Речь Бернанке в Jackson Hole и плохие данные по занятости делают QE3 наиболее реальным итогом заседания ФРС 13 сентября

Если говорить о вероятности принятия новой программы количественного смягчения на этой неделе, то здесь необходимо отметить, что практически все факторы сейчас действуют в пользу принятия QE3. Во-первых, расшифровка прошлого заседания ФРС показала, что комитет планировал принять новую программу в случае отсутствия улучшений в экономике. Во-вторых, речь Бернанке в Jackson Hole 31 августа еще больше утвердила инвесторов в уверенности относительно новой программы выкупа бумаг. Кроме того, пятничные данные по созданию новых рабочих мест вышли хуже, чем ожидалось, снижение безработицы на 0,2% произошло из-за выбытия части работников из экономически активного населения, поэтому не является позитивным фактором. Таким образом, по результатам заседания ФРС в среду-четверг на этой неделе наиболее вероятно принятие новой программы выкупа бумаг. Что касается возможного объема программы, то авторитетное аналитическое агентство Capital Economics, например, оценивает вероятный объем выкупа, как не менее 500 млрд. долл., либо даже вариант неограниченного выкупа со скоростью 50 млрд. долл. в месяц до начала оживления экономической активности.

Ясности с объемом собранного урожая нет, инфляция ускорилась

Мы продолжаем следить за ходом уборки зерновых в РФ. По данным на 31 августа, Минсельхоз РФ скорректировал объем сбора урожая зерновых на 2012-2013 сельхозгод до 70-75 млн т. Таким образом, тенденция к сокращению прогноза урожая на этот год сохраняется, что повышает прогноз инфляции в этом году и начале следующего года. Так, МВФ заявил на прошлой неделе о том, что не исключает пересмотра своего прогноза инфляции на 2012 год. В настоящее время прогноз составляет 6,5%, однако есть риски его повышения. Минэкономики РФ уже повысило прогноз инфляции до 7% из-за роста продовольственных цен, Центробанк пока что не менял своего ориентира, который составляет 5-6%%. По итогам августа годовой темп инфляции составил 5,9%.

ВАЛЮТНЫЕ СТАВКИ – US TREASURIES

Данные по занятости вышли негативными, расшифровка августовского заседания ФРС показала готовность комитета принимать новые меры в случае отсутствия улучшения ситуации.

В Европе настроения, также, значительно улучшились, благодаря ожидаемой активности ЕЦБ, что может означать по крайней мере временное снижение волатильности рынков.

Таким образом, логично ожидать умеренного роста доходности по UST.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК РФ

На этой неделе 13 сентября состоится заседание ЦБ РФ. На наш взгляд, диспозиция перед заседанием такова:

- по итогам прошлого заседания ЦБ из комментария пропала фраза о том, что текущий уровень ставок является «приемлемым на ближайшее время».

- по итогам августа инфляция ускорилась до уровня в 5,9% г/г, т.е. вплотную подошла к «целевому ориентиру ЦБ», определенному на уровне 6%.

- ситуация с ликвидностью в банковской системе весьма неустойчивая, объем средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ весьма низкий.

Таким образом, инфляция ускоряется и ничто не мешает ЦБ РФ повысить свои ставки, однако при этом ужесточение ДКП происходит де факто и без участия ЦБ, а в результате сжатия ликвидности. Мы полагаем, что фронтального повышения ставок ЦБ РФ на сентябрьском заседании не будет т.к., как мы отмечали ранее, основная причина роста цен – продовольственный шок и повышения ставок никак не сможет нормализовать ситуацию. Маловероятным, однако возможным вариантом развития событий, считаем повышение 13 сентября ставки рефинансирования, выполняющей в основном индикативную функцию.

РУБЛЕВЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Как мы уже отметили, вероятность принятия программы QE3 в сентябре достаточно высока - это будет важным позитивным фактором для российского долгового рынка.

Курс рубля к бивалютной корзине на сегодня 35,72 руб., наша модель показывает что доходность трехлетней ОФЗ при этом должна быть на уровне 7,3%. Сегодня доходность ОФЗ 25077 с дюрацией 3 года составляет 7,15%, ОФЗ 26203 с дюрацией 3,5 года – 7,36%. Для прогнозирования доходности до конца года мы подставляем собственный прогноз курса рубля к бивалютной корзине.