Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня ожидается сохранение высокого спроса как на первичном, так и на вторичном рынке облигаций


[13.10.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (BBB/Baa1/BBB): на фоне напряженности, связанной с отставкой мэра Москвы, кривая доходности облигаций города торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 45 б.п. против 25 б.п. двумя неделями ранее. Кроме того, наибольшие премии сохраняются в коротком конце кривой Москвы - Москва,58 (YTM 5,29% с дюрацией 0,62 года). Также интересно на кривой выглядит выпуск Москва, 44 (YTM 7,27% с дюрацией 4 года).

• ХМАО, 7 (BBB-/Baa3/-) (YTM 6,89% с дюрацией 2 года) торгуется с премией 40 б.п. к кривой Москвы, что при высоком кредитном качестве региона выглядит интересно.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Самарская обл., 5 (BB+/Ba1/-) (YTM 7,04% с дюрацией 1,2 года): выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 198 б.п. при премии более короткого 3 выпуска 156 б.п. По итогам I п/г 2010 г. бюджет исполнен с профицитом 8,4 млрд. руб. (17% от доходов) при умеренной долговой нагрузке (27% от годовых доходов).

Кредитный риск уровня «B»:

Из-за низкой ликвидности большинства облигаций РиМОВ и дефицита бумаг на рынке облигации регионов с кредитным риском на уровне «В» торгуются без премии к бумагам с более высоким рейтингом «ВВ» (на кривой выделяются бумаги только Московской области (-/B3/-), однако из-за высокой долговой нагрузки мы не можем включить их в рекомендации). В связи с этим, можно посмотреть на выпуски РиМОВ с более высоким рейтингом, в частности, Якутии (BB-/-/BB), Ярославской области (-/-/BB-) и Волгоградской обл. (BB-/-/-), торгующиеся с премией к G-кривой ОФЗ на уровне 170 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В своих комментариях к последнему заседанию ФРС, которые были опубликованы вчера, большинство глав ФРБ склоняются к необходимости прибегнуть к новому этапу количественного смягчения. Вместе с тем, пока интрига сохраняется – параметры программы остаются неизвестными при наличии разногласий у членов комитета. В результате, вчера котировки treasuries предприняли попытку скорректироваться в отсутствии новых подробностей от ФРС - доходность UST’10 выросла на 4 б.п. – до 2,43%, UST’30 – на 7 б.п. – до 3,82% годовых.

Фактически, опубликованный протокол заседания ФРС не привнес ясности на рынки относительно дальнейших действий американского ЦБ. То, что регулятор готов действовать, было известно достаточно давно, в т.ч. из заявлений Б.Бернанке.

Теперь интригой остаются параметры программы количественного смягчения, которые, вероятно, будут известны только по итогам грядущего заседания в начале ноября. Нельзя исключать, что действия ФРС будут весьма консервативны, чтобы не вызвать всплеск инфляции – это может разочаровать рынок.

Корпоративные еврооблигации

За последнюю неделю на рынок фактически обрушился вал сообщений о новых размещениях еврооблигаций российскими эмитентами на фоне благоприятной конъюнктуры на рынках. Совкомфлот (-/Baa3/BBB-) на этой неделе начнет road show 10-летних бондов. Бэнчмарком для эмитента может выступать евробонд РЖД-17 (BBB/Baa1/BBB) – компании фактически работают в одном секторе, при этом находятся под 100% контролем государства (в ближайшее время планируется приватизация 25%-1 акция Совкомфлота). Помимо более скромного объема бизнеса у Совкомфлота по сравнению с РЖД необходимо отметить весьма существенную долговую нагрузку компании – долг/EBITDA – 5,2х. В связи с этим, «справедливая» премия к экстраполируемой кривой РЖД должна составлять от 50 б.п. Это соответствует ориентиру доходности на уровне 5,4%-5,9% годовых.

Алроса (B+/Ba3/B+) планирует разместить 10-летний бонд объемом $1 млрд., road show стартует на следующей неделе. Обращающейся выпуск Алроса-14 торгуется с дисконтом порядка 30 б.п. к кривой доходности Северсталь (BB-/Ba3/B+) – Евраз (B/B1/B+). При экстраполяции данной кривой с учетом спрэда к базовой суверенной кривой РФ около 300 б.п. ориентиром по доходности евробондов Алросы будет являться диапазон – 7,0-7,5% годовых.

Номос-Банк (-/Ba3/BB-) планирует разместить евробонды на $350 млн. Срок займа может составить 3 или 5 лет. В соответствии со сложившейся кривой доходности НОМОСа мы оцениваем риентировочный уровень доходности с учетом премии за размещение на уровне 6,4%-6,6% (доходность НОМОС-12 – 5,94% годовых). При этом текущая доходность обращающегося субординорованного займа НОМОС-15 составляет 7,59% - с учетом премии за «субординированность» прайсинг по 5-летнему выпуску мы видим в диапазоне 7,3%-7,5% годовых.

РусГидро (BB+/-/BB+) начинает road show рублевых евробондов 13 октября. Объем выпуска может составить 20 млрд. руб. при сроке – 5 – 7 лет. Рублевых евробондов на рынке не много – по наиболее ликвидному выпуску РСХБ-13 премия к собственной валютной кривой составляет около 280 б.п. Наиболее близким по рейтингу РусГидро в энергетическом секторе является ТНК-ВР (BBB-/Baa2/BBB-). Учитывая премию порядка 50 б.п. за более низкий рейтинг РусГидро и, соответственно, 280 б.п. за рублевый риск 5-летний валютный бонд компании мог бы иметь доходность от 8,0%, 7-летний – от 8,6% годовых.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На рынке ОФЗ в понедельник наблюдалось разнонаправленное движение котировок, впрочем, размещаемые сегодня выпуски ОФЗ 25072 и ОФЗ 25075 общим объемом 30 млрд. руб. подрастали в цене – на фоне роста аппетита к риску у иностранных инвесторов и избыточной рублевой ликвидности стоит ожидать высокий спрос на сегодняшнем аукционе.

В целом, конъюнктура на рынке рублевых госбумаг остается стабильной - стоимость годового контракта по безпоставочному свопу сохраняется на уровне 4,2% годовых. При этом в длинном конце кривой NDF спрэд к ОФЗ достигает 50 б.п., что весьма комфортно для инвесторов.

Отчасти против рынка идет бивалютная корзина на фоне высоких цен на нефть – ее стоимость сегодня вновь достигла 35,5 руб. против 35,27 руб. накануне. Впрочем, это не оказывает существенного влияния на ставки на денежном рынке.

На этом фоне мы ожидаем высокий спрос на размещаемые сегодня выпуски ОФЗ (несмотря на их немалую длину).

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера в первой половине дня рынок рублевого долга попытался немного скорректироваться, однако все офера достаточно быстро были раскуплены, что в итоге вернула рынок к своим минимумам по доходности. Сегодня ожидаем сохранения высокого спроса, как на первичном, так и на вторичном рынке облигаций.

Объем банковской ликвидности, по данным ЦБ на сегодня, увеличился, превысив отметку в 1,2 трлн. руб. Ставки на МБК также остаются низкими – индикативный уровень MosPrime Rate o/n находится в диапазоне 2,6%-2,65% годовых. Ослабление рубля пока по-прежнему не оказывает существенного влияния на российский долговой рынок.

Вчера Moody's изменило на «стабильный» с «негативного» прогноз развития российской банковской системы ввиду улучшения операционной среды, наличия значительного запаса капитала и резервов по ссудам, а также улучшившейся ситуации с ликвидностью в секторе.

Мы не раз отмечали наличие премии порядка 70 б.п. по облигациям российских банков к корпоративным выпускам при одинаковом уровне кредитных рейтингов. Мы ожидаем сужение данного спрэда в свете позитивных тенденций, которые отмечает Moody's. Кроме того, риски, связанные с более высоким кредитным плечом финансовых институтов по сравнению с представителями реального сектора, нивелируются фактически неограниченным доступом банков к фондированию в ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: