Глобальные рынки

На глобальном долговом рынке в понедельник наблюдалось оживление.

В рамках вчерашних торгов на глобальном долговом рынке можно было наблюдать рост активности доходностей. Доходности стран ЕС продемонстрировали рост. Одним из поводов для смены настроя инвесторов послужила публикация данных об индексах деловой активности стран ЕС, которые отразили улучшение ситуации в экономике региона. Кроме того, можно было отметить и общее небольшое снижение европейских фондовых индексов. Доходности десятилетних бондов Германии достигли уровня 0,54%, а Франции 0,871%, против 0,48% и 0,83% по итогам минувшей недели.

В рамках американской сессии можно было наблюдать снижение доходностей UST-10, выросших в рамках европейских торгов. Так, в рамках европейской сессии доходности UST-10 достигли уровня 2,292%, а по итогам американских торгов рост котировок обеспечил снижение доходности UST-10 до 2,25%.

Сегодня публикация данных о ВВП США за третий квартал может стать поводом для сохранения волатильности.

Еврооблигации

Российские евробонды корректировались после роста на фоне дешевеющей нефти и новостях в СМИ о вероятном продлении антироссийских санкций.

В понедельник российские суверенные евробонды в первой половине дня корректировались после роста на минувшей недели на фоне дешевеющей нефти и появившихся новостей в СМИ о вероятном продлении антироссийских санкций еще на полгода. Впрочем, во второй половине дня снижение приостановилось после резкого взлета нефтяных цен выше 45,5 долл. за барр. марки Brent на сообщениях Bloomberg со ссылкой на Saudi Press, что Саудовская Аравия готова сотрудничать со странами ОПЕК и др. государствами, не входящими в картель, для стабилизации цен на нефть. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 снизились на 68-73 б.п., бенчмарк Russia-23 – на 10 б.п. Корпоративные евробонды также торговались на отрицательной территории, снижение было в пределах 20-40 б.п. При этом хуже рынка были бонды, показавшие наибольший рост в предыдущие дни – длинные выпуски Газпрома («-40-119 б.п.), Сбербанка («-50-160 б.п.»).

Сегодня с утра Brent удерживается вблизи значения 45 долл. за барр., что может поддержать котировки российских евробондов, хотя потенциал роста для бумаг уже видится ограниченным. К тому же до заседания ОПЕК 4 декабря цены на «черное золото» могут показать повышенную волатильность.

Подросшие нефтяные котировки могут оказать поддержку российским евробондов, но нефть может проявить повышенную волатильность до заседания ОПЕК.

FX/Денежные рынки

Рубль вновь стал чувствителен к котировкам нефти.

В рамках вчерашних торгов на локальном валютном рынке можно было наблюдать повышенную волатильность. При открытии торгов понедельника рубль продемонстрировал резкое ослабление вслед за снижением котировок нефти. Курс доллара достиг при этом отметки 66,25 руб. Тем не менее, попытки котировок нефти продемонстрировать рост до уровня 45 долл. за барр. позволили рублю немного укрепиться. При этом можно отметить, что прежнее снижение рублевой стоимости нефти относительно «балансирующего уровня» - 3100-3200 руб. (Brent) в рамках вчерашних торгов постепенно начало нивелироваться. По итогам дня курс доллара составил 65,54 руб.

Сегодня, на наш взгляд, рубль продолжит демонстрировать повышенную волатильность. Восстановление котировок нефти до уровня 45 долл. за барр. может способствовать стабилизации ситуации курса рубля на достигнутых вчера уровнях. Тем не менее, как мы полагаем, инвесторы в отсутствии нового драйвера будут стремиться вернуть рубль к фундаментальным значениям. Исходя из текущих котировок нефти, справедливым выглядит уровень вше 66,5 руб. по отношению к доллару.

На денежном рынке ситуация не претерпела существенного изменения. Ставки МБК удерживаются вблизи верхней границы процентного коридора ЦБ, уровень рублевой ликвидности при этом превышает 2 трлн руб. В случае если в рамках сегодняшнего аукциона рублевого РЕПО с ЦБ регулятор не увеличит лимит, ставки могут продемонстрировать дополнительный рост в пределах 5-10 б.п.

Сегодня, на наш взгляд, рубль продолжит демонстрировать повышенную волатильность. Инвесторы в отсутствии нового драйвера будут стремиться вернуть рубль к фундаментальным значениям. Исходя из текущих котировок нефти, справедливым выглядит уровень 66,5 руб. по отношению к доллару.

Облигации

В понедельник ОФЗ на фоне подешевевшей нефти и резком ослаблении рубля начали активно корректироваться после роста.

В понедельник ОФЗ на фоне подешевевшей нефти и резком ослаблении рубля начали активно корректироваться после роста, по итогам дня в доходности показав рост на 15-20 б.п. В результате, средний участок кривой в доходности поднялся к 9,8-10%, в длине – до 9,53%.

В целом, коррекция в ОФЗ уже назревала, учитывая явную перегретость на среднесрочных и длинных госбумагах. Тем не менее, дисконт к ключевой ставке ЦБ составляет более 100 б.п., что говорит о сохранении среднесрочных ожиданий рынка смягчения ДКП ЦБ. Скорее всего, если рубль продолжит оставаться слабым, ОФЗ могут еще скорректироваться – средний участок к 10%, в длине 9,6-9,7%.

Сегодня Минфин объявит параметры очередных аукционов, не исключено, что ведомство предложит выпуски до 5 лет и 5-10 лет.

Полюс Золото сегодня проведет book-building по 5-летним биржевым облигациям объемом 5-10 млрд руб. Индикативный ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 11,65-11,95% годовых, доходность к погашению – 11,99-12,31% годовых. В целом, уровни близки к выпускам эмитента в обращении серий БО1, БО2 и БО3 (YTM 1 1,9-12,3%/3,55-4,07 г.). Учитывая продолжительную срочность новых бумаг интерес, вероятно, предполагается найти, в том числе со стороны пенсионных денег.

Сегодня игроки рынка будут ждать параметры аукционов Минфина. ОФЗ могут продолжить умеренно корректироваться, если рубль проявит слабость.

Корпоративные события

ОГК-2 (-/-/ВВ) отчиталась за 9 месяцев 2015 г.

На фоне сокращения производства на нерентабельном оборудовании выручка ОГК-2 за 9 месяцев 2015 года составила 80,8 млрд руб., снизившись на 3,0% по сравнению с аналогичным периодом 2014 года. Показатель EBITDA за 9 месяцев 2015 года сократился на 38,5% - до 6,7 млрд руб.; чистая прибыль – на 51,2% - до 2,75 млрд руб. Как отмечает компания, на снижение показателей оказали влияние результаты III квартала, в ходе которого были проведены основные работы по сервисному обслуживанию и ремонту оборудования. На этом фоне рентабельность EBITDA за 9 месяцев снизилась до 8,3% по сравнению с 10,8% за I п/г 2015 г.

Совокупный долг компании вырос с начала года на 7,3% - до 50,6 млрд руб., чистый долг – на 35,7% - до 46,3 млрд руб. Показатель долг/EBITDA при этом увеличился до 5,8х, чистый долг/EBITDA – до 5,3х. (по итогам I п/г 2015 г. – 4,4х и 3,8х соответственно). Несмотря на относительно высокую долговую нагрузку, в презентации к размещению облигаций компании на 10 млрд руб. отмечается, что кредитный портфель ОГК-2 по итогам I п/г 2015 г. составлял 47,1 млрд руб. и на 94% состоял из «внутрикорпоративных займов (Газпром), с более выгодной, по сравнению с рыночной, процентной ставкой».

Напомним, на прошлой неделе была закрыта книга заявок на два выпуска облигаций ОГК-2 на 10 млрд. руб. со ставкой купона 11,5% (YTP 11,83%) годовых к оферте через 2,5 года при первоначальном прайсинге 12,0-12,25% (YTP 12,36-12,63%). Несмотря на то, что фактически риск ОГК-2 является «квази» кредитным риском Газпрома (Ba1/BB+/BBB-), на текущий момент выпуск выглядит справедливо оцененным. Так, более короткий выпуск Россети, БО4 (Ba2/BB+/–) с дюрацией 1,25 года торгуется с доходностью 11,63%, ВымпелК, БО3 (Ba3/BB/–) – 11,66% при дюрации 1,75 года. Вместе с тем, на фоне ожиданий снижения ключевой ставки рекомендуем «держать» данный выпуск в портфеле.

Газпром нефть (Ba1/BB+/BBB-) отчиталась за 3 квартал и 9 месяцев 2015 г.

Увеличение объема добычи углеводородов продолжает позитивно сказываться на финансовых показателях Газпром нефти (на 22,2% за 9 мес. в годовом выражении – до 436,42 млн тонн н.э.) – скорректированная EBITDA компании по МСФО за 9 мес. 2015 г. увеличилась на 9,3% - до 312,2 млрд. руб. относительно аналогичного периода 2014 г. Вместе с тем, на фоне снижения цен на энергоносители выручка компании снизилась на 0,6% - до 1,238 трлн. руб. Чистая прибыль снизилась на 6,2% - до 130,9 млрд. руб., в т.ч. из-за курсовых разниц и создания резервов под обесценение дебиторской задолженности Трансаэро на 6 млрд руб.

Долговая нагрузка Газпром нефти с начала года несколько выросла – при росте чистого дога на 21,7% до 525,1 млрд. руб. показатель чистый долг/EBITDA в годовом выражении увеличился до 1,69х по сравнению с 1,44х по итогам 2014 г.

На рынке евробондов GAZPRNEFT-22 торгуется относительно GAZPR-22 (4,95%) со спрэдом 55 б.п., что несколько ниже среднего уровня спрэда за последний год (70 б.п.). Учитывая планомерный рост долговой нагрузки и слабую конъюнктуру на рынке нефти, не ждем опережающей динамики бумаг нефтедобывающих компаний по сравнению с рынком в целом.

Совкомфлот (В1/ВВ+/ВВ): повышение рейтинга от Fitch.

Агентство Fitch повысило долгосрочный рейтинг Совкомфлота с «BB-» до «BB», сохранив «стабильный» прогноз изменения рейтинга. Повышение прогноза по рейтингам Совкомфлота отражает стабильное улучшение финансового профиля компании, главным образом благодаря восстановлению сектора танкерных перевозок, отмечается в сообщении Fitch. Также агентство отмечает, что компания поддерживает сильные операционные показатели, сохраняет диверсифицированную клиентскую базу и стабильные капзатраты, в том числе на закупку новых судов.

Так, по итогам 9 месяцев 2015 г. чистая прибыль Совкомфлота по МСФО составила 298,8 млн долл., что в 2,7 раза больше, чем годом ранее. Выручка компании выросла на 7,9% - до 1,144 млрд долл.; показатель EBITDA составил 567,9 млн долл., что на 38% больше, чем годом ранее. На этом фоне соотношение чистого долга к показателю EBITDA за последние 12 месяцев снизились до уровня ниже 4,0х (по итогам 2014 г. данный показатель составлял 5,1х).

На наш взгляд, евробонд Sovcomflot-17 (YTM 5,17%/1,8 г.) сохраняет потенциал для роста котировок. Так, относительно выпуска RZD-17 (Ba1/BB+/BBB-) доходность евробондов Совкомфлота предлагает премию порядка 186 б.п. против среднего докризисного уровня с момента размещения (2011-2013 гг.) в размере 166 б.п.

Уралкалий (Ва2/ВВ/ВВ-): итоги 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО.

Вчера Уралкалий представил выборочные показатели за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО. Так, выручка компании за январь-сентябрь сократилась на 9% (г/г) до 2,4 млрд долл. Объем продаж снизился на 8% – до 8,5 млн тонн. Производство составило 8,7 млн тонн (снижение на 5,5%). Выручка Уралкалия за третий квартал снизилась на 9% и составила 819 млн долл. Объем продаж упал на 6% – до 2,9 млн тонн (при объеме производства 3 млн тонн). При относительно стабильных ценах на хлоркалий изменение выручки компании определяла динамика физических объемов реализации, которые снижались. Связано это с аварией на одном из рудников Уралкалия. Надо отметить, что пока компания не раскрыла остальных финансовых показателей (EBITDA и чистая прибыль), но на фоне девальвации национальной валюты они смотрелись неплохо. Отметим, что со стороны менеджмента был ряд важных заявлений: Уралкалий планирует выкупить с рынка 6,5% своих акций (на ММВБ) и провести делистинг 25 декабря с LSE, также в 2016 году не планируется выплата дивидендов.

Вместе с тем ч истая задолженность Уралкалия на конец сентября составила 5,07 млрд долл., увеличившись на 44% по сравнению с показателем на конец 1 пол. (3,528 млрд долл.) и на 60% к 2014 г. (3,175 млрд долл.). Метрика чистый долг/LTM EBITDA выросла до 2,6х (с 1,8х на 30 июня 2015 г. и в 2014 г.), следует из презентации компании. По данным менеджмента Уралкалия, метрика Чистый долг/EBITDA по итогам реализации новой программы buyback (оценивается на 500 млн долл.), не превысит 3,0х. Хотя очередной выкуп был ожидаем, тем не менее, событие еще может оказать давление на котировки Uralkali-18 (YTM 4,71%/2,28 г.), которые уже во многом учитывают происходящие изменения в кредитном качестве компании.