Внутренний рынок

Вчера рынок локального госдолга завершил день ценовым ростом на фоне отсутствия факторов спроса. Российская валюта и нефтяные котировки не показали выраженной динамики и находились на уровне закрытия понедельника. Доходности среднесрочных и долгосрочных выпусков опустились на 2-5 бп., короткие долги практически не изменились в стоимости. Совокупный оборот снизился в два раза по сравнению с прошлым днем и составил 17 млрд руб., при этом больше половины сделок пришлось на классические ОФЗ с погашением через 10-15 лет. На первичном рынке Кемеровская область закрыла книгу заявок на размещение 7-летних бумаг с купоном 8,2% годовых, что соответствует эффективной доходности 8,45% годовых. Также АИЖК установило финальный ориентир первого купона 3-летних облигаций на уровне 7,95% годовых против нижней границы в 8,1% годовых. Эффективная доходность составила 8,19% годовых.

Сегодня на долговом рынке основное внимание игроков будет направлено на первичные размещения регионального и суверенного сектора:

- Ярославская область проведет доразмещение 10-летних облигаций серии 35015 (ЯрОбл 2017) на 2,5 млрд руб. Ориентир цены размещения – 100-100,5% от номинала. Текущая ставка купона равна 8,4% годовых. Сделки за последние полтора месяца проходили в широком ценовом диапазоне – 100,5-102% от номинала, что соответствует эффективной доходности 8,55-8,28% годовых. Индикативный ориентир предложения по верхней границе цены (100,5%) предполагает доходность 8,55% годовых и премию 10 бп. к сегодняшнему размещению 7-летних облигаций Кемеровской области (ВВВ). Ярославская область на одну ступень ниже по рейтингу от АКРА (ВВВ-) и ее облигации не попадают под требования для включения в ломбардный список. Мы считаем, что премия ЯрОбл 2017 в нынешних условиях на уровне 10 бп. является приемлемой с учетом более длинного срока погашения, соответственно рекомендуем ориентироваться на цену равной 100,5% годовых (8,55%).

- Министерство финансов предложит выпуск с фиксированной и плавающей ставкой. 5-летние 26220 объемом 25 млрд руб. и 5-летний флоатер 29012 объемом 15 млрд руб. Вчера после объявления параметров оба выпуска находились под давлением продавцов, однако существенной ценовой просадки мы не отмечаем. Вместе с тем довольно много операций зафиксировано в 29012 под конец торговой сессии – на 6 млрд руб. или 90% всех сделок с переменной ставкой купона. Серия 26220 перед аукционом торгуется на уровне вчерашнего закрытия с доходностью 7,59% годовых, при этом сделок в утренние часы не зафиксировано. Ближайшие выпуски по дюрации 26211 и 26209 предлагают премию над конкурентом в размере 4-5 бп. Соответственно рекомендуем выставлять заявки в 26220 не ниже 7,64% годовых. Впрочем, мы не исключаем, что доходность по отсечке может превышать 7,67% годовых, так как покупать облигации на данном уровне довольно рискованно.

Флоатер 29012 выглядит более предпочтительно по отношению к выпускам с фиксированной ставкой, если рассматривать инвестицию на годовом горизонте – мы оцениваем чуть более 8,8% годовых по эффективной доходности. По состоянию на вчерашнее закрытие текущая доходность составляла 9,96% годовых. Купон – 10,32% годовых, однако следующий пересмотр состоится уже в конце ноября 2017 года.

Денежный рынок

В банковской системе сохраняется избыток рублевой ликвидности, несмотря на стартовавший налоговый период. В начале недели в систему вернулось 470 млрд руб., абсорбированных ЦБ в рамках операций "тонкой настройки", а сегодня нетто-приток в систему составит еще 210 млрд руб. за счет возвращения средств с недельных депозитов. В результате ставка Rounia уже опустилась ниже уровня 8% годовых, и в ближайшие дни можно ожидать дальнейшего снижения в сторону 8% ставки MosPrime o/n. При этом основные налоговые платежи пройдут только в начале следующей недели.

Ключевым событием для валютного рынка в ближайшее время станет очередное заседание ФРС, в свете которого традиционные данные по запасам и добыче нефти в США, вероятно отойдут на второй план. Большинство участников рынка ожидает, что ФРС сохранит процентную ставку на прежнем уровне, но объявит о начале сокращения активов на балансе. Реакция рынка будет во-многом зависеть от параметров сокращения баланса, но еще более важными станут комментарии в отношении судьбы процентной ставки до конца года. Инвесторы уже давно ожидают начала ужесточения политики ФРС, а вероятность повышения ставки до конца 2017 г. в последнее время превышает вероятность ее сохранения на прежнем уровне. Новые сигналы об ужесточении ДКП ФРС окажут поддержку доллару, однако в целом не станут сюрпризом для участников рынка. В этом случае можно ожидать лишь краткосрочного ослабления рубля до 58,5-59,0 руб., так как такие уровни предстанут весьма привлекательными для продажи валюты банками и экспортерами перед основными налоговыми платежами.

При этом нельзя исключать и вариант, что действия и риторика ФРС будут крайне осторожными, и такая позиция регулятора может снизить уверенность рынка в повышении ставки до конца года. Однако в этом случае рублю вряд ли можно рассчитывать на существенное ослабление доллара, так как последний и так уже длительное время находится вблизи минимумов с начала 2015 г., испытывая давление от неопределенности в судьбе процентной ставки ФРС.