Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. Рынки Европы и США в рамках коррекции после роста на прошлой неделе незначительно снизились, в пределах половины процента. В США в понедельник вышла слабая статистика по продажам домов на вторичном рынке - в октябре продажи сократились. Доходность UST10 в течение дня превышала 2,29%, но по итогам торгов снизилась до 2,24%, на 2 б.п. ниже предыдущего дня.

Нефть подорожала после сообщения о том, что Саудовская Аравия готова сотрудничать с другими членами ОПЕК, а также с не входящими в организацию государствами для стабилизации цен на нефть.

На рынке российских еврооблигаций наблюдалась коррекция. В суверенном сегменте доходность прибавила 1-5 б.п. и по RUSSIA 43 составила 5,6%.

В негосударственном сегменте доходность также выросла в среднем на 5-10 б.п.

На фоне слабой динамики рубля рынок локального суверенного долга падал. Доходности кривой ОФЗ выросли на 15-20 б.п. YTM 4- летних ОФЗ-26216 составила 10,10%; YTM 11-летних ОФЗ-26207 – 9,54%.

Российский фондовый рынок. Одновременное ослабление рубля и отскок нефти наверх спровоцировали очередное ралли в российских акциях. Нефтегазовые бумаги во главе с ЛУКОЙЛом (+4,4%) были лучше рынка, отраслевой индекс ММВБ на 0,5% опережал рынок.

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Газпром нефть: нейтральный отчет за 9М15 по МСФО

Новость. Газпром нефть отчиталась за 9М15 по МСФО.

Эффект на компанию. Данные отчета о прибылях и убытках в целом соответствовали нашим ожиданиям. EBITDA достигла 89 млрд руб., что выше показателя за предыдущий квартал, но ниже результата за 3К14. Чистая прибыль совпала с прогнозом, составив 18,5 млрд руб.

Свободный денежный поток компании оказался отрицательным как по итогам 3К15, так и за 9М15 (-10 млрд руб. и -15 млрд руб. соответственно). В настоящее время Газпром нефть находится на пике очередного инвестцикла, напряженная ситуация с СДП сохраняется.

Долговая нагрузка компании немного выросла – отношение чистого долга к скорректированной (с учетом доходов от совместных предприятий) EBITDA LTM составило 1,7x (по сравнению с 1,4x в начале года). Причиной этого частично стал отрицательный денежный поток, а также переоценка валютного долга – факторы, не вызывающие у нас беспокойства. Размер краткосрочной задолженности Газпром нефти весьма внушительный – 133 млрд руб., при этом объем денежных средств и депозитов составляет 145 млрд руб., что достаточно для обслуживания короткого долга. В ходе телефонной конференции руководство компании заявило, что в настоящее время решается вопрос о привлечении средств на рефинансирование ближайших погашений, детали пока не раскрываются. При этом долю рублевого долга в портфеле планируется увеличить.

Во время телеконференции менеджмент компании заявил, что большинство проектов, в которые компания инвестирует, уже находятся на стадии генерации денежного потока, поэтому в ближайшее время (2016-2017 гг.) ситуация с СДП улучшится. Положительный СДП компания планирует получать с 2017 года. На 2016 год компания планирует инвестпрограмму примерно на уровне 2015 года (380 млрд руб.).

Бюджет компании на 2016 год составляется, исходя из цены на нефть 45 долл. за барр. Urals на следующие три года.

Эффект на акции и облигации. Мы рассматриваем представленные результаты как нейтральные и не видим причин для серьезных движений в акциях или облигациях компании. Спреды облигаций SIBNEF 22, SIBNEF 23 и SIBNEF 18E к GAZPRU 4,95 22 и GAZPRU 18E, соответственно, находятся в районе средних за последние 6 месяцев значений.

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

Слабые результаты ОГК-2 за 9M15. Негативно

Новость. ОГК-2 опубликовала слабые результаты за 9М15 по МСФО. Выручка снизилась на 3% г/г до 80,8 млрд руб. EBITDA упала на 38,5% г/г до 6,7 млрд руб. Чистая прибыль сократилась на 51,2% г/г до 2,8 млрд руб.

Эффект на компанию. Падение выручки связано как с сокращением выработки электроэнергии на 4,8% г/г, так и со снижением средней цены на старую мощность на 5,4% г/г. При этом цены на электроэнергию на оптовом рынке практически не изменились, а цена на новую мощность выросла на 25% г/г. Операционные расходы увеличились на 1,9%. г/г до 77,7 млрд руб. Топливные расходы сократились на 2,0% за счет снижения объёмов выработки электроэнергии. Постоянные расходы достигли 20,3 млрд руб. (+15,6% г/г), что связано с увеличением вознаграждений работникам на 5% г/г, затрат на ремонт на 15,1%, а также с ростом арендных платежей на 101,5% из-за аренды нового блока на Череповецкой ГРЭС.

Эффект на акции. Слабые результаты за 9М15 могут оказать негативное влияние на котировки ОГК-2.

ХИМИЧЕСКАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ

Уралкалий: результаты за 3К15, делистинг и новый выкуп. Негативно

Новость. Несмотря на снижение цен на калий, чистая выручка Уралкалия (за минусом транспортных расходов) за 3К15 осталась на уровне предыдущего квартала – 707 млн долл. благодаря увеличению объема продаж на 7% кв/кв до 2,9 млн т. Чистый долг достиг 5 млрд долл. с 4,3 млрд долл. в 1П15, что подразумевает чистый долг/LTM EBITDA – 2,6x.

Совет директоров компании принял решение провести делистинг расписок Уралкалия с Лондонской биржи. Торги будут остановлены 22 декабря. Программа ГДР прекратится, и держатели расписок получат акции Уралкалия, которые продолжат торговаться на Московской бирже.

Кроме того, компания объявила очередной выкуп акций в объеме 6,5% от общего количества, который будет действовать с 24 ноября по 31 марта. К выкупу могут предъявляться как расписки, так и акции. Цена выкупа не зафиксирована и будет базироваться на рыночной цене на момент выкупа. На основе текущих котировок Уралкалий потратит на выкуп 350-400 млн долл. Компания допускает, что в отдельных случаях условия выкупа могут обсуждаться в индивидуальном порядке.

Эффект на компанию. В целом новости можно обозначить как нейтрально негативные для компании. Делистинг был ожидаем, а новый выкуп не предполагает премии к рыночной цене и может оказать лишь временную поддержку котировкам Уралкалия.

В 2015 г. глобальный спрос и цены на калий были под давлением. Уралкалий оценивает снижение мирового спроса в 8% г/г до 58 млн т, а в 2016 г. ожидает умеренного восстановления до 61 млн т за счет снижения запасов, что поможет улучшить и ценовую конъюнктуру.

После завершения нового выкупа показатель «чистый долг/EBITDA» компании достигнет 2,8-3,0х. В 2016 г. Уралкалию предстоит погасить около 1 млрд долл., при этом операционный денежный поток составит около 1,4 млрд долл., что также позволит компании реализовывать инвестиционную программу. Дивиденды Уралкалий выплачивать не планирует.

Эффект на акции. Акции компании торгуются по 2016П EV/EBITDA 6,4x, что довольно дорого. Мы сохраняем нашу рекомендацию «ХУЖЕ РЫНКА» без изменений.

Эффект на облигации. Премия URKARM 18 к бумагам (PHORRU 18) снизилась с отметок 100-150 б.п. в июле-сентябре до текущих 50- 60 б.п. Текущий спред представляется нам вполне оправданным, учитывая рост долговой нагрузки, плохую рыночную конъюнктуру и стремление компании стать частной.