Внешний рынок

Ситуация на рынке. Вчера на глобальных рынках рисковые активы пользовались спросом вследствие снижения вероятности повышения ставки на ближайшем собрании членов FOMC. Интерес к спекулятивным инструментам возобновился после публикации слабой отчетности потребительского сектора. Опережающие индикаторы деловой активности в сфере услуг указывают на замедление сектора, и темпы роста показателя оказались самыми низкими с 2010 г. Кроме того, компонентная разбивка показывает серьезное падение новых заказов с 60,3 до 51,4 п. и предпринимательской активности в 59,3 до 51,8 п. На этом фоне казначейские обязательства на всем участке доходности плавно опустились вниз, что привело к некоторой поддержке котировкам еврооблигаций развивающихся стран.

Российские бумаги стали одними из лидеров роста в секторе EM по причине отложенного спроса в последние недели. Практически все валютные облигации подорожали в среднем на 0,5%, что соответствует снижению ставок вдоль кривых на 7-10 бп.

Банк ФК Открытие: возвращение на рынок внешнего долга. В банковском сегменте Банк ФК Открытие планирует разместить долларовые инструменты. Роуд-шоу начнется сегодня и в ближайшее время можно узнать о параметрах предложения. На рынке эмитент представлен в большей степени субординированными выпусками от бывшего Номос-банк с доходностью примерно 6-6,5%. Классический бонд с погашением в апреле 2018 г. предлагает доходность 3,37%, что, на наш взгляд, выглядит очень дорого на фоне более крепких игроков. Скорее всего, менеджмент банка будет ориентироваться на 5-летний участок, где можно разместить классические еврооблигации в диапазоне 4,5-5%, то есть с премией к кривой долларовых бумаг Альфа-банка около 40 бп. Тем не менее, дефицит подобных предложений на рынке может стать аргументом серьезного сужения индикатива по итогам сбора заявок.

Прогноз. Сегодня для долгового рынка России может сложиться благоприятный день, несмотря на вечерние результаты отчета по запасам нефти от Минэнерго. Низкие шансы на рост ставок по федеральным фондам являются основным фактором поддержки бумаг, поэтому в случае повышения запасов сырья реакция фиксированных инструментов, по нашим прогнозам, будет ограниченной. На западных рынках также планируется публикация Бежевой книги, которая обычно выходит за две недели до решения американского регулятора по монетарной политике. В ней обычно содержатся оценки состояния отдельных ключевых отраслей экономики, однако финансовые рынки редко реагируют на ее выход, так как в книге проведена лишь консолидация всех отчетных данных.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Рынок рублевых облигаций вчера продолжил дорожать на фоне позитивных настроений, царивших на смежных площадках. Слабая статистика по индексу ISM в США еще больше подстегнула ралли в пространстве EM. Интерес к локальным бумагам в том числе связан с возросшими ожиданиями снижения ключевой ставки ЦБ РФ на следующей неделе. Опубликованная в понедельник статистика Росстата по инфляции еще больше укрепила уверенность инвесторов в скором смягчении ДКП (в годовом выражении ИПЦ снизился до 6,9%). О снижении инфляционных ожиданий участников рынка говорит и дальнейшее сужение спреда между ОФЗ 26215 и 52001 до 5,34 пп. В последние дни мы наблюдаем особый интерес к коротким и среднесрочным бумагам (за счет сохраняющейся премии к длинным выпускам), что постепенно приводит к нормализации формы кривой. В целом по результатам вчерашнего дня суверенный сектор опустился вниз по доходности еще на 5-7 бп. Минфин во вторник объявил об увеличении эмиссии выпуска ОФЗ 26217 на 40 млрд. руб. Таким образом максимальный объем бумаг в обращении теперь может составить 290 млрд. руб.

ГТЛК (Ва2/ВВ-/ВВ-) закрыла вчера книгу заявок на размещение облигаций серии БО-08 объемом 5 млрд руб. В ходе маркетинга индикативная ставка первого купона многократно понижалась и была установлена в итоге на уровне 11,1% годовых, что соответствует доходности к оферте через 5 лет в размере 11,41% годовых. В результате премия к коротким обращающимся выпускам эмитента не превышает 30 бп.

Прогноз. Мы ожидаем, что ценовой рост на локальном долговом рынке сегодня продолжится. Ближе к вечеру волатильность торгов может усилиться в преддверии публикации "Бежевой книги" в США. Ее результаты в очередной раз внесут коррективы в ту или иную сторону в ожидания игроков относительно динамики ставки Федрезерва.

На еженедельном аукционе по размещению ОФЗ Минфин сегодня предложит рынку комбинацию краткосрочного флоутера серии 24018 на сумму 10,7 млрд руб. и десятилетнего выпуска с фиксированным купоном серии 26219 в объеме 5 млрд руб. На фоне продолжающегося ралли ОФЗ 26219 значительно подорожали, предлагая в настоящий момент минимальную доходность среди бумаг гос. сектора (YTM8,01%). Несмотря на это мы предполагаем большой спрос на бумаги этой серии на сегодняшнем аукционе. Что до выпуска с плавающим купоном, то размещение всего запланированного объема во многом будет зависеть от готовности ведомства предложить дополнительную премию. В целом мы видим, что Минфин пока занял выжидательную позицию с размещением длинных бумаг (видимо планируя продать их по более выгодной цене после заседания ЦБ РФ в конце следующей недели).

Денежный рынок

Остатки банков на депозитах в ЦБ уже сегодня могут превысить объем их задолженности перед регулятором, что формально будет представлять собой переход от структурного дефицита к профициту ликвидности банковского сектора. Банк России вторую неделю подряд провел вместо аукциона РЕПО депозитный аукцион. На этот раз итоги аукциона оправдали все ожидания по абсорбированию ликвидности. При лимите регулятора на 190 млрд руб. банки были готовы разместить на депозитах 483,8 млрд руб., что стало рекордным объемом предложения с начала проведения депозитных аукционов в текущем году. При этом средневзвешенная ставка на вчерашнем аукционе составила 10,36% годовых, то есть лишь на 3 б.п. выше ставки на аукционе, проводившегося в понедельник, где на депозиты в ЦБ "принесли" лишь 76,1 млрд руб.

Об огромном интересе банков ко вчерашнему аукциону свидетельствовало и количество его участников — 138 кредитных организаций (неделей ранее в аукционе участвовало 76 банков, а в минувший понедельник — 37). Впрочем, средневзвешенная ставка на недельном депозитном аукционе ЦБ заметно уступает недельной ставке MosPrime o/n — 10,63% годовых. Однако если на аукционе в понедельник находились участники, готовые разместить средства на депозиты в ЦБ под 9,9% годовых, то вчера минимальный уровень ставки оказался гораздо более привлекательным — 10,2% годовых.

На утро сегодняшнего дня остатки банков на депозитах в ЦБ составляли 612,2 млрд руб. Средства, размещенные на вчерашнем аукционе, поступят на депозиты к регулятору сегодня, и одновременно банкам вернутся 76,1 млрд руб., размещенных на двухдневном аукционе в понедельник. Таким образом, объем остатков на депозитах может достигнуть отметки в 726 млрд руб. и превысить размер задолженности банков по инструментам рефинансирования ЦБ. Напомним, что структурный дефицит/профицит ликвидности регулятор считает, как разницу между депозитами банков в ЦБ и их задолженностью перед ним (без учета остатков на корсчетах). Таким образом, уже сегодня структурный дефицит банковского сектора может на время трансформироваться в профицит.

Рубль в очередной раз проигнорировал снижение цен на рынке нефти. Во второй половине дня стоимость марки Brent опускалась ниже 46,4 долл. за баррель, тогда как еще утром находилась выше 47,8 долл. Однако отечественную валюту такая картина совершенно не смутила: к концу рабочего дня пара доллар/рубль торговалась на отметке 64,63 руб. против закрытия в понедельник на уровне выше 65 руб. В дальнейшем цены на нефть отрастали до 47,8 долл, что позволило рублю сегодня утром "подвинуть" доллар ниже 64,5 руб.

Сегодня банки будут завершать очередной период усреднения обязательных резервов в ЦБ, что вкупе с отсутствием аукционов РЕПО вторую неделю подряд может несколько подстегнуть спрос на рублевую ликвидность со стороны небольших игроков. Однако данное событие вряд ли окажет заметную поддержку рублю, который, впрочем, и без того чувствует себя весьма уверенно. Тем не менее, позиции отечественной валюты в скором времени может ослабить коррекция доходностей по рублевым активам в случае снижения ключевой ставки ЦБ. Вероятность данного события, на наш взгляд, существенно повышается в связи с сокращением годовых темпов инфляции по итогам августа ниже 7%.