ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки o/n на денежном рынке всю прошлую неделю оставались на комфортном уровне около 5,0% годовых; в понедельник индикативная ставка MosPrime o/n составила 5,17% годовых.

Ажиотажного спроса на ликвидность на рынке не наблюдается – все потребности банков продолжает удовлетворять ЦБ через аукционы РЕПО. В понедельник ЦБ подстраховался, расширив лимит РЕПО до 240 млрд. руб., из которого банки выбрали лишь 194,5 млрд. руб.

Укрепление рубля за неделю на 66 копеек относительно доллара также должно благоприятно сказаться на уровне ликвидности в банковской системе. Кроме того сентябрьские налоговые платежи стартуют лишь на следующей неделе, в результате чего ожидаем сохранения ставок на МБК на текущем комфортном уровне.

Важным событием текущей недели станет заседание ЦБ РФ 13 сентября, на котором регуляторы придется принять непростое решение относительно учетных ставок на фоне роста инфляции выше 6% в годовом исчислении при замедлении темпов роста экономики и дефиците чистой ликвидной позиции банковской системы в размере 1,5 трлн. руб.

На наш взгляд, бороться с немонетарной инфляцией монетарными методами не совсем рационально, в результате чего не ожидаем от ЦБ повышения ставок на ближайшем заседании.

На рынке госбумаг всю прошлую неделю наблюдался плавный рост котировок, что привело к снижению кривой на 4-9 б.п. В понедельник активность инвесторов несколько снизилась – оборот торгов составил 15,5 млрд. руб. против 18-20 млрд. руб. на прошлой неделе. Кроме того на рынке наблюдалась неагрессивная фиксация прибыли при росте доходности госбумаг в среднем на 2 б.п.

Не ожидаем, что до решения ФРС по программе QE, которое будет озвучено в четверг после закрытия российской биржи, инвесторы вновь активизируют свои силы. На фоне решения ЕЦБ по выкупу гособлигаций на прошлой неделе котировки длинных госбумаг вплотную подошли к своим локальным максимумам лета 2011 г. и весны 2012 г., обновить которые игрокам пока не удавалось.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте долгового рынка вчера активность инвесторов оставалась на среднем уровне; большинство игроков заняло выжидательную позицию в преддверии важных событий на этой неделе.

Росбанк (Baa3/—/BBB+) в пятницу закрыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 на 10 млрд. руб. по верхней границе маркетируемого - 9,05-9,3% (YTM 9,25-9,52%) годовых к 2-летней оферте. На наш взгляд, выпуск выглядит интересно для покупки на вторичном рынке, предлагая премию в размере 55 б.п. к собственной ломбардной кривой или 285 б.п. к кривой ОФЗ. Покупка данного выпуска интересна также и в среднесрочной перспективе – на наш взгляд, инвесторы переоценивают «европейский» риск в выпусках Росбанка – премия к облигациям госбанков с инвестиционным рейтингом составляет около 100 б.п.: ожидаем ее сужения по мере реализации мер европейских властей по борьбе с долговым кризисом.

Магнит (—/BB–/—) планирует 17-18 сентября провести book building биржевых облигаций серии БО-07 объемом 5 млрд рублей. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,7-8,9% годовых в случае объявления 2-летней оферты по выпуску (YTP 8,89-9,1%) или на уровне 9-9,25% годовых при отсутствии оферты (YTM 9,2-9,4%).

Прайсинг нового выпуска Магнита при обоих вариантах предлагает премию к кривой ОФЗ в размере 220 – 245 б.п. На вторичном рынке облигации Магнита низколиквидны; наиболее длинный бонд серии БО-06 с дюрацией 1,5 года котируется с премией 156-210 б.п. Среди бенчмарков реального сектора II эшелонов, эмитенты которых не испытывают явных проблем с уровнем долговой нагрузки, котируются на рынке с премией 170-220 б.п.: Башнефть (Ba2/—/BB), ММК (Ba3/—/BB+), МТС (Ba2/BB/BB+). В результате с учетом премии за первичное размещение выпуск выглядит интересно от середины маркетируемых диапазонов доходности вне зависимости от варианта оферты.

Сегодня обратим внимание на закрытие книги по НЛМК (Baa3/BBB-/BBB-) - эмитент рассматривает 2 варианта оферты – на 2 года с купоном 8,25% годовых и на 2,5 года с ориентиром 8,50-8,60% (YTP 8,68-8,78%) годовых. На наш взгляд, со спекулятивной точки зрения более привлекательно выглядит вариант с офертой через 2,5 года, который предлагает премию к кривой госбумаг в размере 185-195 б.п. и 35-45 б.п. к собственной ломбардной кривой. Вместе с тем спрос на бумаги с дюрацией более 2 лет на рынке выглядит ограниченным. Так, МОЭСК (Ba2/BB-/—), начав маркетинг 3-летнего выпуска на прошлой неделе, пока так и не решилась на открытие книги.