Внешний рынок

Ситуация на рынке. Российские еврооблигации в пятницу не продемонстрировали ярко выраженной динамики вслед за стабильностью американских казначейских бумаг. (UST 10Y 2,42%). Так в суверенном сегменте снижение доходностей было в пределах 2 бп. В корпоративных выпусках также преобладали сдержанные покупки. Сегодня Газпром начнет роуд-шоу еврооблигаций, номинированных в фунтах.

Среди статистических данных в пятницу вышли цифры по заказам на товары длительного пользования в США, показавшие рост в феврале на 1,7%.

Основной новостной фон на внешних рынках в конце прошлой недели формировался вокруг голосования по законопроекту об отмене Obamacare в Палате представителей американского Конгресса. После переноса голосования на пятницу, члены Конгресса в итоге не высказали поддержки реформе здравоохранения. Президент США Дональд Трамп попросил отозвать законопроект по отказу от Obamacare из Конгресса, заявив, что сосредоточится на подготовке налоговой реформы. Однако теперь многие участники рынка ставят под сомнение скорую реализации налоговых стимулов.

Прогноз. Фундаментально баланс сил на текущий момент не способствует продолжению покупок облигаций развивающихся стран. Динамика цен на сырьевых площадках также не в силах поддержать котировки долговых инструментов. В тоже время сегодня российские евробонды открылись ростом вслед за резким сокращением доходности американских Treasures (- 6 бп по 10 летним бумагам).

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В пятницу рынок локального государственного долга вырос по итогам дня на фоне решения Банка России смягчить монетарные условия с 10 до 9,75% годовых. В то же время волатильность внутри дня была на высоком уровне, поскольку после снижения ставки инвесторы начали активно подбирать ОФЗ, однако ближе к закрытию рынка большая часть позитивного роста нивелировалась активностью продавцов. Скорее всего некоторая группа игроков зафиксировала накопленную прибыль вопреки благоприятным комментариям регулятора, косвенно указывающим на более быстрые темпы нормализации процентной политики в этом году. Тем не менее, мы склонны полагать, что внешние факторы являются препятствующим аргументом для продолжения ралли в ОФЗ, несмотря на замедление инфляции и восстановление деловой активности в стране. Совокупный торговый оборот в классических выпусках с фиксированным купоном оказался на уровне ниже средних значений – 15 млрд руб. Основные объемы сделок проходили в длинных инструментах, в частности инвесторы купили ОФЗ 26219 (8,1%) на 5 млрд руб. (33% от всего оборота "классики"). Данный выпуск на фоне своих конкурентов по дюрации выглядит недооцененным к 26207 (YTM 7,95%) и 26212 (YTM 8%).

Прогноз. Мы придерживаемся точки зрения, отмеченной выше, что суверенная кривая пока не имеет шансов на дальнейшее снижение. Открытие торгов характеризуется активностью продавцов практически на всем отрезке ОФЗ, в частности, хуже всего выглядят длинные бумаги. В течение дня мы рекомендуем постепенно продавать облигации, особенно с длинной дюрацией, поскольку сопутствующие внешние факторы "играют" против рублевых инструментов. Кроме того, до конца торговой сессии практически нет предпосылок для восстановления оптимизма.

Денежный рынок

Банк России принял решение снизить ключевую ставку, однако ограничился минимальным шагом снижения — 0,25 п.п. (до 9,75% годовых). Регулятор сопроводил свое решение смягчением риторики, вновь вернув в пресс-релиз формулировку о "возможности постепенного снижения ключевой ставки" — теперь уже во 2-3 кварталах текущего года.

Примечательно, что если ранее регулятор рассчитывал, что инфляция замедлится до целевого уровня "в конце 2017 г." и будет поддерживаться вблизи него "в дальнейшем", то теперь ЦБ рассчитывает, что инфляция снизится до 4% "до конца 2017 г." и будет поддерживаться вблизи него "в 2018-2019 гг.".

Несмотря на важную роль в замедлении темпов инфляции временных факторов (курс рубля + урожай), ЦБ по-прежнему видит дезинфляционное влияние и со стороны внутреннего спроса. Кроме того, регулятор рассчитывает, что заметное снижение инфляции будет способствовать дальнейшему снижению инфляционных ожиданий, чего ранее не отмечал в пресс-релизе.

Как и следовало ожидать, Банк России в этот раз не поделился своим беспокойством по поводу валютных операций Минфина, краткосрочные инфляционные риски в отношении которых не реализовались.

ЦБ по-прежнему весьма оптимистичен в отношении экономической активности, отмечая ее восстановление более быстрыми темпами, чем ожидалось. Стоит отметить, что в этот раз регулятор посчитал, что "восстановительные процессы становятся более однородными по регионам", хотя ранее отмечал "неоднородность процессов оживления по отраслям и регионам". Оптимизм ЦБ в отношении экономической активности выступает фактором, сдерживающим смягчение процентной политики.

В целом мы отмечаем значительное смягчение риторики регулятора в отношении инфляционных рисков, однако снижение ставки при подобных комментариях лишь на 0,25 п.п. свидетельствует о сохранении консервативности в позиции ЦБ. Риторика сегодняшнего пресс-релиза позволяет рассчитывать, что при дальнейшем сближении инфляции с целевым уровнем и сохранении стабильности на мировых товарных и финансовых рынках ЦБ снизит ставку еще раз на 0,25 п.п. уже на следующем заседании.

Тем не менее, минимальное снижение ставки по сути почти не оказывает влияния на привлекательность рублевых доходностей и пока не позволяет однозначно говорить о начале полноценного цикла смягчения процентной политики. В этих условиях на внутреннем рынке сохраняются все благоприятные факторы для рубля, от укрепления которого до 57 против доллара пока останавливает только опасная близость цены на нефть с уровнем в 50 долл. за баррель.