Глобальные рынки

Глобальные рынки консолидируются в преддверии объявления итогов заседания ФРС.

В преддверии заседания Федрезерва большой активности на глобальных рынках не наблюдается. Американские фондовые индексы вчера закрыли день в символическом "плюсе", прибавив в рамках 0,2%. Доходность 10-летних гособлигаций США вплотную приближалась к отметке 2,25% (максимальных уровней с середины августа). Индекс доллара на валютном рынке продемонстрировал локальное снижение, опустившись до отметки 91,50 б.п.

Рынок практически уверен в том, что на текущем заседании ставки останутся неизменными, однако ожидает от регулятора объявления о постепенном начале сокращения размера реинвестиций (ожидается уменьшение объема реинвестиций на сумму 10 млрд долл. – 6 млрд долл. для казначейских облигаций, и 4 млрд долл. для ипотечных бумаг).

Объявление о постепенном сокращении баланса ФРС может способствовать локальному росту доходностей на американском долговом рынке, однако, вероятно, такие действия ФРС как минимум отчасти уже заложены в текущие цены, поэтому ожидать каких-либо масштабных движений на глобальных рынках вряд ли рационально.

Отдельное внимание участников рынка, скорее всего, будет сфокусировано на обновленных прогнозах ФРС по дальнейшей динамике ставок. В июне из 16 представителей FOMC 8 ожидали еще одного повышения ставки до конца года, 4 не ожидали изменений ставки, а еще 4 прогнозировали еще 2 повышения ставки на горизонте до конца года. Вероятно, за три месяца суммарные ожидания по ставке представителей FOMC несколько сдвинулись вниз, но, если большинство представителей ФРС по-прежнему ожидает еще одного повышения ставки до конца года, данный сигнал может быть позитивен для доллара по всему спектру валют.

Доходности UST могут консолидироваться вблизи отметки 2,20% до объявления итогов заседания Федрезерва.

Еврооблигации

Во вторник ценовое снижение в российских суверенных евробондах усилилось в преддверие объявления итогов двухдневного заседания ФРС.

Во вторник ценовое снижение в российских суверенных евробондах усилилось в преддверие объявления итогов двухдневного заседания ФРС 19-20 сентября. При этом доходности базовых активов удерживались на повышенных уровнях – UST-10 подрастали с 2,22% до 2,23%-2,24% годовых. На этом фоне рост доходности наблюдался у большинства 10-летних суверенных евробондов EM, который был в пределах 3-8 б.п. Поддержка российскому сегменту под вечер ослабла со стороны снижающейся нефти – Brent вновь возвращался к 55 долл. за барр. В итоге, бенчмарк RUS’26 в цене снизился на 51 б.п. (YTM 3,84%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 94-104 б.п. (YTM 4,71%- 4,76%), 30-летний RUS’47 – на 101 б.п. (YTM 5,03% годовых). В результате, была устранена локальная перекупленность в выпусках последних дней.

Вчера у РусГидро (Ва1/ВВ+/ВВ+) должно было завершиться road show в рамках размещения евробондов в рублях, возможным объемом 10-15 млрд руб. Вероятно, в ближайшее время компания может начать прайсинг бондов.

Сегодня вечером (в 21-00 мск) будет объявлено решение ФРС по ставкам, а затем (в 21-30 мск) пройдет пресс-конференция главы регулятора Дж.Йеллен. Рынки не ждут подъема ставок, но предполагают, что ФРС может объявить о начале планомерного сокращения баланса уже в октябре. Таким образом, сегодня рынки, скорее всего, будут пребывать в режиме ожидания итогов заседания американского ЦБ. Тем не менее, инерционное снижение котировок в российских евробондах может продолжиться, в т.ч. на фоне повышенного уровня ставок базовых активов.

Сегодня рынки, скорее всего, будут пребывать в режиме ожидания итогов заседания ФРС, впрочем, инерционное снижение котировок в российских евробондах может продолжиться.

FX/Денежные рынки

Пара доллар/рубль большую часть времени вторника консолидировалась чуть выше отметки 58 руб/долл.

Во вторник группа валют EM торговалась преимущественно нейтрально. Пара доллар/рубль консолидировалась в диапазоне 57,90-58,40 руб/долл. (максимальных с начала сентября уровнях). Индекс валют развивающихся стран (MSCI emerging market currency index) в преддверии сегодняшнего объявления итогов заседания Федрезерва также находится на минимумах с начала сентября (район 1640 б.п.), и итоги заседания американского регулятора могут задать настроения в валютах EM на ближайшие пару недель. Цены на нефть марки Brent со второй половины прошлой недели находятся в диапазоне 54,80-56 долл/барр. Опубликованные вчера данные по запасам от API продемонстрировали рост запасов нефти на 1,4 млн барр. но при этом снижение запасов бензина на 5,1 млн барр. и дистиллятов на 6,1 млн барр. Публикация статистики от API незначительно поддержала нефтяные котировки, но серьезным образом ход торгов не изменила. Сегодня в 17:30 мск будут опубликованы еженедельные данные по запасам и добыче нефти уже от EIA.

Постепенно приближается налоговый период, пик которого в этом месяце приходится на 25-28 сентября. Общий объем выплат в сентябре (без учета страховых взносов) мы оцениваем в 930 млрд руб. Фактор налогов может оказывать локальную поддержку рублю в ближайшую неделю, но внешняя история (отношение глобальных инвесторов к долговым рынкам EM) представляется нам гораздо более важной.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник снизилась до 8,38%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ уменьшился до 2,96 трлн руб. Резко сократилась задолженность РЕПО банков перед ЦБ с 531 млрд руб. до 37 млрд руб.

Итоги заседания Федрезерва могут задать настроения в рубле на ближайшие пару недель.

Облигации

Рынок ОФЗ пребывает в ожидании итогов заседания ФРС.

По итогам вторника в условиях нейтрального новостного фона и слабых изменений на внешних рынках котировки ОФЗ практически не сдвинулись с места. Доходности выпусков срочностью до 10 лет находятся в узком диапазоне 7,53-7,63%, бумаги с погашением в 2031 г. и 2033 г. торгуются с доходностью 7,68% и 7,87% соответственно.

Инвесторы пребывают в ожидании итогов заседания ФРС, которые будут опубликованы сегодня в 21:00 мск. Не менее важное значение для рынков будет иметь и последующая пресс-конференция Дж.Йеллен, стартующая в 21:30 мск. На данный момент трейдеры оценивают вероятность подъема ставки с уровня 1-1,25% как незначительную, но шансы, что это произойдет в декабре, уже превысили 50% против менее 30% 2 недели назад. Ожидается также, что сегодня американский регулятор может объявить о начале сокращения своего баланса.

На первичном рынке по итогам вчерашнего сбора заявок эмитентам удалось снизить ставки купонов по сравнению с первоначальными ориентирами. АИЖК (Ba1/BB+/BBB-) разместило облигации серии БО-09 на сумму 10 млрд руб. со ставкой купона 7,95% против 8,1-8,2%. Данной ставке купона соответствует доходность к годовой оферте на уровне 8,19% годовых. Кемеровская область (–/–/BB-) по итогам сбора заявок на амортизационные 7-летние облигации серии 35002 на сумму 9 млрд руб. опустила купонную ставку с премаркетинговых 8,5-8,7% до 8,2%, что соответствует доходности к погашению в размере 8,45% годовых.

На сегодняшних аукционах Минфина мы ждем умеренного спроса на 5-летние ОФЗ-ПД 26220 на сумму 25 млрд руб. и на 5-летний флоатер 29012 на сумму 15 млрд руб. При этом мы считаем, что у инвесторов будут хорошие шансы приобрести облигации с фиксированным купоном с премией в доходности 4-5 б.п. ко вторичному рынку.

Сегодня мы ожидаем умеренного спроса на аукционах Минфина и нейтральной динамики на вторичном рынке ОФЗ. В фокусе итоги заседания ФРС (21:00 мск).

В фокусе

Аукционы ОФЗ

13 сентября Минфин разместил предложенные ОФЗ на сумму 40 млрд руб. в полном объеме, выполнив свой план на 3 квартал в размере 400 млрд руб за 2 недели до его окончания. При этом выпуски срочностью до 5 лет и от 10 лет разместили в объеме на 35 млрд руб. меньше заявленных, а план по выпускам срочностью 5-10 лет был перевыполнен более чем на 70 млрд руб. Таким образом, при выборе срочности участвующих в аукционах выпусков Минфин сейчас ориентируется преимущественно на потребности участников рынка и складывающуюся конъюнктуру.

На прошлой неделе К.Вышковский заявлял, что предельный объем заимствований в 3 кв. планируется увеличить на 85 млрд руб., и вчера эта информация получила подтверждение в официальном сообщении. Объем размещения бумаг на сегодняшних аукционах составит 40 млрд руб., из которых 25 млрд руб. будет отнесено на 5-летние ОФЗ-ПД 26220 и 15 млрд. руб. – на 5- летний флоатер 29012.

Итоги последних аукционов Минфина демонстрируют высокий спрос на бумаги с фиксированным купоном: в сентябре он оба раза превышал 100 млрд руб. при предложении 40 млрд руб. Выпуск 26220 был размещен 2 недели назад по рыночной средневзвешенной цене 100,08 (YTM 7,51%) с переспросом на объем 20 млрд руб. в 2,6 раза. Флоатер 29012 последний раз предлагался инвесторам 30 августа и также пользовался успехом: спрос превысил предложение величиной 15 млрд руб. в 2,6 раза, средневзвешенная цена составила 103,73% от номинала.

За последнюю неделю доходности ОФЗ изменились несущественно и текущую рыночную конъюнктуру мы оцениваем нейтрально. В то же время мы отмечаем, что из-за опасений, связанных сегодняшними итогами заседания ФРС, инвесторы могут проявить дополнительную осторожность и потребовать премию в доходности к рынку 4-5 б.п. при выставлении заявок на ОФЗ-ПД. Средневзвешенную цену на выпуск 26220 мы прогнозируем в интервале 99,5-99,6 (YTM 7,63-7,66%) при переспросе в 1,5-2 раза, на выпуск 29012 – на уровне 103,7 при переспросе в 2-2,5 раза. Оценочно данная цена транслируется в доходность 7,0-7,1%, что предполагает солидный дисконт 50-60 б.п. к кривой ОФЗ-ПД. 5 летние бумаги с фиксированным купоном мы считаем более интересными для покупки, и ориентируемся на их удорожание до 101% от номинала (YTM 7,27%) через полгода, что позволит инвесторам заработать более 10% годовых.

Корпоративные события

S&P повысило рейтинг МегаФона до "ВВВ-" с "ВВ+", прогноз Стабильный. (ПОЗИТИВНО)

Агентство S&P повысило долгосрочные кредитные рейтинги Мегафона в иностранной и национальной валюте до "ВВВ-" с "ВВ+". Прогноз Стабильный. S&P также повысило рейтинги программы выпуска приоритетных необеспеченных облигаций на сумму 1,5 млрд долл. с "BB+" до "BBB-" и подтвердило приоритетный необеспеченный долг компании в рублях на сумму 10 млрд руб. на уровне "BBB-". Повышение рейтингов Мегафона последовало за повышением оценки риска перевода и конвертации валюты для российских несуверенных заемщиков до "BBB-" с "BB+" в пятницу, что отражает отсутствие ограничений доступа к иностранной валюте в России в предшествующие экономические кризисы. Также агентство подтвердило суверенные рейтинги РФ в иностранной валюте на уровне "BB+", в национальной валюте – "BBB-".

Эксперты S&P отмечают, что "Мегафон способен продолжать выполнять свои долговые обязательства даже в случае дефолта по гособлигациям России, поэтому рейтинги компании выше рейтингов РФ. Это вызвано тем, что большая часть долга компании номинирована в рублях, а также наличием у МегаФона существенных валютных резервов (на сумму около 22 млрд руб. по состоянию на 30 июня). Отмена внутреннего роуминга с 2018 г. может снизить рентабельность компании, однако это влияние, как ожидается, будет незначительным". Отметим, долговая нагрузка МегаФона также находится на комфортном уровне – Чистый долг/EBITDA в районе 1,7х. (по итогам 1 пол. 2017 г.)

Напомним, у МегаФона имеются кредитный рейтинги от Moody’s на уровне "Ва1" и от Fitch - "ВВ+", т.е. на 1 ступень ниже. Повышение рейтинга S&P, безусловно, позитивное событие для МегаФона и его облигаций. В то же время выпуски оператора низколиквидные, реакция, вероятно, будет сдержанной.

S&P повысило рейтинг Лукойл до "ВВВ" с "ВВВ-", прогноз Стабильный. (ПОЗИТИВНО)

Агентство S&P повысило долгосрочные рейтинги Лукойла по обязательствам в иностранной и национальной валюте до "BBB" с "BBB-", прогноз Стабильный. Аналогичное действие было предпринято в отношении рейтингов приоритетных необеспеченных облигаций компании.

Эксперты S&P отметили, "повышение рейтингов отражает мнение S&P, что политика правительства РФ в отношении гибкого валютного курса позволит крупнейшим экспортерам России получить доступ к иностранным валютам в случае необходимости для обслуживания долга, что смягчает ограничения кредитоспособности Лукойл. Компания уже обладает сильной собственной кредитоспособностью, которая оценивается на уровне "bbb" и отражает размер компании, очень низкий уровень долга (Чистый долг/EBITDA – 0,45х) и меньшую, чем у иностранных конкурентов, зависимость прибыли от цен на нефть". Агентство считает, что Лукойл способен пережить суверенный дефолт РФ благодаря своему обширному присутствию на рынке экспорта, и поэтому рейтинги компании выше рейтингов РФ на 2 ступени ("ВВ+"/Позитивный). Также у Лукойл имеются рейтинги от Moody’s и Fitch на уровне "Ва1"/Стабильный и "ВВВ-"/Стабильный соответственно.

Новость о повышении рейтинга Лукойл позитивная для евробондов компании, в то же время бумаги по доходности находятся на самом низком уровне в секторе, а их динамика в последнее время была "вместе с рынком". Скорее всего, в ближайшее время продолжится постепенное сокращение кредитной премии к суверенной кривой, наибольший потенциал может быть в 5-летней бумаге Lukoil-22 (YTM 3,57%/4,03 г.).