Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): выпуски РЖД предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 100-115 б.п., что в целом выглядит по рынку и не предполагает дополнительной премии относительно других выпусков I эшелона, которые торгуются с премией 110-120 б.п. к кривой госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

ВК Инвест 6 7 (Ba3/BB/ ) (97 85/9 2%/3 17**): длинные выпуски ВымпелКома торгуются с премией к кривой МТС (Ba2/BB/BB+) в размере 45 б.п. против нулевой премии в коротком конце кривой. В результате покупка длинных выпусков ВымпелКома выглядит спекулятивно привлекательно.

• Санкт-Петербург Телеком, 4, 5 (-/-/BB) (100,0/9 2%/1 88): эмитент закрыл книгу с купоном 9 0% годовых (YTP 9,2%), что предполагает премию к ОФЗ в размере 250 б.п. и 50 б.п. к кривой ВымпелКома, что в целом выглядит справедливо. Однако ожидаем покупок бумаги на вторичном рынке вслед за сближением кривых ВымпелКома и МТС.

Кредитный риск уровня «B»:

Первичное предложение:

• Трансаэро, БО-01 (-/-/-): ориентир ставки 1-го купона составляет 11,5-12,5% (YTP 11,83-12,89%) годовых к оферте через 1,5 года. Отметим, давление на кредитный профиль компании оказывает низкая рентабельность и слабая обеспеченность собственными средствами. Учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем. Принимая во внимание текущую конъюнктуру рынка, участие в займе может быть интересно по верхней границе для инвесторов, готовых открывать лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

Вчера

Мировые рынки консолидируются, сохраняя «бычий» настрой на фоне продолжающихся многосторонних переговоров в Греции.

В среду европейские индексы Eurostoxx и DAX закрылись разнонаправленно: +0,08% и –0,06% соответственно, индекс широкого рынка США S&P 500 прибавил 0,22%.

Инвесторы продолжили выходить из защитных активов. Кривая treasuries по итогам дня опустилась в среднем на 1 б.п. по всей длине. Размещение 10-летних гособлигаций прошло с увеличением требуемой доходности до 2,02%, отношение спроса к предложению оказалось самым слабым с ноября прошлого года.

По итогам дня доходность индекса UST’10 увеличилась на 1 б.п. — до 1,98%, доходность Bundes’10 выросла на 2 б.п. — до 1,98%.

Доходности гособлигаций периферийных стран Европы в целом остаются стабильными, исключением стали испанские бонды. Доходность 10-летних гособлигаций Испании выросла на 15 б.п. — до 5,22% — на фоне сообщения о планирующемся увеличении объема предложения бумаг.

Цены на нефть продолжают движение вверх. По итогам вчерашнего дня Brent поднялся выше $117 за баррель, WTI также укрепляется на фоне сообщения о сокращении запасов в американских нефтехранилищах, вчера цена поднялась до $99.

В Греции

Судя по сообщениям в прессе, соглашение Греции с частными кредиторами о параметрах списания долга будет согласовано в ближайшее время благодаря тому, что был найден способ сократить позицию ЕЦБ в гособлигациях Греции без прямого участи регулятора в программе списания. Предполагается, что ЕЦБ продаст греческие бумаги фонду EFSF по цене приобретения, тем самым списав их с баланса без убытков.

Греческое правительство выкупит облигации у фонда за счет предоставленного им кредита. Таким образом, страна получит возможность списать дополнительный объем долга за счет разницы в цене покупки облигации и ее номинальной стоимостью.

Для получения второго транша помощи от Тройки кредиторов стране также необходимо принять меры по сокращению дефицита бюджета. Вчера министр финансов страны заявил о том, что соглашение по сокращению рабочих мест в государственном секторе, а также снижению минимального уровня оплаты труда было достигнуто с представителями политических партий. Открытым остается вопрос по сокращениям пенсий. Сообщается, что законодатели внести альтернативное предложение по мерам экономии. Финальное голосование в парламенте по бюджетным сокращениям ожидается в конце недели.

Несмотря на прогресс в переговорах на всех направлениях, по-прежнему сохраняется высокий уровень неопределенности относительно доли участия частных кредиторов в программе добровольного списания долга и связанный с этим вопрос о судьбе облигаций кредиторов, не участвующих в программе списания.

Сегодня

Ожидаем решение ЕЦБ по базовой ставке, вероятно, что ставка останется без изменений на уровне 1%. Мы не ожидаем активных действий со стороны ЕЦБ в плане изменения монетарной политики до проведения второго LTRO, запланированного на 29 февраля. Тем не менее рынок будет внимательно следить за риторикой комментариев ЕЦБ, в частности регулятор может пролить свет на дальнейшие планы предоставления ликвидности банкам, а также введения иных нестандартных мер стимулирования экономики, что, в свою очередь, окажет непосредственное влияние на уровень спроса на ближайшем LTRO.

По греческому вопросу вечером ожидается проведение отложенной в понедельник встречи министров финансов ЕС в Брюсселе.

МВФ проведет регулярную пресс-конференцию в Ва- шингтоне, позднее там же ожидается выступление премьер-министра Италии Марио Монти.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На рынке еврооблигаций развивающихся стран прошла очередная смешанная торговая сессия на фоне спекуляции вокруг переговоров в Греции. В результате дня изменения в ценах были минимальны.

Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 1 б.п. до 341 пунктов при росте доходности бенчмарка — UST’10 — на 1 б.п.

Кривая суверенных еврооблигаций России с начала недели практически не меняет своего положения. Индикативный выпуск RUS’30 (YTM-4,2%) вновь целый день торговался в диапазоне 118,3125—118,4375.

Российская компонента индекса EMBI+ не отличалась от рынка. Так, спрэд российской составляющей индекса EMBI+ расширился на 2 б.п., спрэды крупнейших заемщиков — Мексики и Бразилии — увеличились на 6-7 б.п.

CDS спрэды на обязательства России остались также без существенных изменений. Стоимость CDS1Y подешевела на 8 б.п. — до уровня 103 б.п., CDS5Y опустился в цене на 3 б.п. — до 217 б.п.

Корпоративный сегмент

В сегменте еврооблигаций корпоративных заемщиков день прошел относительно спокойно, движение цен было разнонаправленным.

Продолжились продажи бумаг Газпрома и Транснефти, наиболее активно продавались длинные выпуски GAZPRU-34 (YTM-6,93%), GAZPRU-37 (YTM-6,75%) потеряли в цене 50-125 б.п. Выпуск TNEFT-18 (YTM-5,29%) опустился еще на фигуру.

Также сохраняется тенденция к покупкам более доходных бумаг. Сохраняется спрос на выпуск ALFARU-21 (YTM-8,28%) прибавил в цене 40 б.п., в банковском секторе также на 30-40 б.п. росли выпуски RUSB-15 (YTM-9,78%), RUSB-16 (YTM-10,14%).

Свежие выпуски Сбербанка и ВЭБа продолжают укрепляться, VEB-17 (YTM-5,19%) обновил максимумы, поднявшись до уровня 100,5625-100,625.

В целом рынок остается скованным макропроблемой в Греции, решение которой ожидается каждый день в течение последнего месяца. Также сказывается неопределенность в отношении инициативы Минфина обложить налогом купонные платежи в пользу SPV-эмитентов еврооблигаций.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Ликвидности на рынке остается достаточно, ставки МБК держатся на стабильно низком уровне, а чистая
ликвидная позиция банковской системы прочно закрепилась на положительной территории при положительном сальдо 120-150 млрд. руб.

Объем свободной ликвидности банков остается около 1,2-1,3 млрд. руб., индикативная ставка MosPrimeRate o/n на фоне стабильно высокого предложения денег вчера снизилась на 1 б.п. – до 4,44% годовых – минимума с октября 2011 г.

Ситуация на рынке МБК остается спокойной при отсутствии явных факторов ее ухудшения. Напомним, февральские налоги стартуют с 15 февраля, однако при текущем уровне ликвидности существенного повышения ставок на МБК мы не ожидаем.

Облигации федерального займа

Длинным выпускам ОФЗ не удалось с первой попытки обновить посткризисные минимумы по доходности – по итогам дня по долгосрочным госбумагам прошла локальная фиксация прибыли, несмотря на позитивные результаты размещения 9-летней ОФЗ 26205.

Средневзвешенная доходность на аукционе по размещению ОФЗ 26205 сложилась на уровне 7,76% годовых – по нижней границе ранее объявленного ориентира Минфина (7,75-7,8% годовых). Всего было продано бумаг на общую сумму 34,5 млрд. руб. по номиналу при спросе 93,0 млрд. руб. и объеме предложения 35 млрд. руб.

Несмотря на существенный объем переподписки, продолжения ралли в самом длинном ликвидном выпуске не получилось – по итогам торгов доходность бумаги выросла до 7,8%, превысив уровень размещения. Не исключаем, что объем спроса был технически завышен за счет неконкурентных заявок для гарантированного получения бумаги, хотя и на меньший объем.

Накануне мы отмечали, что доходность ОФЗ 26204 протестировала минимумы по доходности с августа 2011 г., что одновременно является посткризисными минимумами, а по остальным длинным ОФЗ (включая 26205) оставался еще потенциал порядка 7-10 б.п.

В результате с первой попытки взять данные уровни не удалось – длинный конец кривой госбумаг вчера вырос на 5-8 б.п.

Вместе с тем спрос переместился в среднесрочные бумаги с дюрацией 2,0-2,5 года, которые накануне торговались с премией и лежали выше кривой ОФЗ.

Как мы уже отмечали, текущее ралли на рынке в первую очередь коснулось длинных ОФЗ; доходности коротких бумаг (до 1 года) также ушли вниз вслед за ставками на денежном рынке, тогда как среднесрочные выпуски отстали от рынка.

Так, ОФЗ 25076, 25068, 26202 и 25071 торговались с премией к логарифмической кривой ОФЗ в размере 20-25 б.п. После вчерашних покупок в данном сегменте рынка потенциал порядка 10-16 б.п. сохраняют ОФЗ 25076 и 25068 В рамках реализации стратегии roll down по ОФЗ 25076 премия по доходности к ближайшей ликвидной бумаге (ОФЗ 25078) вчера сузилась с 90 б.п. до 70 б.п. при разнице в дюрации выпусков около года.

На наш взгляд, дальнейшая динамика рынка ОФЗ после заметного увеличения доли нерезидентов среди инвесторов будет определяться глобальным аппетитом к риску а корреляция между котировками госбумаг и рынком акций вырастет.

С начала года длинный конец кривой госбумаг снизился на 70-90 б.п., в результате чего при ухудшении внешней конъюнктуры можно ожидать достаточно активную фиксацию прибыли. В то же время по спрэдам к кривой NDF и относительно рублевого евробонда Russia-18R потенциал дальнейшего снижения доходности локальных госбумаг достигает 40-60 б.п.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В корпоративном сегменте основная активность инвесторов наблюдается на первичном рынке; на вторичном рынке сохраняется спрос на банковские облигации II эшелона.

Основной поток новостей продолжает поступать с первичного рынка, где вслед за бумагами II эшелона стали предлагаться выпуски III эшелона. В целом, учитывая начавшуюся тенденцию сужения спрэдов к ОФЗ по бондам инвестиционного уровня, выпуски II - качественного III эшелона все еще остаются привлекательными.

Это демонстрирует высокая активность на вторичном рынке в коротких банковских облигациях II эшелона с доходностью от 8% годовых. В частности, повышенным спросом пользуются выпуски ОТП, БО-3, МКБ-5, Русский Стандарт, БО-01, МДМ БО-4, Петрокоммерц-6.

На первичном рынке мы также хотели бы обратить внимание на бонды II эшелона, которые предлагают премии к рынку.

Санкт-Петербург Телеком («дочка» Tele2 Russia Holding AB) (—/—/BB) вчера закрыл книгу по двум выпускам облигаций с купоном 9,0% (YTP 9,2%), что предполагает премию к ОФЗ в размере 250 б.п. и 50 б.п. к ВымпелКом, что выглядит справедливо. Вместе с тем напомним, что на «бычьем» рынке в 2011 г. дебютные бонды эмитента были размещены практически без премии к ВымпелКому.

Ожидаем рост котировок Теле2 на вторичном рынке, в частности, за счет сближения кривых ВымпелКома и МТС - длинные выпуски ВымпелКома выглядят недооцененными при спрэде к кривой МТС в коротком конце около нуля и 45 б.п. – в длинном.

Кредит Европа банк (Ba3/—/BB–) установил ставку 1-го купона биржевых облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд. руб. на уровне 10% годовых.

В результате выпуск был закрыт с премией к собственной кривой всего около 10 б.п. - длинный выпуск БО-01 с дюрацией 2,05 года котируется в достаточно широком спрэде – 95,25/97,35, что соответствует доходности 10,84%-9,68% при среднем спрэде к ОФЗ 350 б.п., тогда как премия к ОФЗ по новому выпуску – 360 б.п.

Вместе с тем, при сохранении высокого уровня аппетита к риску на рынке ожидаем снижения спрэда к ОФЗ по длинным бумагам. Для ориентира: короткий выпуск КЕБ, 06 торгуется на рынке с премией к ОФЗ в размере 240 б.п. (дюрация 0,5 года).

При этом также рекомендуем обратить внимание на выпуск ОТП Банк, БО-01 (Ва1/—/ВВ), который предлагает доходность 11,0% при дюрации 2,3 года (премия к ОФЗ – 415 б.п.). На наш взгляд, банки сопоставимы по рейтингам, масштабам бизнеса и «европейской» составляющей кредитного риска.