Глобальные рынки

Доходности сегмента госдолга продолжают снижаться.

На глобальном долговом рынке в рамках вчерашних торгов можно было наблюдать повсеместное снижение доходностей сегмента государственного долга. В рамках европейской сессии десятилетние гособлигации Германии, Франции, Италии и Испании продолжили демонстрировать снижение доходностей, отыгрывая общий позитивный настрой участников рынка. При этом блок статистики об индексах потребительских цен стран ЕС практически не отразился на ходе торгов.

В рамках американской сессии также наблюдалось снижение доходностей UST-10, которые приблизились к уровню, на котором бонды находились после подведения итогов референдума в Великобритании. По итогам вчерашних торгов доходности UST-10 достигли уровня 1,45%.

Сегодня, на наш взгляд, следует рассчитывать на сохранение тренда по снижению доходностей.

Еврооблигации

Российские суверенные евробонды умеренно корректировались после активного роста в предыдущие дни.

В четверг российские суверенные евробонды умеренно корректировались после активного роста в предыдущие дни на фоне снижения опасений относительно последствий Brexit и восстановления нефтяных котировок к 50 долл. за барр. Кроме того, рыночная вероятность повышения ставок ФРС на этот год практически нулевая, что также формирует спрос на бонды развивающихся рынков, обеспечив, в том числе поддержку российским бумагам. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 снизились на 26-31 б.п. (YTM 4,7%-4,75%), бенчмарк Russia-23 – на 11 б.п. (YTM 3,4%). Корпоративные бонды продолжили подрастать в цене, догоняя суверенные выпуски и постепенно сокращая кредитную премию, которая заметно выросла после ценового роста в госбумагах.

Сегодня с утра Brent после экспирации контракта вновь торгуется на уровне 50 долл. за барр., что по-прежнему будет поддерживать российский сегмент евробондов. При этом после сильного роста котировок суверенные бумаги смотрятся несколько перегретыми, что будет сдерживать дальнейший их рост, который без дополнительной поддержки со стороны сырьевых площадок пока выглядит затруднительным. В этом ключе евробонды в целом могут консолидироваться, но нельзя исключать продолжения умеренного коррекционного снижения. К тому же в начале следующей неделе торговая активность может быть низкой из-за выходного в США (4 июля День независимости).

Российские евробонды после активного роста выглядят несколько перегретыми, нельзя исключать продолжения умеренного коррекционного снижения.

FX/Денежные рынки

Рубль продемонстрировал небольшое ослабление.

В четверг на локальном валютном рынке можно было наблюдать умеренное ослабление национальной валюты. При этом ситуация на сырьевых площадках оставалась весьма комфортной. Так, цены на нефть большую часть дня удерживались вблизи уровня 50 долл. за барр. Тем не менее, фактор завершения налоговых выплат, сопровождаемый снижением объемов продаваемой валютной выручки, оказал давление на рубль. В рамках дневных торгов курс доллара находился в диапазоне 63,80 – 64,41 руб. По итогам дня курс доллара составил 64,20 руб.

В рамках сегодняшних торгов, рубль при текущих котировках нефти (вблизи отметки 50 долл. за барр.), постарается закрепиться ниже отметки 64 руб. за доллар. При этом мы полагаем, что вполне достижимым уровнем может стать значение 63,5 руб.

На денежном рынке ставки МБК удерживаются вблизи уровня 10,55%, уровень остатков на счетах, несмотря на уплату налогов, находится на комфортном уровне – 1,9 трлн руб.

Можно отметить, что вчера представители ЦБ анонсировали возможный выпуск в ближайшее время ОБР с целью абсорбции излишней ликвидности в банковской системе. Можно отметить, что в настоящий момент ЦБ проводит политику по изъятию ликвидности через инструмент повышения ФОР, что затрагивает не отдельные банки с профицитом ресурсов, а всю банковскую систему. Согласно предварительным данным предполагается выпустить ОБР с квартальными купонами и ставкой равной ключевой ставке, что позволит избежать влияние рыночных ожиданий относительно пересмотра ставки на цену. На наш взгляд, подобный инструмент позволит частично изъять лишнюю ликвидность, тем не менее, регулятор, по всей видимости, продолжит умеренно повышать ФОР.

В рамках сегодняшних торгов, рубль при текущих котировках нефти (вблизи отметки 50 долл. за барр.), постарается закрепиться ниже отметки 64 руб. за доллар.

Облигации

ОФЗ продолжили ценовой рост в основном в длине при относительной устойчивости нефтяных цен и общем улучшении сантимента на рынках после Brexit.

В четверг ОФЗ продолжили ценовой рост в основном в длине (на 60-80 б.п.), при относительной устойчивости нефтяных цен вблизи 50 долл. за барр. Поддержку ОФЗ также оказывает общее улучшение сантимента на рынках после Brexit и рост интереса иностранных инвесторов к активам EM, в том числе российским. В итоге, в доходности гособлигации снизились еще на 7-10 б.п. – среднесрочные выпуски были в диапазоне 8,4%-8,6%, в длине – 8,3%. При этом ОФЗ 26207 вернулась в цене к номиналу, т.е. к уровням начала 2014 г. Спрэд доходности ОФЗ к ключевой ставке ЦБ еще расширился – до 190-220 б.п., тем самым все больше закладывая в котировки смягчение монетарной политики более чем на 150 б.п.

Вместе с тем, вчера глава ЦБ РФ Э.Набиуллина в рамках Международного финансового конгресса сообщила, что "допускает недельную дефляцию в РФ в конце августа или ранней осенью". При этом указала, что "ЦБ еще предстоит оценить возможное влияние отмены эмбарго на импорт турецких товаров". Напомним, что в начале июня наблюдалась нулевая недельная инфляция в результате более раннего в этом году снижения цен на плодоовощную продукцию, чем обычно. При этом возвращение турецких овощей и фруктов на российский рынок в перспективе нескольких недель может поспособствовать замедлению инфляции до околонулевых значений в традиционные для низкой инфляции месяцы (август-сентябрь). Все это должно сформировать предпосылки для очередного понижения ключевой ставки ЦБ на осеннем заседании. В свою очередь, глава ЦБ вчера также отметила, что "инфляционные ожидания в России снижаются, но для достижения таргета в 4% нужна умеренно жесткая денежно-кредитная политика с учетом всех внешних и внутренних вызовов". На наш взгляд, на фоне прогнозируемого замедления инфляции до 6%-6,5% по итогам года ЦБ вполне может прийти по ставке к 9,5%, учитывая инфляционные риски, связанные со структурным профицитом системы, который по оценкам первого зампреда ЦБ Д.Тулина, может длиться еще 3 года.

Сегодня ОФЗ вероятно попытаются удержать текущие уровни доходности.

Корпоративные события

Фольксваген Банк 4 июля проведет book building бондов на 5 млрд руб.

Фольксваген Банк объявил о проведении 4 июля сбора заявок инвесторов на 5-летний выпуск облигаций серии 10 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 10,2-10,4% годовых, что соответствует доходности 10,46-10,67% годовых к оферте через 2,5 года. Как и по предыдущим выпускам банка по новому займу предоставлена гарантия со стороны материнской структуры - Volkswagen Financial Services AG, что обеспечивает высокий кредитный рейтинг бондов. Так уже обращающиеся выпуски серии 08 и 09 имеют кредитные рейтинги "ВВВ+" от Fitch и "ВВ+" от S&P.

Объявленные параметры выпуска предполагают премию к кривой доходности ОФЗ в размере 146 – 167 б.п., при этом выпуск имеет кредитный рейтинг от Fitch, превышающий суверенный кредитный рейтинг России. Также мы обращаем внимание, что бумага позиционируется практически на уровне доходности новых бондов Рено-Ниссан Банка (-/-/ВВ+), имеющих рейтинг неинвестиционной категории. Рейтинг от Fitch у выпусков Фольксваген Банка на три ступени выше, чем у РН Банка. Учитывая, что книга заявок на новый выпуск РН Банка была сформирована 27 июня со ставкой купона 10,4% годовых при наличии оферты через 2 года, считаем покупку новых бондов Фольксваген Банка интересной на всем диапазоне маркетируемого уровня ставки купона.