Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries весьма умеренно отреагировали на вчерашнюю позитивную макростатистику, оставшись вблизи уровней предыдущего дня. Сегодня рынки ждет очередная порция статистики. Пока инвесторы не сомневаются в принятии нового пакета мер QE-2 при сохранении низкой инфляции. Впрочем, сильные данные могут ослабить силы «быков» на рынке госдолга США. По итогам торгов доходность UST’10 осталась на уровне 2,51%, UST’30 – 3,69% годовых.

Макростатистика в четверг неожиданно порадовала инвесторов. Так, Министерство торговли США пересмотрело оценку увеличения ВВП во II квартале с 1,6% до 1,7% в годовом выражении, а, по данным министерства труда США, число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице на прошлой неделе, упало на 16 тыс. - до 453 тыс. Кроме того, индекс деловой активности Чикаго неожиданно вырос с 56,7 п. до 60,4 п.

Эти позитивные данные, казалось бы, должны были спровоцировать продажи UST в связи со снижением вероятности принятия новой программы выкупа госбумаг США. Однако инвесторы предпочли дождаться новых сигналов. Вместе с тем, глава ФРБ Кливленда Сандра Пиэнэлто вчера заявила, что рост экономики США пока слишком медленный, чтобы подстегнуть инфляцию до целевых уровней ФРС в течение следующего года. Это спровоцировало снижение короткого конца кривой доходности UST.

В результате, на рынке складывается достаточно интересная ситуация – инвесторы ждут принятия пакета мер QE-2, хотя данные статистики выходят весьма неплохими, однако все еще недостаточно хорошими для роста инфляционных рисков. В этом ключе игроки продолжат внимательно следить за статистикой, хотя, чтобы подкосить позиции treasuries нужны веские факторы, которых на рынке пока нет.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

После роста накануне вчера котировки госбумаг развивающихся стран торговались в боковом диапазоне. Сегодня цены на нефть продолжают расти, что может поддержать котировки российских бумаг, которые продолжают отставать от рынка. Впрочем, для устойчивого роста необходимы сильные внешние факторы.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. - до 4,33% годовых, RUS’20 – также на 2 б.п. - 4,47%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 3 б.п. – до 182 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 2 б.п. – до 277 б.п.

Российские суверенные еврооблигации продолжают плестись в хвосте рынка – отставание от бумаг Мексики и Бразилии уже достигло порядка 50 б.п. Однако нерезиденты пока не проявляют должного внимания российским выпускам.

Не исключаем, что интерес игроков могут подстегнуть высокие цены на нефть, которые закрепились выше отметки $80 за барр. на фоне обострения политической ситуации в Эквадоре, позитивных макроданных и снижения запасов нефти в США.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте преобладали покупки, однако активность игроков и объемы торгов оставались невысокими. При этом сохраняется активность на первичном рынке - Северсталь 7 октября начнет road show выпуска евробондов, которое пройдет в Европе, Азии и США. Как сообщалось ранее, Северсталь хочет выкупить ранее размещенный выпуск с погашением в 2013 г. номинальным объемом до $450 млн. Эти сообщения подстегнули спрос на выпуски компании, которые вчера снизились по доходности на 20-30 б.п.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера в секторе ОФЗ в последний день квартала инвесторы стремились переоценить свои портфели госбумаг в положительную сторону, в результате чего рынок подрос на минимальных объемах. Сегодня, впрочем, складывается неплохой внешний фон, и покупки могут продолжиться.

Ставки по годовому контракту NDF сегодня с утра снижаются, достигнув 4,16% - если им удастся закрепиться на этом уровне, это будет позитивным сигналом для рынка. Также мы ожидаем восстановление позиций национальной валюты после локального ослабления во второй половине сентября – к закрытию квартала потребности в валюте в основном были удовлетворены, в результате чего мы ожидаем рост рубля при сохранении высоких цен на нефть.

Однако на бумаги продолжают оказывать негативное влияние амбициозные планы Минфина по привлечению в IV квартале 300 млрд. руб. через выпуск ОФЗ. Хотя «навес» первички продолжает давить на кривую госбумаг, спрос на ОФЗ сохраняется при комфортных ставках NDF (4,2% по годовому контракту). Вместе с тем, Минфин по-прежнему не намерен предоставлять щедрые премии, в результате чего в полном объеме данный план может быть снова не выполнен (фактические потребности бюджета также могут оказаться меньше при высоких ценах на нефть).

Корпоративные облигации и РиМОВ

Торговый день в четверг на рынке рублевого долга прошел при приподнятых настроениях инвесторов – во II эшелоне котировки повысились в среднем на 20-30 б.п., сегодня покупки, вероятно, продолжатся. Впрочем, мы не ожидаем, что котировки выйдут из узкого бокового диапазона, в котором рынок торгуется с июня 2010 г.

Вимм-Билль-Данн ПП (BB-/Ba3/-) в четверг открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций четырех серий БО-01, БО-02 и БО-03 на 3 млрд. руб. каждая и БО-08 на 5 млрд. руб. Ориентир ставки купона облигаций находится в диапазоне 7,5-7,75% (YTM 7,64-7,9%) годовых к 2-летней оферте. Компания предлагает премию в размере 30 – 60 б.п., что выглядит весьма обоснованно, учитывая внушительный объем предложения новых бумаг в размере 14 млрд. руб.

МОЭК (-/Ba2/-): Fitch изменило прогноз рейтингов МОЭК «ВВ+/АА(rus)» на «позитивный» со «стабильного». Это позитивная новость для облигаций компании, которые, по нашим оценкам, имеют потенциал снижения доходности порядка 40-50 б.п. при сужении спрэда к кривой ОФЗ до уровня облигаций Ленэнерго (170 б.п.). Дмитрий Грицкевич gritskevich@psbank.ru

ЭФКО Пищевые Ингредиенты (-/-/-) начало маркетинг выпуска на 1,3 млрд. руб. с годовой офертой и ориентиром доходности 11,8 - 12,7% годовых. Отметим, что кредитный профиль ЭФКО характеризуется высоким риском, у компании высокая долговая нагрузка - чистый долг примерно в 5 раз превышает EBITDA и собственный капитал (показатель Чистый долг/EBITDA на 1.07.10 г. равен 5,4х). Низкая прибыльность ограничивает возможности компании по росту капитализации и сокращению долга, который на 1.08.2010 г. равен 12,6 млрд. руб. В докризисный январь 2008 г., когда дефолты 3 эшелона еще не были реальностью, компания ставила 12% купон, что соответствует доходности 12,4%, чтобы оставить бумагу в рынке при прохождении оферты. Сейчас спрос на риск 3 эшелона пока еще очень далек от докризисных уровней. В результате, для кредитного профиля ЭФКО, на наш взгляд, справедливый уровень ставки купона при рыночном размещении находится в диапазоне 13,5 - 14,5% годовых.