Глобальные рынки

Участники бурно отреагировали на решение Банка Англии.

Ключевым событием вчерашних торгов на глобальном долговом рынке можно назвать решение Банка Англии о снижении ключевой ставки, а также запуск программы выкупа активов. В свою очередь долговые площадки отреагировали на это снижением доходностей сегмента госдолга. Так, доходности десятилетних гособлигаций Германии достигли уровня -0,1%, Франции 0,123%.

В рамках американской сессии доходности UST-10 также продемонстрировали снижение, достигнув уровня 1,49%. При этом публикация данных о числе обращений за пособием по безработице в США не сильно повлияли на ход торгов. Участники рынка, как и ранее, продолжают находиться в ожидании публикации блока статистки данных с рыка труда.

Сегодня следует рассчитывать на рост волатильности на фоне публикации данных с рыка труда.

Еврооблигации

Российские евробонды вчера показали неплохой рост на отскоке по нефти, смягчениях Банка Англии и слабой статистике из США.

В четверг российские суверенные евробонды в первой половине дня продемонстрировали рост на отскоке нефти выше отметки в 43 долл. за барр. по Brent. Уже во второй половине дня поддержку евробондам оказало решение Банка Англии снизить ставку с 0,5% до 0,25% и расширить программу количественных смягчений в ответ на Brexit. Данное решение в целом было ожидаемо, тем не менее, снятие неопределенности в данном вопросе усилило позитивный фон для долговых рынков. Кроме того, вчера вышла очередная порция слабых статданных из США (заказы товаров длительного пользования, недельные данные с рынка труда), что в очередной раз поставило под вопрос вероятность повышения ставок ФРС в этом году. В этом ключе доходности базовых активов вновь продемонстрировали снижение – UST-10 на 4,2 б.п. до 1,5% годовых. В итоге, за вчерашний день длинные евробонды Russia-42 и Russia-43 в цене выросли на 2-2,4 фигуры (YTM 4,73%-4,78%), бенчмарк Russia-23 – на 81 б.п.(YTM 3,4% годовых). CDS на Россию (5 лет) снизился вчера на 12 б.п. до 226 б.п.

Сегодня с утра Brent торгуется чуть ниже отметки в 44 долл. за барр., что продолжит оказывать поддержку российским евробондам. К тому же нельзя исключать, что после решения Банка Англии рынки могут начать закладывать в цены возможность расширения программы стимулов и от ЕЦБ, учитывая риторику глобальных ЦБ о согласованности действий после Brexit. В свою очередь, сегодня внимание игроков рынка будет на статистике из США с рынка труда в июле (в 15-30 мск), что может вновь привести к переоценке вероятности ужесточения монетарной политики ФРС.

Российские евробонды продолжат получать поддержку от подросшей нефти. Внимание игроков сегодня будет на данных с рынка труда США в июле.

FX/Денежные рынки

Волатильность сохраняется.

Вчерашние торги на локальном валютном рынке вновь проходили в условиях повышенной волатильности. В первой половине торгов курс доллара удерживался вблизи отметки 66,25 руб., чему способствовало поддержание котировок нефти на уровне 43 долл. за барр. Во второй половине дня с ростом котировок нефти к уровню 44,2 долл. за барр. рубль продемонстрировал укрепление до отметки 65,60 руб., демонстрируя свою сильную зависимость от сырьевого сегмента.

Сегодня национальная валюта, на наш взгляд, продемонстрирует попытки дальнейшего укрепления позиций. Тем не менее, без дальнейшего роста котировок нефти потенциал укрепления рубля ограничен уровнем 65,5 руб. за доллар.

Денежный рынок сохраняет стабильность. Ставки МБК удерживаются вблизи отметки ключевой ставки, уровень остатков на счетах в ЦБ вблизи уровня 1,9 трлн руб.

Сегодня национальная валюта, на наш взгляд, продемонстрирует попытки дальнейшего укрепления позиций.

Облигации

ОФЗ продемонстрировали рост котировок на подорожавшей нефти.

В четверг ОФЗ продемонстрировали рост котировок в пределах 10-20 б.п. на подорожавшей нефти, которая превысила отметку в 43 долл. за барр., что позволило рублю укрепить позиции. В результате, среднесрочные выпуски ОФЗ в доходности находились на уровне 8,5%-8,9%, в длине – 8,45%-8,5% годовых. Дисконт кривой гособлигаций к ключевой ставке сохраняется порядка 160-205 б.п., по-прежнему закладывая смягчение монетарной политики ЦБ в среднесрочной перспективе. Кроме того, позитивный фон для рынка ОФЗ вчера обеспечила публикация Росстатом данных по инфляции в июле, которая составила 0,5%, в годовом выражении рост цен замедлился до 7,2% после 7,5% в июне. Инфляция оказалась ниже консенсус-прогноза, в том числе после дефляции 0,1% в последнюю неделю месяца. В целом, выход данных фактической инфляции добавляет уверенности, что ЦБ сможет вернуться к снижению ставки в этом году, нельзя исключать уже и на сентябрьском заседании. По нашим оценкам, уже в августе-сентябре инфляция может вернуться к отметке в 7% или даже ниже.

Активность сохраняется на первичном рынке корпоративного долга. Сегодня будут открыты книги заявок на новые облигации Мостотреста (Ва3/-/-) серии 08 объемом 5 млрд руб. и Русфинанс Банка (Ва1/ВВ+/ВВВ-) БО-001Р-01 на 4 млрд руб. Причем, после дебюта в июле Мостотрест предлагает выпуск большей срочностью (оферта 5 лет), бумага интересно уже по нижнее границе индикатива доходности 11,83%-12,1% годовых. Учитывая текущую доходность дебютного займа эмитента с 3-летней офертой в районе 11,25% годовых новые бумаги могут разместиться заметно ниже заявленных уровней, учитывая сохраняющийся наклон кривой ОФЗ. В свою очередь, выпуск Русфинанс Банк, на наш взгляд, может представлять интерес от середины индикатива доходности 10,41%-10,62% к 2-летней оферте, учитывая уровень доходности недавно размещенных облигаций "сестринского" ДельтаКредит Банка серии БО-26 в районе 10,48%/ 10,35% годовых.

Сегодня ОФЗ могут продолжить отыгрывать ситуацию на сырьевом рынке, где нефть приблизилась к отметке в 44 долл. за барр.

Корпоративные события

Мостотрест (Ва3/-/-): первичное размещение.

После достаточно удачного дебюта на долговом рынке, который состоялся в июле, компания Мостотрест решила закрепить успех, предлагая инвесторам еще один выпуск облигаций. В июле компания разместила облигации серии 07 с 3-летней офертой на 5 млрд руб. при спросе около 17 млрд руб. Ставка 1 купона была установлена на уровне 11,5% годовых (YTP 11,83%) при первоначальном ориентире 12,25%-12,5% годовых. На данный момент выпуск торгуется с доходностью в районе 11,25% годовых.

Сегодня Мостотрест с 10:00 до 15:00 (мск) планирует собрать заявки на облигации серии 08 объемом 5 млрд руб. При этом по выпуску предусмотрена оферта уже через 5 лет. Ориентир по ставке 1 купона находится в диапазоне 11,5%-11,75% годовых, что соответствует доходности 11,83%-12,1% годовых. Учитывая текущие уровни доходности дебютного займа Мостотрест серии 07, инверсию кривой ОФЗ и сохраняющийся спрос инвесторов на бонды корпоративных эмитентов рейтинговой группы "ВВ", скорее всего, Мостотрест сможет разместиться ниже заявленного индикатива, вблизи значений уже торгующихся собственных облигаций.

Среди ключевых факторов кредитоспособности Мостотреста мы отмечаем сильные позиции в сегменте инфраструктурного строительства (мостов, дорог, инженерных сооружений и др.) с долей рынка порядка 13,9% (оценка компании). Кроме того, Мостотрест оказывает сервисные услуг по эксплуатации автомобильных дорог и мостов (в рамках концессии принадлежит 100% в СЗКК на паритетных началах с группой VINCI). Объем бэклог по итогам 2015 г. составлял 298,2 млрд руб., который в основном представлен приоритетными для государства проектами. Крупнейшие текущие проекты – строительство Керченского моста, скоростной трассы М-11 "Москва – Санкт-Петербург" и др. Крупнейшими заказчиками Мостотрест являются: Росавтодор, ГК "АВТОДОР", Департамент строительства г. Москвы. Выручка Мостотрест в 2015 г. составила 143,2 млрд руб. (-5% г/г), EBITDA – 14,74 млрд руб. (-4% г/г), EBITDA margin – 10,3%. Долг компании по итогам 2015 г. равнялся 41,66 млрд руб., метрика Долг/EBITDA – 2,8х, что в целом является консервативным уровнем.

S&P подняло рейтинги НЛМК и Северстали выше суверенного.

Вчера S&P повысило рейтинги НЛМК и Северсталь с "ВВ+" до "ВВВ-". При этом прогноз рейтинга НЛМК Негативный, а у Северстали – Стабильный.

Повышение рейтингов НЛМК отражает высокую эффективность операций, низкий уровень долга и консервативную финансовую политику. Аналитики S&P полагают, что эти факторы позволят НЛМК сохранить хорошие кредитные показатели, включая соотношение Долга/EBITDA на уровне ниже 1,5х, несмотря на спад в отрасли и снижение спроса на сталь в России. Негативный прогноз отражает аналогичный прогноз суверенных рейтингов РФ.

Повышение рейтингов Северстали также отражает ожидания агентства, что высокая эффективность операций, низкий уровень долга и консервативная финансовая политика позволят компании сохранить хорошие кредитные показатели в течение последующих двух лет, несмотря на спад в отрасли и снижение спроса на сталь в России. Компания поддерживает соотношение долга/EBITDA на уровне ниже 1,5х. Эксперты отмечают, что сложные условия на рынке и волатильные цены на сталь не оказали существенного влияния на операционные показатели компании. При этом прогноз рейтинга Северстали агентство S&P поставило " Стабильным".

Действия S&P в адрес НЛМК и Северстали последовали после довольно сильного с точки зрения финансовых результатов 2 кв., когда компании за счет роста цен и увеличения объемов продаж смогли показать уверенный рост ключевых показателей, а также рентабельность бизнеса на рекордно высоком уровне (EBITDA margin – 33% у Северсталь, 25% - у НЛМК). К тому же кредитные метрик компаний в отсутствие крупных инвестиций находятся на более чем комфортных уровнях: Чистый долг/EBITDA у Северсталь – 0,3х, у НЛМК – 0,7х.

Евробонды Северстали и НЛМК торгуются с премией к суверенной кривой 30 – 110 б.п. по мере увеличения дюрации бумаг от 1 года до 6 лет. Учитывая, что кредитные рейтинги Северстали и НЛМК от S&P теперь на одну ступень превосходят суверенный рейтинг России, мы ожидаем, что бумаги с длинной дюрацией могут продемонстрировать сужение премии к суверенной кривой.