Глобальные рынки

На глобальных долговых рынках ход торгов определил выход слабых данных деловой активности в США.

Во вторник ход торгов определила очередная порция макроданных из США. Так, слабый индекс деловой активности в сфере услуг ISM Non-Manufacturing в августе (опустился до 51,4 п. с 55,5 п. в июле) вновь переоценил вероятность повышения ставок в США – под конец года фьючерсы указывают на 52% против 59% накануне. На этом фоне UST-10 после спокойной первой половины дня в доходности резко снизились с 1,6% до 1,54% годовых. Похожая динамика была и в европейских суверенных евробондах – 10-летние гособлигации Германии за день опустились в доходности с "-0,05%" до "-0,11%" годовых, Франции – с 0,25% до 0,17% годовых.

Глобальные долговые рынки продолжат переоценивать ожидания по ставкам ФРС в текущем году. Сегодня будет опубликована Бежевая книга, что также может оказать влияние на ожидания ужесточения монетарной политики ФРС. Кроме того, рынки будут ждать заседания ЕЦБ 8 сентября. Поскольку конкретных действий в монетарной политике от регулятора вряд ли стоит ожидать, важными, скорее всего, станут комментарии главы ЕЦБ относительно перспектив дальнейших стимулирующих мер экономики.

Глобальные долговые рынки продолжат переоценивать вероятность по ставкам ФРС, ожидая завтрашнего заседания ЕЦБ.

Еврооблигации

Российские суверенные еврооблигации демонстрировали подъем котировок на попытках нефти расти, выходе слабой статистики в США и умеренном позитиве в геополитике.

Во вторник российские суверенные еврооблигации демонстрировали подъем котировок, в большей степени в длинных выпусках. Поводом для роста в первой половине дня стали попытки нефти показать рост выше отметки 47,5 долл. за барр., а также умеренно позитивный геополитический фон после G20. Во второй половине торгов российский сегмент поддержал выход слабых данных деловой активности в сфере услуг в США (ISM Non-Manufacturing в августе уменьшился до 51,4 п. с 55,5 п. в июле), что снизило рыночную вероятность повышения ставок ФРС – до 52% с 59% в конце текущего года. При этом доходности базовых активов отреагировали на статистику резким снижением – UST-10 с 1,6% до 1,54% годовых. На этом фоне цены длинных евробондов Russia-42 и Russia-43 выросли на 108-120 б.п. (YTM 4,53%-4,57% годовых), бенчмарка Russia-23 – на 21 б.п. (YTM 3,23% годовых). CDS на Россию (5 лет) снизился на 8 б.п. до 205 б.п.

Сегодня Brent вновь пытается подрастать, торгуясь вблизи отметки 47,5 долл. за барр. При этом общий сантимент для рисковых активов улучшился после снижения опасений на рынках повышения ставок ФРС в текущем году, что должно способствовать покупкам и в российских евробондах. В то же время российские бумаги уже находятся на исторических минимумах нескольких лет по доходности, при этом в последние недели расширился спрэд к кривым суверенных евробондов других стран EM (Бразилии, Турции, ЮАР) – до 20-80 б.п., в том числе на фоне возросших геополитических и внутриполитических рисков в этих странах. Все это может ограничивать возможности дальнейшего роста российского сегмента, к тому же CDS России находится на уровнях начала 2014 г., т.е. не учитывает риски геополитики и макроэкономики. Важным событием этой недели станет заседание ЕЦБ 8 сентября, впрочем, регулятор может ограничиться словесными интервенциями.

Сегодня российские евробонды продолжат отыгрывать снижение вероятности повышения ставок ФРС.

FX/Денежные рынки

Рубль укрепил позиции после слабых данных деловой активности в США и при поддержке нефти.

Во вторник в первой половине дня рубль постепенно укреплял позиции в паре с долларом на фоне новых попыток нефти подрасти выше 47,5 долл. за барр. по Brent. На этом фоне курс снижался к 64,7-64,8 руб. за доллар. Уже под вечер доллар оказался под серьезным давлением на мировых площадках после публикации слабых статданных в США по деловой активности в сфере услуг в августе, что привело к снижению вероятности повышения ставок ФРС и ослаблению американской валюты (индекс DXY просел с 95,6 до 94,8). После этого российский рубль резко окреп, завершая день вблизи отметки в 64,5 руб. за доллар.

Сегодня с утра Brent вновь предпринимает попытки роста выше отметки в 47,5 долл. за барр. Если нефть сможет восстановление котировок к уровню в 48,5-49 долл. за барр. (отметим, сегодня Минэнерго США публикует ежемесячный отчет по рынку нефти), то рубль может продолжить укрепление, в том числе на фоне ослабления позиций доллара в мире после слабых макроданных. В этом ключе курс национальной валюты может быть в диапазоне 64-64,7 руб. за доллар.

На денежном рынке ситуация стабильная, остатки на счетах в ЦБ еще немного подросли до уровня 2,09 трлн руб., при этом краткосрочные ставки МБК находятся вблизи ключевой ставки, удерживаясь на уровне 10,56%. ЦБ вчера провел депозитный аукцион сроком 1 неделя – банки разместили весь лимит в 190 млрд руб. при предложении 484 млрд руб., средневзвешенная ставка – 10,36%. ЦБ продолжает абсорбировать излишки ликвидности, поступающие по бюджетному каналу. Отметим, Минфин РФ сообщил, что в августе из Резервного Фонда вновь была конвертация на общую сумму 390 млрд руб., как и в апреле, и в мае этого года.

Рубль продолжит дорожать на ослаблении позиций доллара в мире и попытках роста в нефти. Курс может быть в диапазоне 64-64,7 руб./долл.

Облигации

ОФЗ продолжают пользоваться спросом по мере приближения сентябрьского заседания ЦБ, а также на фоне снижения вероятности повышения ставок ФРС.

Во вторник рост котировок ОФЗ продолжился, на этот раз он был наиболее выражен в длинных выпусках, доходности которых снизились на 5-6 б.п. до уровня 8,08-8,21%. Поддержку отечественному рынку оказала слабая статистика из США: индекс деловой активности в сфере услуг в августе упал до 51,4 п. с 55,5 п. в июле, что стало самым низким значением за последние 6 лет. Доходности UST-10 уменьшились на 7 б.п. до 1,54%, отыгрывая снижение вероятности повышения ставок на ближайших заседаниях ФРС. В этих условиях внимание инвесторов переключается на развивающиеся рынки, в том числе и российский.

Из корпоративных событий дня отметим успешный сбор заявок на облигации ГТЛК (Ba2/BB-/BB-) серии БО-08 с 5-летней офертой объемом 5 млрд руб. Финальный ориентир по ставке 1 купона был установлен на уровне 11,25% (YTP 11,57%), что уже не выглядит интересно по сравнению с первоначальными уровнями 12,00-12,50%.

Сегодня состоятся аукционы Минфина, на которых участникам рынка будут предложены 10-летние ОФЗ 26219 с фиксированным купоном на сумму 5 млрд руб. и флоатер ОФЗ 24018 с погашением в декабре 2017 г. на сумму 10,67 млрд руб. На наш взгляд, в условиях текущей конъюнктуры оба выпуска будут размещены в полном объеме по рыночным уровням.

На открытии рынка складывается нейтральный внешний фон, и при нефти выше 47 долл. за барр. растущий тренд на рынке ОФЗ, вероятно, пока останется в силе.

Сегодня доходности большинства ОФЗ могут снизиться еще на 2-4 б.п., продолжая отыгрывать позитивную статистику последних дней. Хороший спрос ожидается и на сегодняшних аукционах Минфина.

В фокусе

Аукционы ОФЗ

На сегодняшних аукционах ОФЗ Минфин разместит два выпуска общим объемом 15,67 млрд руб. Как мы и ожидали, ими станут длинный выпуск с фиксированным купоном и короткий флоатер. Объем размещения составит 5 млрд руб. для 10-летних ОФЗ 26219, и 10,67 млрд руб. – для флоатера ОФЗ 24018 с погашением в декабре 2017 г.

Длинные облигации с фиксированным купоном на последних аукционах пользуются хорошим спросом, к тому же за последнюю неделю их доходности упали не так сильно, как на среднем участке кривой. Мы полагаем, что Минфин без проблем разместит весь объем ОФЗ 26219 без премии к рынку даже с учетом их низкой ликвидности. Наш ориентир по средневзвешенной цене – 98,75-98,95 (YTM 8,06-8,09%).

Шансы на успешное размещение короткого флоатера, на наш взгляд, также высоки. Выпуск 24018 уже давно не участвовал в аукционах, но 17 августа инвесторы предъявили спрос в объеме 27,8 млрд руб. на предложенные 10 млрд руб. по флоатеру ОФЗ 29011 с погашением в январе 2020 г. С тех пор доходности коротких фиксированных выпусков снизились более чем на 25 б.п., а цена ОФЗ 24018 осталась на том же уровне. Исходя из наших прогнозов по ключевой ставке, текущая цена на флоатер 102,04 транслируется в доходность к погашению порядка 9-9,05% годовых, что уже не предполагает дисконта к классическим выпускам ОФЗ. Интерес к размещению будет поддержан фактором избытка ликвидности в банковской системе, о котором свидетельствует прошедший вчера депозитный аукцион ЦБ. По его итогам банки отправили заявки на сумму 483,8 млрд руб. при лимите 190 млрд руб. Полагаем, что с учетом небольшой величины оставшегося до конца квартала планового объема предложения (менее 50 млрд руб.), размещение флоатера также пройдет без премии к рынку на уровне 102-102,03.

Корпоративные события

Банк Открытие (Ba3/BB-/–) начинает road show евробондов.

Банк Открытие планирует размещение нового выпуска евробондов в долларах в связи с чем 7 сентября начал проводить встречи с инвесторами в Европе и Азии. Совместными глобальными координаторами планируемого размещения выступают Citi и Societe Generale CIB, совместными лид-менеджерами и букраннерами - Citi, Commerzbank, ING, Raiffeisen Bank International, UniCredit и ВТБ Капитал.

Параметры выпуска пока не озвучены и будут определены по итогам road show. На Наш взгляд, участие в первичном размещении представляет интерес при доходности на уровне 4,85% - 5,15% годовых при сроке обращения 5 лет.

В качестве нижней справедливого уровня доходности первичного размещения нового займа будут выступать котировки обращающихся евробондов эмитентов более сильного кредитного качества: ВЭБ (Ba1/BB+/BBB-), Альфа Банк (Ba2/BB/BB+). Так выпуск ALFA-2021 котируется с доходностью 4,2%/4,4% (аск/бид), VEB-20 - 4.3% / 4.5%, VEB-21 - 4.7% / 4.8%.

Обращающийся евробонд BANK OTKRITIE FC-18 торгуется с премией к кривой доходности Альфа-Банка в размере 50 б.п. Размещенный в ноябре прошлого года выпуск ALFA-2018 торгуется сейчас с доходностью 3,13% /3,74% при том что доходность первичного размещения составляла 5,0%.

Очевидно, что инвесторы будут требовать сохранение данного уровня премии по новому выпуску Банка Открытие, а также премии за первичное размещение, что транслируется в доходность на уровне 4,85% - 5,15% при 5-ти летнем сроке обращения.

Верхнюю границу справедливого уровня доходности планируемого выпуска евробондов Банка Открытие будут задавать котировки размещенного в июле 5-ти летнего выпуска ГТЛК (Ba2/BB-/BB-). Спрос на выпуск GTLK-21 был сформирован при доходности первичного размещения 5,95%, а сейчас на вторичном рынке бумага котируется с доходностью 5,3% / 5,4% годовых. На рублевом рынке бонды банков традиционно торгуются с дисконтом к бондам лизинговых компаний с аналогичным уровнем кредитных рейтингов в силу наличия у банков большего объема инструментов пополнения ликвидности (рефинансирование в ЦБ, привлечение средств клиентов, МБК). Соответственно ожидаем размещения евробондов Банка "Открытие" с дисконтом к GTLK-21.