнуто соглашение в виде "дорожной карты" для дальнейшего обсуждения ограничений добычи в 2017 г. Такой исход может дать положительный импульс для роста нефти к 50-53 долл./барр., но на непродолжительное время, после чего "черное золото" может вернуться в диапазон 47-50 долл./барр. В этом ключе первоначальная реакция в российских евробондах может быть позитивной, учитывая стабилизацию доходности UST, но вряд ли стоит ждать масштабного роста в преддверии заседания ФРС. К тому же сегодня выходит важная статистика в США (индекс PCE, личные доходы/расходы в октябре). Провал переговоров ОПЕК и падение нефти к 42-43 долл. за барр. в свою очередь окажет заметное давление на российские евробонды, которые в меньшей степени среди EM отреагировали на заметный рост доходности UST после победы Д.Трампа.

Сегодня игроки рынка будут ждать результаты переговоров ОПЕК, которые определят направление дальнейшего движения котировок российских евробондов. В фокусе также макростатистика в США.

FX/Денежные рынки

На фоне снижения нефтяных цен пара доллар/рубль во вторник подрастала к отметке в 65,50 руб./долл.

Ключевое событие текущей недели – заседание ОПЕК в Вене 30 ноября, на котором будет приниматься решение по ограничению объемов добычи. В ходе вчерашнего дня цены на нефть демонстрировали снижение, в моменте теряя около 4%, и пара доллар/рубль на этом фоне вернулась к максимальным за последние две недели уровням. При текущих нефтяных ценах значения пары доллар/рубль в диапазоне 64,50-65,50 руб/долл. смотрятся взвешенно. При текущих доходностях на treasuries (в районе 2,28-2,4%) большого интереса к бондам развивающихся стран не наблюдается, поэтому серьезного спроса на рубль со стороны глобальных инвесторов мы на данный момент не видим. Спровоцировать какие-либо резкие движения в рубле до конца недели может либо изменение динамики доходностей на глобальных рынках, либо (что более вероятно в преддверии встречи ОПЕК) резкие движения в нефтяных котировках.

Перспективы ограничения объемов добычи нефти со стороны ОПЕК оценить проблематично. С одной стороны, интересы стран-участниц картеля серьезно разнятся (Иран и Ирак намерены увеличивать объемы добычи, а Саудовская Аравия не собирается решать вопрос уменьшения совокупной квоты в одиночку), но с другой стороны, полный провал текущих переговоров покажет полную недееспособность ОПЕК как организации, способной влиять на рынок, чего страны-участники пытаются избежать. Поэтому наш базовый сценарий – достижение некой промежуточной договоренности (возможно, создание "дорожной карты"), которая не приведет к изменениям на реальном рынке, но в то же время удержит цены от масштабной коррекции.

На рынке МБК краткосрочные ставки вчера незначительно снизились до 10,49%. Остатки на счетах и депозитах в ЦБ по окончанию налогового периода подросли до 2,34 трлн руб. Вчера ЦБ провел депозитный аукцион сроком на одну неделю, абсорбировав тем самым 303,3 млрд руб.

До объявления результатов встречи ОПЕК курс, вероятно, будет в диапазоне 64,50-65,50 руб./долл. Дальнейшая динамика рубля будет напрямую зависеть от ситуации на рынке нефти.

Облигации

Во вторник рынок ОФЗ продолжил плавно корректироваться под давлением дешевеющей нефти и ослабевающего рубля.

Во вторник котировки рублевых гособлигаций продолжили плавно снижаться, реагируя на 3-процентное снижение нефтяных фьючерсов до 46,5 долл. за барр., сопровождавшееся ослаблением рубля на 1% до 65,4 руб. за долл. Участники рынка стали более скептически оценивать шансы членов ОПЕК договориться о снижении добычи нефти в ходе сегодняшних переговоров, принимая во внимание неопределенность позиции представителей Саудовской Аравии. По итогам сессии длинные ОФЗ подешевели на 0,3-0,5 п.п., а доходности бумаг с погашением в 2020 г. и позднее сузились до диапазона 8,9-9%.

Вчера представитель Минфина А.Воронцов озвучил подробности законопроекта об освобождении граждан от уплаты НДФЛ с купонного дохода по корпоративным облигациям, который на днях был представлен в Правительство. Предполагается, что льгота будет распространяться только на новые бумаги, выпущенные с 1 января 2017 г. по 31 декабря 2020 г., при этом размер их купона не должен превышать ключевую ставку более чем на 5 п.п. В случае его утверждения, законопроект вступит в силу с 1 января 2017 г.

Сегодня внимание участников рублевого рынка долга будет приковано к заседанию ОПЕК, информация о ходе которого будет поступать в течение всего дня. Рынок UST в последнее время не дает ориентиров: вчера американские гособлигации практически не реагировали на очередную порцию сильной макростатистики из США, подтверждая гипотезу о заложенности ожиданий по повышению ставок ФРС в текущих ценах. Ожидаем повышенной волатильности и рекомендуем покупать длинные ОФЗ на возможных просадках в расчете на возобновление цикла снижения ключевой ставки в марте 2017 г.

По текущим ценам интересен и 5-летний выпуск 26217, размещаемый в объеме 10 млрд руб. на сегодняшних аукционах ОФЗ. Рекомендуем выставлять заявки на уровне 95,35 (YTM 8,91%). На втором аукционе будет размещен новый 6-летний флоатер ОФЗ 29012 на сумму 20 млрд руб., который, на наш взгляд, интересен при цене не выше 99% от номинала.

Сегодня ожидаем повышенной волатильности на рынке ОФЗ, связанной с проходящим заседанием ОПЕК. В фокусе также будут аукционы Минфина, на которых рекомендуем покупать подешевевшие ОФЗ 26217.

В фокусе

Аукционы ОФЗ: рекомендуем покупать выпуск 26217.

На сегодняшних аукционах ОФЗ Минфин вновь решил сделать акцент на среднем участке кривой, перераспределив лишь объемы размещений между выпусками с фиксированным и переменным купонами в пользу последнего. Объем размещения 5-летних ОФЗ-ПД серии 26217 составит 10 млрд руб. против 20 млрд руб. на прошлой неделе. Вместо флоатера ОФЗ 29011 с погашением в январе 2020 г., размещенного 23 ноября в объеме 9,5 млрд руб., инвесторам будет предложен новый 6-летний выпуск ОФЗ-ПК серии 29012 на сумму 20 млрд руб.

Полагаем, что выбор Минфина является верным с учетом продолжающегося ухудшения рыночной конъюнктуры, а также вероятного роста внутридневной волатильности на фоне проходящих сегодня переговоров ОПЕК. За прошедшую неделю доходности рублевых гособлигаций поднялись на 15-17 б.п. до 8,75-9,0% годовых, несмотря на стабилизацию рынка US Treasuries. Российский долговой рынок также продемонстрировал более слабую динамику по сравнению с другими EM, что можно частично объяснить его меньшей перепроданностью в рамках коррекции после выборов в США. Давление на котировки ОФЗ оказали подешевевшая на 5% нефть (до 46,5 долл. за барр.), а также крупные налоговые выплаты в пятницу и понедельник (около 900 млрд руб.).

На прошлом аукционе объем спроса на выпуск 26217 составил 35,2 млрд руб. при премии в доходности ко вторичному рынку около 5 б.п. На этот раз ее размер, скорее всего, не превысит 2-3 б.п. из-за в 2 раза меньшего объема размещения, а коэффициент активности может достичь 2,5х. Мы по-прежнему считаем данные бумаги интересными для покупки в расчете на их подорожание в 1 кв. 2017 г. до близких к сентябрьским максимумам уровней в связи с вероятным возобновлением цикла снижения ключевой ставки на мартовском заседании ЦБ. Рекомендуем выставлять заявки на уровне 95,35 (YTM 8,91%).

Исходя из котировок ОФЗ 29006 и 29011 на вторичном рынке, средневзвешенная цена на новый флоатер 29012 с меньшей маржой к RUONIA, вероятно, сложится вблизи номинала, с учетом дисконта за более низкую ликвидность. На наш взгляд, это не слишком привлекательный уровень: согласно нашим ожиданиям по будущим ставкам, премия к классической кривой ОФЗ уходит лишь при цене 99% от номинала. Тем не менее, на последних аукционах флоатеры пользуются популярностью, поэтому объем спроса по цене 100% от номинала мы прогнозируем на уровне 35-40 млрд руб.

Корпоративные события

АФК Система (-/ВВ/ВВ-): финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2016 г. (ПОЗИТИВНО).

АФК Система представила финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2016 г. по МСФО, которые превзошли ожидания рынка. Так, выручка корпорации за январь- сентябрь увеличилась на 3,5% г/г до 531 млрд руб., показатель OIBDA немного снизился на 1,9% г/г до 139 млрд руб., при этом OIBDA margin составила 26,2% ("- 1,4 п.п. г/г). В свою очередь, в 3 кв. скор. OIBDA выросла на 8,7% до 56,4 млрд руб., рентабельность по OIBDA составила 30,5% против 28,5% годом ранее. Росту финансовых показателей Системы способствовали хорошие показатели непубличных бизнесов – Детский мир, Segezha Group, а также выход на положительную EBITDA и чистую прибыль МТС-банка. При этом крупнейший актив группы – МТС – продолжает снижать долю в консолидированных показателях АФК Системы, т.е. можно говорить о том, что показатели его деятельности оказывают умеренно негативное влияние на динамику холдинга. Долговая нагрузка АФК в 3 кв. продолжила снижаться – метрика Долг/OIBDA составила 2,7х против 3,2х в 2015 г., Чистый долг/OIBDA – 2,2х против 2,5х соответственно. При этом в абсолютном выражении размер долга снизился на 16,7% к 2015 г. до 464 млрд руб. Короткий долг в 142 млрд руб. в основном покрывался денежными средствами на счетах (80 млрд руб.) и депозитами в банках (47 млрд руб.). Кроме того, в ноябре АФК разместила два выпуска рублевых облигаций серий 001Р-04 объемом 6,5 млрд руб. и 001P-5 на 10 млрд руб. с офертами на 4 года и 3,25-лет. Данные выпуски, на наш взгляд, представляют интерес, учитывая устойчивое кредитное качество эмитента, с привлекательной доходностью (для рейтинговой группы "ВВ-/ВВ") в районе 10,1% годовых в расчете на снижение ключевой ставки в 2017 г.

Россельхозбанк (Ba2/–/BB+) отчитался по МСФО (НЕЙТРАЛЬНО).

Россельхозбанк (РСХБ) за 9м 2016 г. отчитался с убытком 35,1 млрд руб., убыток за III квартал составил 9,8 млрд руб. По сравнению с 9м2015 г. убыток сократился в 1,9 раза. Улучшение финансовых результатов по сравнению с прошлым годом обеспечило сокращение отчислений в резервы на возможные потери и увеличение чистых процентных доходов. В то же время маржа у Россельхозбанка остается самой низкой в группе 10 системно значимых банков (NIM 2,3%), а потери по кредитному портфелю наибольшие (показатель NPL1+ по данным РСБУ за 9м2016 г. составил 12,4%), что и обуславливает слабые финансовые результаты.

В III квартале и за 9 месяцев активы РСХБ выросли на 2,0% и на 5,2% соответственно, составив 2,47 трлн руб. на 30.09.2016 г. Рост активов был обеспечен притоком средств клиентов, которые выросли за 9м2016 г. на 27,8% и составили 1,52 трлн руб., в том числе средства юрлиц выросли на 35,2% до 951 млрд руб., средства физлиц выросли на 17,2% до 570 млрд руб.

Убытки, а также переоценка валютных субордов при укреплении курса рубля были компенсированы размещением в августе и октябре выпусков бессрочных облигаций на 15 млрд руб. В итоге, сокращение нормативов достаточности собственных средств в III квартале было минимальным и банк сохранил высокий запас прочности к абсорбированию потерь. По состоянию на 30.09.2016 г. норматив Н1.0=16%, Н1.1=9,6%, Н1.2=9,9%.

На наш взгляд, публикация отчетности окажет нейтральное влияние на котировки обращающихся бумаг Россельхозбанка поскольку убытки в отчетном периоде были компенсированы увеличением капитала первого уровня.