Глобальные рынки

Вопрос с отменой Obamacare в последние дни в центре внимания для глобальных рынков.

В пятницу Д.Трамп отозвал законопроект о реформе здравоохранения, не став выносить вопрос на голосование, поскольку не набирал большинства голосов в Палате Представителей. После этого Д.Трамп пообещал сфокусироваться на налоговой реформе, пообещав осуществить изменения на законодательном уровне уже в августе этого года. Тем не менее, тот факт, что инициативы Трампа сталкиваются с таким серьезным ожесточением в Конгрессе – показатель того, насколько сложно будет Администрации Президента выполнять предвыборные обещания.

На фондовых рынках настроения в последние дни негативные – фьючерсы на американские индексы сегодня в заметном минусе. Глобальные долговые рынки, напротив, чувствуют себя позитивно – доходность 10- летних гособлигаций США опустилась до 2,35% годовых.

Спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии опустился ниже отметки в 200 б.п., что способствует укреплению единой европейской валюты по отношению к американскому доллару. Пара евро/доллар движется к своей 200-дневной средней, которая расположена чуть ниже отметки в 1,09 долл. Идея отката после Trump-rally может способствовать дальнейшему ослаблению доллара, пока не будет каких-либо обнадеживающих инвесторов заявлений от команды Д.Трампа по налоговой реформе либо инфраструктурным проектам.

При негативных настроениях на рынках доходности 10-летних treasuries могут опуститься к минимумам за четыре месяца в район отметки в 2,3%.

Еврооблигации

В пятницу российские суверенные евробонды подрастали в цене, отыгрывая снижение доходности UST, в ожидании голосования по реформе здравоохранения Д.Трампа.

В пятницу российские суверенные евробонды подрастали в цене, следом за динамикой базовых активов. Так, доходности UST-10 вновь перешли к снижению с отметок 2,43% до 2,4% годовых. При этом рынки находились в ожидании второй попытки голосования в Конгрессе США по реформе здравоохранения (Obamacare), предложенной Д.Трампом. На этом фоне бенчмарк RUS’23 прибавил в цене на 18 б.п. (YTM 3,65%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 29-33 б.п. (YTM 5,0%-5,02%).

Сегодня с утра доходности UST-10 заметно опустились – с 2,41% до 2,36% годовых, очевидно, после того, как в пятницу президент США Д.Трамп принял решение отозвать из Конгресса законопроект о реформе здравоохранения Obamacare после повторной неуспешной попытки вынести на голосование законопроект. Все это только еще больше усиливает опасения рынков, что заявленные ранее Д.Трампом инициативы по налоговым преобразованиям и другим стимулам могут также встретить сопротивление. Все это снижает ожидания по темпам инфляции и динамике повышения ставок ФРС в будущем. В то же время рынки может поддерживать заявление Д.Трампа о намерении заняться налоговой реформой. В этом ключе доходности 10-летних гособлигаций США не должны уйти ниже отметки в 2,3% годовых.

В свою очередь, нефть Brent сегодня с утра заметно дешевеет, приближаясь к отметке в 50,3 долл./барр., что может оказывать давление на российский сегмент евробондов. В то же время снижение доходности UST может стать поводом для аналогичных изменений в российских суверенных евробондах в рамках восстановления кредитных премий – RUS’23 до уровня 3,6%, длинные выпуски, вероятно, будут тестировать рубеж в 5% годовых.

Сегодня российские суверенные евробонды будут отыгрывать снижение доходности UST после снятия с голосования реформы Obamacare, предложенной Д.Трампом.

FX/Денежные рынки

В пятницу тенденция к укреплению рубля на валютном рынке продолжилась – пара доллар/рубль уходила ниже отметки в 57 руб/долл.

Ключевым событием пятницы стало заседание Банка России. Несмотря на достаточно "жесткий" тон комментариев на прошлом заседании, ЦБ в пятницу принял решение понизить ключевую ставку на 25 б.п. Вероятно, ключевую роль в этом сыграло уменьшение инфляционных показателей в годовом исчислении уже до 4,3% (если оценивать их по еженедельным данным). Текст сопроводительного заявления ЦБ РФ также был относительно "мягким" – "Банк России допускает возможность постепенного снижения ключевой ставки во II-III кв. текущего года".

Снижение ставки не оказало негативного влияния на рубль – скорее даже напротив, реакция в рубле на понижение ставки была умеренно позитивная. Несмотря на понижение ключевой ставки на 25 б.п. до 9,75%, ставки на российском рынке остаются высокими по общемировым меркам, предполагаемая траектория смягчения политики в среднесрочной перспективе больших изменений после заседания не претерпела.

Сегодня-завтра рубль может ощущать поддержку от налогового периода (в ближайшие два дня выплачиваются НДС, НДПИ, акцизы и налог на прибыль, а совокупный объем платежей мы оцениваем в 1,2 трлн руб.). По-прежнему сохраняется сильная перекупленность рубля относительно нефти, и после окончания налогового периода эта переоценка в рубле может начать нивелироваться (либо за счет ослабления рубля, либо за счет роста нефтяных котировок). Фактор риска для рубля – ухудшение настроений на глобальных рынках – фьючерсы на американские индексы снижаются сегодня примерно на 0,9%.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в пятницу опустилась до 10,07%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ снизился до 2,8 трлн руб. Выплаты налоговых платежей в ближайшие два дня, вероятно, будет способствовать уменьшению объемов ликвидности в системе и росту ставок на рынке МБК.

На фоне пика налоговых выплат допускаем снижение пары доллар/рубль до минимальных отметок года в районе 56,50 руб/долл.

Облигации

Решение ЦБ РФ снизить ставку на 25 б.п. до 9,75% не привело к заметному росту котировок ОФЗ по итогам пятничных торгов.

Центральным событием минувшей пятницы стало заседание Банка России, по итогам которого регулятор снизил ключевую ставку с 10% до 9,75% годовых. Главными основаниями для принятого решения послужили благоприятная динамика инфляции и устойчивость курса рубля к валютным операциям Минфина. Тем не менее, выбранная величина снижения ставки (25 б.п., а не 50 б.п.) указывает на то, что Банк России пока сохраняет свою приверженность к умеренно-жесткому подходу к проводимой монетарной политике. На последовавшей после заседания пресс-конференции глава ЦБ Э.Набиуллина пояснила, что масштаб снижения ключевой ставки выбирался с учетом того, что в дальнейшем вклад в замедление инфляции таких факторов, как изменение курса и хороший урожай, может уменьшиться. Не исключаем, что ее следующее снижение на 25 б.п. может произойти уже в апреле, однако наш прогноз по ключевой ставке на конец 2017 г. остается прежним – 8,75%-9,0% годовых. Полагаем, что переход на шаг 25 б.п. не позволяет рассчитывать на потенциально более быстрое смягчение монетарных условий, поэтому итоги заседания ЦБ не окажут сильного влияния на котировки ОФЗ в ближайшие дни.

Первоначальная реакция рынка ОФЗ на решение ЦБ была все же достаточно позитивной: длинные выпуски дорожали на 40-50 б.п., однако рост их котировок к концу дня уже не превышал 5-15 б.п., а средний участок кривой и вовсе ушел в незначительный минус. Доходности бумаг с погашением в 2020-2033 гг. по-прежнему находятся в диапазоне 8,0-8,2%. В целом, данные уровни выглядят оправданными при текущих ценах на нефть вблизи 50 долл. за барр. по Brent. Наш базовый прогноз предполагает небольшой рост нефтяных котировок в ближайшие месяцы, поэтому мы считаем, что доходности ОФЗ к концу 1 пол. могут опуститься до 7,6-7,9% в условиях дальнейшего замедления инфляции и снижения ключевой ставки до 9,25-9,5%.

Сегодня рынок ОФЗ, скорее всего, будет консолидироваться на текущих уровнях.

Корпоративные события

ГТЛК (Ba2/BB-/BB-) привлечет кредиты на 30 млрд руб. для расширения авиализинга (НЕЙТРАЛЬНО).

Государство как единственный акционер ГТЛК одобрило привлечение компанией у Газпромбанка кредитных средств в размере до 30 млрд руб. Кредиты будут предоставляться траншами на 7 лет. При этом последний транш на 15 млрд руб. может быть предоставлен синдикатом, организованным Газпромбанком. Соответствующее решение было принято 23 марта и оформлено в виде распоряжения министерства транспорта РФ, сообщило ГТЛК. Процентная ставка по кредиту не превысит размера Ключевая ставка (но не менее 9%) + 2% годовых. Средства привлекаются ГТЛК для развития лизинга российских самолетов SSJ-100.

Мы нейтрально оцениваем данную новость. Расширение масштабов бизнеса позитивно для ГТЛК, однако мы обращаем внимание на низкую маржинальность компании. Рост долгового портфеля при слабой способности генерировать собственный капитал приводит к увеличению кредитных рисков. По данным МСФО за 9м2016 г. ГТЛК получила убыток 337 млн руб., доля собственных средств в пассивах в результате наращивания обязательств снизилась с 24,5% до 23,3%.