Rambler's Top100
 

Ќќћќ—-ЅјЌ : »нтерес в отношении рисковых активов сохран€етс€, хот€ и дл€ "защитных" инструментов также наход€тс€ покупатели


[09.02.2012]  Ќќћќ—-ЅјЌ     pdf  ѕолна€ верси€

–ыночна€ конъюнктура

¬нешние рынки

√реци€ остаетс€ центром прит€жени€ общего внимани€, а в переговорах обозначена нова€ отсрочка – сегодн€шний день должен расставить точки над «i». ќтсутствие решени€, с одной стороны, усиливает спекул€тивные настроени€, с другой – подталкивает к тому, чтобы не торопитьс€ и не предпринимать поспешных действий. »нтерес в отношении рисковых активов сохран€етс€, хот€ и дл€ «защитных» инструментов также наход€тс€ покупатели.

√лобальные площадки вчера оставались под вли€нием ожиданий того, чем же закончатс€ переговоры в √реции. –ешени€ так и не последовало, прин€та отсрочка до сегодн€шнего дн€. —реда же завершилась анонсом от премьер-министра √реции о том, что основные разногласи€ уже урегулированы и, как было за€влено, осталс€ «всего 1 вопрос».

Ќа этом фоне динамика торгов была весьма неоднородной. ¬ целом, можно говорить о про€влени€х внутридневной волатильности, но по итогам дн€ существенного изменени€ доходностей в сегменте европейских долговых бумаг не наблюдалось.

—уд€ по итогам вчерашнего аукциона по 10-летним UST, которые выгл€дели несколько слабее, чем €нварские: bid/cover 3,05х против 3,29х при максимальной доходности размещени€, увеличившейс€ до 2,02% с 1,9% в €нваре, можно говорить о том, что инвесторы настроены достаточно оптимистично в отношении возможной разв€зки по «греческому вопросу».  роме того, последние американские макроданные поддерживают надежды на укрепление спроса именно на рисковые активы.

ѕо итогам дн€ доходность 10-летних UST осталась на уровне 1,98% годовых, хот€ сегодн€ фактор притока нового предложени€ останетс€ в силе – состоитс€ аукцион по 30-летним UST.

¬черашний день не принес существенных изменений на международный валютный рынок. ¬ ожидании согласовани€ новых требовани€ «тройки» кредиторов между политическими парти€ми √реции и премьер-министром страны пара EUR/USD находилась в узком дл€ последнего времени диапазоне (1,3228-1,3288х), при этом небольшой блок статистики из √ермании и ‘ранции не нашел отражени€ в валютных торгах. —егодн€ в —ћ» по€вилась информаци€ о том, что до окончательного согласовани€ мер бюджетной консолидации остаютс€ считанные часы, при этом рынок отреагировал очередной фазой укреплени€ евро.

–оссийские еврооблигации

¬ сегменте российских еврооблигаций вчерашние торги не принесли серьезных переоценок.  оличество за€вок на продажу в бондах, чьи котировки далеко «отодвинулись» от номинала, не уменьшаетс€, однако предложение быстро находит покупателей. ¬ целом, говорить об изолированности настроений не приходитс€ – в фокусе внимани€ остаетс€ «греческа€ тема», котора€ существенно сдерживает торговую активность.

ƒл€ сегмента российских еврооблигаций европейские «проволочки» €вл€ютс€ серьезным ограничителем покупательской активности. »нвесторы не хот€т действовать раньше, чем станут известны все «правила игры» на ближайшее врем€. ѕри такой ситуации пон€тно желание отдельных участников фиксировать прибыль, однако это не влечет серьезного снижени€ цен, поскольку существенным остаетс€ «лагерь» тех, кто настроен на благопри€тный исход событий. ¬ результате, мы наблюдаем относительную ценовую стабильность. “ак, суверенные Russia-30 уже несколько дней котируютс€ в диапазоне 118,375- 118,5%.

¬ негосударственном секторе обращают на себ€ внимание продолжающиес€ продажи в выпусках √азпрома, ценовые уровни  которых достаточно далеки от номинала и при потенциальном выкупе эмитентами данных бумаг с рынка потери могут оказатьс€ наиболее серьезными. “ак, выпуски √азпром-18 и √азпром-34 тер€ли в течение дн€ пор€дка 50 б.п., √азпром-19 – 25 б.п. ¬месте с тем, на текущих уровн€х наход€тс€ покупатели и по итогам дн€ существенного ценового сдвига не зафиксировано.

 роме того, объектом продаж остаютс€ бумаги —овкомфлота, здесь отрицательна€ переоценка в течение дн€ варьировалась в диапазоне 55-75 б.п.

–ублевые облигации

¬черашний аукцион по ќ‘« 26205 продемонстрировал сохран€ющийс€ энтузиазм покупателей, однако к концу дн€ эйфори€ несколько спала, и выпуск оказалс€ под давлением ценовой коррекции. «¬ирус» отрицательных переоценок распространилс€ и на другие ќ‘«. ¬ негосударственном секторе на вторичном рынке пока ничего не мен€етс€. ¬ то же врем€ масштабы первичного предложени€ увеличиваютс€ с каждым днем. Ќовыми размещени€ми, похоже, «озадачиваютс€» и регионы, анонсиру€ конкурсы по выбору организаторов займов.

–азмещение ќ‘« 26205 оставалось в центре внимани€. ¬о многом его результаты были предсказуемы - инвесторы были настроены на продолжение покупок, при этом обращает на себ€ внимание меньший, чем на предыдущей неделе спрос 92 млрд руб. (неделей ранее 192 млрд руб.). ѕри этом доходность сформировалась на уровне близком к нижней границе ориентира ћинфина – 7,76% годовых, то есть фактически по текущим рыночным уровн€м. Ќепредсказуемыми оказались продажи второй половины дн€, которые носили не слишком масштабный характер, но оказали довольно серьезное давление на котировки (снижение составило от 10 до 40 б.п.), причем зафиксироватьс€ участники решили не только в 26205, но и других выпусках: 26203, 26204, 25077.

ѕока сложно сказать, насколько продолжительной и глубокой останетс€ сформировавша€с€ переоценка. ¬есьма веро€тной, на наш взгл€д, может стать нова€ волна спекул€тивного спроса, ведь общие российские риски остаютс€ довольно умеренными – сырьевые рынки не про€вл€ют глубоких коррекционных настроений, рубль также настроен на дальнейшее укрепление.

¬ негосударственном секторе по-прежнему «штиль» и весьма умеренные обороты, но все заметнее попытки настроить на позитивную динамику выпуски наиболее качественных эмитентов, которые отстали от «ралли» в ќ‘«. “ак, вчера на волне ценового роста удержались бумаги ‘— -15, ‘— -18, —ибметинвеста, ¬ЁЅ-06, ¬ЁЅлизинг-5, ¬ЁЅлизинг-8, а также фактически вс€ крива€  –∆ƒ.

ѕривлекает внимание усиливающийс€ с каждым днем поток нового предложени€, драйвером дл€ которого, похоже, выступают общие ожидани€ того, что энтузиазм покупателей в скором времени из сегмента ќ‘« будет вынужден переместитьс€ и на корпоративный сектор.  роме того, не хот€т упускать период комфортных ставок и регионы, которые активизировались в процессе проведени€ конкурсов по выбору организаторов дл€ новых займов.

Forex/Rates

¬первые с сент€бр€ прошлого года банки отказались от ресурсов, предложенных на однодневном аукционе пр€мого –≈ѕќ.

”частники локального валютного рынка немного переоценили возможности рубл€. —разу при открытии торгов курс доллар снизилс€ до минимального значени€ с сент€бр€ 2011 года (29,65 руб.), а стоимость бивалютной корзины достигла 34,02 руб. ќднако удержатьс€ на данном  уровне национальной валюте не удалось, и к концу дн€ еЄ стоимость вновь вернулась к значени€м вторника. ¬ то же врем€ улучшение внешней конъюнктуры в части ожидани€ скорейшего разрешени€ «греческого вопроса», а также сохранени€ стоимости нефти на высоких уровн€х позвол€ет предположить, что у рубл€ есть все шансы еще немного укрепитьс€.

Ќа локальном денежном рынке вчера произошло событи€, которого уже давно не было: банки впервые с середины сент€бр€ 2011 года полностью отказались от ресурсов, предложенных ÷Ѕ на однодневном аукционе пр€мого –≈ѕќ. ѕо всей видимости, с началом валютных интервенций ÷Ѕ в систему начала поступать рублева€ ликвидность, позвол€юща€ полностью избавитьс€ от задолженности пред регул€тором по коротким ресурсам. ¬ то же врем€ обща€ сумма задолженности, которую банкам еще предстоит погасить, составл€ет 304 млрд руб., при этом больша€ часть приходитс€ на средства, привлеченные ранее на срок 90 дней.

—умма остатков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ за вчерашний день немного сократилась («-35,2» млрд руб.) до 1260 млрд руб. Ќа наш взгл€д, с переходом банковской системы на «самообеспечение» или независимость от ресурсов ÷Ѕ эта цифра выгл€дит вполне комфортной. —тавки денежного рынка удерживаютс€ на низком уровне (MosPrime o/n -4,44%).

Ќаши ожидани€

≈вропейские новости сегодн€ снова наиболее значимы. √реци€ попросила еще один день, чтобы окончательно расставит точки над «i» в утверждении экономической программы. ≈÷Ѕ анонсирует сегодн€ решение по ставке и ключевые аспекты своей политики по части возможного урегулировани€ долгового кризиса в ≈вропе. »з —Ўј сегодн€ ждем недельной статистики по безработице.

Ќа фоне этого инвесторы в российские еврооблигации, суд€ по всему, не будут про€вл€ть высокой активности, дожида€сь результатов всех значимых меропри€тий.

Ќа локальном рынке затишье менее веро€тно. Ќа наш взгл€д, участники рынка продолжат предпринимать попытки покупать, способствующие сужению корпоративных спрэдов к ќ‘«, хот€ и будут действовать крайне осторожно.

Ќа наш взгл€д, сегодн€ локальный валютный рынок может вз€ть небольшую паузу, поскольку также будет ориентироватьс€ на внешний новостной фон.

√лавные новости

“атфондбанк (¬2/-/-): первичное предложение

Ќа наш взгл€д, учитыва€ не€сность в акционерной структуре и финансовые показатели банка, участие в займе интересно ближе к верхней границе диапазона.  роме того, обращаем внимание на существующие альтернативы на рынке.

—обытие. ќткрылась книга на облигации “атфондбанка серии Ѕќ-04 объемом 3 млрд руб. ѕредложенный диапазон по ставке купона составл€ет 11,5-12,0% годовых, что соответствует доходности 11,8-12,33% к оферте через 1 год. «акрытие книги – 17 феврал€, планируема€ дата размещени€ – 21 феврал€.

 омментарий. — последнего выхода банка на рынок в конце но€бр€ прошлого года в целом мало что изменилось. —реди минусов кредитной организации мы по-прежнему отмечаем:

- Ќе€сность с акционерной структурой. Ќапомним, что остаетс€ открытый вопрос по консолидации с јк Ѕарс Ѕанком (¬1/-/¬¬), потенциальные сроки которой сдвинулись уже до 2013 года и дальше. Ќа текущий момент конечных бенефициаров эмитент не раскрывает, однако, суд€ по информации к прошлому размещению, пор€дка 30% принадлежит республике “атарстан. ¬озглавл€ет “атфондбанк ѕредседатель —овета ƒиректоров јк Ѕарс Ѕанка ћусин –.–. “аким образом, в структуре капитала и в управлении банка присутствуют и сильные стороны в виду участи€ “атарстана и аффилированности с крупнейшим банком республики, так и слабы: не€сность текущей структуры владени€ и перспектив объединени€ с јк Ѕарс Ѕанком.  ќтметим, что акционеры оказывают ограниченную поддержку кредитной организации – в частности, в декабре 2010 года банку был предоставлен субординированный кредит на сумму 2,1 млрд руб., однако увеличение капитала, по которому решение было прин€то в мае прошлого года на 2 млрд руб., пока так и не произошло.

- Ќизка€ прибыльность де€тельности. ¬ течение 2011 года банк генерировал низкую, близкую к нулю прибыль, закончив год с финансовым результатом 288 млн руб., то есть рентабельность активов составила более чем скромные 0,4%. Ќапомним, что основным направлением де€тельности кредитной организации €вл€етс€ кредитование юрлиц. ѕри этом банк активно развивает кредитование физлиц, дол€ которых в портфеле только за прошедший год увеличилась с 9% до 17%.  роме того, в середине прошлого года банк за€вил о планах по увеличению количества офисов в 2,6 раза в течение 2,5 лет. ¬еро€тно, усиление розничного сегмента впоследствии позволит повысить эффективность операций банка. Ќапомним, что сейчас около 38% пассивов банка сформировано за счет средств физлиц - наиболее дорогого источника фондировани€, что оказывает давление на объем прибыли.

- ƒолгова€ нагрузка и привлечение средств ÷Ѕ. ќтметим, что конец 2011 -начало 2012 года сложилс€ дл€ банка напр€женным. Ѕанку в 4 квартале прошлого – 1 квартале текущего года нужно было исполнить об€зательства  на сумму пор€дка 14 млрд руб. (последнее – погашение займа на 2 млрд руб. в марте), в том числе 225 млн долл. по еврооблигаци€м. ¬ св€зи с этим при выходе банка на рынок в но€бре прошлого года с займом 2 млрд руб. мы говорили о том, что, скорее всего, последует продолжение. ¬еро€тно, это также не последнее размещение в 2012 году: напомним, у банка помимо текущего выпуска зарегистрировано 3 займа на сумму 6 млрд руб. ќтчасти нагрузка на денежные потоки, на наш взгл€д, была компенсирована привлеченными в декабре средствами ÷Ѕ на сумму 3,6 млрд руб. (на 1 €нвар€ 2012 года).

ќриентиры по новому займу предлагают премию к рынку на уровне 100-150 б.п. Ќа наш взгл€д, учитыва€ вышеперечисленные факторы, участие в займе интересно ближе к верхней границе. ѕри этом обращаем внимание на альтернативу в розничном сегменте, в частности на бумаги “ —-Ѕанка и –енессанс  редита.

Ѕашнефть (-/-/-): первичное предложение

Ќовые бонды Ѕашнефти на фоне обращающихс€ бумаг «материнской» ј‘  «—истема» и «родственной» ћ“—, а также в свете итогов размещени€ √азпром нефти могут представл€ть интерес ближе к верхней границе индикатива.

—обытие. ¬чера нефт€на€ компани€ Ѕашнефть открыла книгу за€вок на облигаций серии 04 объемом 10 млрд руб., закрытие которой намечено не 15 феврал€ 2012 года, а размещение на ћћ¬Ѕ – на 17 феврал€. ќриентир ставки 1 купона установлен в диапазоне 8,75-9,00% годовых, который определ€ет доходность к 3-летней оферте на уровне 8,94-9,2% годовых.

 омментарий.  редитное качество Ѕашнефти по итогам 9 мес. 2011 г. не вызывало особых нареканий. “ак, выручка компании продемонстрировала рост на 45% до 12,5 млрд долл. (к а.п.п.г.), свободный денежный поток увеличилс€ в 2,5 раза до 952 млн долл., прибыльность бизнеса оставалась на приемлемом уровне (рентабельность EBITDA чуть более 19%), при этом соотношение „истый долг/EBITDA не превышало 1х. ќсновные опасени€ дл€ кредитного профил€ Ѕашнефти могут быть св€заны с разработкой месторождени€ им. “ребса и “итова, на что потребуетс€ по разным оценкам пор€дка 6-8 млрд долл. ¬месте с тем, компани€ будет осваивать данное месторождение совместно с Ћукойлом. Ѕолее того, Ѕашнефть решила отказатьс€ от выплаты промежуточных дивидендов по итогам 9 мес. 2011 г. (как это было в 2010 г.) и направит средства на инвестиции. ћы положительно оцениваем данное решение, поскольку это удержит компанию от излишних заимствований.

Ќапомним, в декабре 2011 г. Ѕашнефть весьма успешно разместила биржевые облигации серии Ѕќ-1 объемом 10 млрд руб. с доходностью 9,57% годовых к оферте через 2 года, что оказалось ниже первоначально определенного индикатива 9,72-10,20% годовых. Ќесмотр€ на то, что бумаги не вход€т в Ћомбард ÷Ѕ, ликвидность выпуска остаетс€ на довольно приемлемом уровне. ¬ насто€щее врем€ доходность биржевых облигаций Ѕашнефти составл€ет 8,78% годовых при дюрации 1,69 года, что дает спрэд к кривой ќ‘« пор€дка 200-210 б.п. и около 70-80 б.п. к ликвидным бумагам «родственной» компании ћ“— (¬а2/¬¬/¬¬+) и 50-60 б.п. к облигаци€м «материнской» ј‘  «—истема» (¬а3/¬¬/¬¬-).

 роме того, на этой неделе состо€лось первое в этом году корпоративное размещение облигаций эмитента, причем из нефтегазового сектора – √азпром нефти (¬аа3/¬¬¬-/-) серии 11, которое прошло с доходностью 8,42% годовых к оферте через 3 года и при переспросе в 2,7 раза.

”читыва€ обозначенные спрэды, отсутствие рейтинга у эмитента, а также итоги размещени€ выпуска √азпром нефть-11, мы считаем, облигации Ѕашнефти могут представл€ть интерес с доходностью ближе к верхней границе обозначенного организаторами ориентира.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: