Глобальные рынки

Оптимизм на рынках сохраняется.

Вчера история относительно призыва России, Саудовской Аравии, Катара и Венесуэлы сохранить добычи нефти на уровне января получила продолжение – инвесторы расценили заявление Ирана в качестве согласия присоединиться к заморозке добычи. Министр нефти Ирана заявил, что страна приветствует сотрудничество между ОПЕК и другими нефтедобывающими странами. В результате цены на нефть вновь вернулись к 35 долл./барр.

Протоколы заседания ФРС оказались умеренно оптимистичными - руководители Центробанка выразили обеспокоенность нестабильностью мировых рынков и готовы приостановить повышение ставок.

На этом фоне доходности UST’10 продолжили корректироваться. Доходность бенчмарка закрепилась на отметке 1,8% годовых, продемонстрировав рост за несколько дней относительно локальных минимумов (1,66%) на 14 б.п.

Сегодня ждем сохранения аппетита к риску на рынках при дальнейшей коррекции доходности базовой кривой UST.

Сегодня ждем сохранения аппетита к риску на рынках при дальнейшей коррекции доходности базовой кривой UST.

Еврооблигации

Российские евробонды отыгрывали тенденции на сырьевых площадках, пребывавших в ожидании итогов встречи министров ряда стран ОПЕК.

В среду российские суверенные евробонды отыгрывали тенденции на сырьевых площадках, которые в свою очередь находились в ожидании итогов встречи министров ряда стран ОПЕК, включая Иран. В итоге, нефтяные цены во второй половине торгов перешли к росту, который усилился уже вечером. Котировки ушли выше отметки в 33,5 долл. за барр. марки Brent. Схожая ценовая динамика была и в суверенных евробондах – в конце дня длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 завершали день ростом на 78-105 б.п., бенчмарк Russia-23 – на 37 б.п. CDS на Россию заметно снизился на 18 б.п. до 334 б.п. Корпоративные евробонды также показали рост преимущественно в пределах 50 б.п. Заметно лучше рынка длинные суборды Сбербанка (до 300 б.п.), выпуски ВЭБ («+85-105 б.п.»), а также ликвидные выпуски VimpelCom («+150-230 б.п.»). Стоит отметить, что в силу инертности корпоративные евробонды не всегда успевают отыгрывать волатильность торгов на сырьевых рынках, при этом имеются выпуски, еще не успевшие в доходности дойти до значений конца прошлого года, сохраняя потенциал для покупки.

Сегодня с утра Brent торгуется выше 35 долл. за барр., что будет способствовать продолжению роста котировок российских евробондов, которые могут вернуться к максимумам начала февраля. Впрочем, волатильность в нефти сохраняется повышенной, что продолжит сказываться на динамике котировок российских бондов.

Сегодня рост котировок нефти будет способствовать продолжению восходящей динамике в евробондах, впрочем, волатильность на рынках сохраняется высокой.

FX/Денежные рынки

Рубль отыгрывает оптимизм с сырьевых площадок.

Вчера рубль в очередной раз попытался выйти из сформированного с начала года широкого диапазона – 75-80 руб./долл. Благодаря стремительному росту нефти Brent к 35 долл./барр., национальная валюта выходила за пределы нижней границы данного диапазона - 75 руб./долл.

В целом, сегодня ждем попыток закрепления рубля ниже 75 руб./долл., что будет говорить о выходе из глобального диапазона 75-80 руб./долл. в новый – 70-75 руб./долл. (нашей среднесрочной целью по-прежнему остается 40 долл./барр. по нефти). При этом пробитие важного уровня сегодня может спровоцировать достаточно сильные движения на фоне закрытия коротких позиций. Вместе с тем, среднесрочно ждем, что укрепление рубля будет происходить несколько более сдержанно на фоне «бюджетного» фактора (низкая рублевая стоимость нефти).

Сегодня ждем попыток закрепления рубля ниже 75 руб./долл., что будет говорить о выходе из глобального диапазона 75-80 руб./долл. в новый – 70-75 руб./долл.

Облигации

Котировки ОФЗ выросли следом за нефтяными ценами.

Среду ОФЗ завершали в плюсе на 30-60 б.п., при этом день выдался волатильным из-за просадки нефти в начале торгов и ее попытках отскочить во второй половине дня. Определенную долю оптимизма внесли в целом успешные аукционы Минфина, которые состоялись с заметным переспросом. В итоге, в доходности гособлигации снизились на 5-10 б.п. – среднесрочный участок был в районе 10,15-10,2%, в длине – 10,02-10,09%.

Минфина вчера на аукционах смог разместить весь заявленный объем ОФЗ на 30 млрд руб. Так, новый 15-летний выпуск ОФЗ 26218 нашел повышенный интерес в размере 65,3 млрд руб., в 3,3 раза превысив предложение. Средневзвешенная цена составила 88,4639%, что соответствует доходности – 10,22% годовых, т.е. рынку была предположена премию, учитывая доходность длинных госбумаг 10,15% в начале дня. Размещение 4-летнего флоутера ОФЗ 29011 на 10 млрд руб. также прошло с переспросом (в 2,7 раза), но при меньшем ажиотаже, что связанно со снижающимся интересом игроков к инструменту, поскольку выпуск выглядят уже дорого относительно фиксированной кривой. Так, средневзвешенная цена ОФЗ 29011 на аукционе составила 103,8650%, доходность – 11,14% годовых, по данным Минфина.

Вчера вышли очередные данные недельной инфляции от Росстата, которая в период с 9 по 15 февраля 2016 г. составила 0,2% (пятую неделю подряд), при этом годовая инфляция за счет эффекта высокой базы опустилась ниже 9% до 8,8-8,9% против 9,8% в конце января и 12,9% по итогам 2015 г. В целом, замедление инфляции проходит в рамках прогнозов ЦБ и наших ожиданий (снижение до 8,5% по итогам 2016 г.), что дает надежду на возобновление смягчений по ключевой ставке во второй половине года в случае стабилизации финансовых рынков.

ОФЗ, вероятно, продолжат рост следом за нефтью, нельзя исключать тестирования доходности 10%. Впрочем, фактор повышенной волатильности на рынках сохраняется.

Корпоративные события

Русфинанс Банк (Ba1/BB+/BBB-): первичное размещение.

Русфинанс Банк планирует 19 февраля с 11:00 МСК до 16:00 МСК провести сбор заявок инвесторов на облигаций серии БО-12 объемом 5 млрд рублей. Срок обращения выпуска составляет 5 лет, оферта – через 1 год.

Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 11,50% - 11,75% годовых, что соответствует эф. доходности 11,83% - 12,10% годовых.

В настоящее время в обращении у Русфинанс Банка находятся 6 выпусков биржевых облигаций общей номинальной стоимостью на 24 млрд рублей и 4 выпуска классических бондов на 16 млрд рублей. Заимствования на рынке облигаций формируют порядка 50% от совокупных обязательств Русфинанс Банка. Риски рефинансирование столь значительного долга нивелируются возможностью привлечения средств от связанных сторон, где ключевым активом выступает Росбанк. По данным МСФО за 6м2015 г. связанные стороны обеспечивали фондирование 35% обязательств Русфинанс Банка. В том числе связанные стороны владели долговыми ценными бумагами на 8,3 млрд руб. из публичного долга на 35,8 млрд руб.

При позиционировании нового выпуска облигаций мы ориентируемся на выпуск Русфинанс Банк серии БО-4, который был размещен в ноябре 2015 г. со ставкой купона 11,80% годовых при наличии оферты через 1 год. Текущие рыночные котировки бумаги на уровне 99,9% от номинала предполагают возможность покупки выпуска с эф.доходностью в размере 12,23% годовых (премия к кривой ОФЗ – 233 б.п.). Остальные обращающиеся бумаги Русфинанс Банка с дюрацией близкой к одному году также торгуются с доходностью в диапазоне 12,10% – 12,30% годовых.

Прайсинг нового займа Русфинанс Банка при YTP 11,83-12,10% годовых даже по верхней границе не предполагает премии к доходности уже обращающихся собственных выпусков облигаций. Таким образом, участие в первичном размещении нового займа не содержит инвестиционных идей.

VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/-): итоги 2015 г. по МСФО.

VimpelCom Ltd. отчитался за 4 кв. и весь 2015 г. по МСФО (без учета бизнеса итальянской «дочки» Wind после сделки с Hutchison). Результаты компании совпали с консенсус-прогнозом по выручке, но оказались хуже по EBITDA. Так, выручка VimpelCom сократилась на 29% (г/г) до 9,6 млрд долл., показатель EBITDA – на 30% (г/г) до 3,9 млрд долл., EBITDA margin уменьшилась на 0,8 п.п. до 40,8%. Органический рост выручки за 2015 г. составил 0,6% (г/г). Среди факторов оказавших влияние на результаты оператора можно отметить неблагоприятную операционную среду на рынках присутствия, а также негативный эффект от курсовых разниц на фоне колебаний локальных валют. Единственным растущим сегментом бизнеса, который показал заметный рост, по-прежнему является передачи данных, в то время как мобильная связь стагнирует, фиксированная связь – падает. В географическом разрезе бизнес-единиц VimpelCom лучший результат сохранился у Евразии за счет высоких данных по Украине, Узбекистане и Киргизстане. Российский ВымпелКом (вносит основной вклад в бизнес) напротив дал сравнительно слабые данные, снизив выручку и EBITDA на 1% и 3% (органически) соответственно на фоне падения доходов в фиксированной связи (ШПД) и негативного эффекта от девальвации рубля (сокращения доходов от роуминга и др.), при растущей конкуренции на рынке. С учетом сделки с Hutchison и деконсолидации долга Wind кредитные метрики VimpelCom остаются на комфортном уровне – Чистый долг/EBITDA 1,4х против 2,5х соответственно. Короткий долг оператора в 1,5 млрд долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах и депозитах. В 2016 г. оператор ждет метрику Чистый долг/EBITDA в районе 2,0х, что говорит об умеренном росте уровня долга, который впрочем, останется в приемлемых рамках. В целом, удержание прибыльность по итогам 2015 г. выше 40% и комфортный уровень долга должны обеспечить поддержку евробондам VimpelCom, которые торгуются с премией порядка 50-90 б.п. к бондам MTS (Ва1/ВВ+/ВВ+). Впрочем, нужно учитывать, что в силу хорошей ликвидности выпуски VimpelCom довольно оперативно реагируют на повышенную волатилность сырьевых рынков.