VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/ВВ+): итоги 1 пол. 2016 г. по МСФО

VimpelCom Ltd. представил итоги 1 пол. 2016 г. по МСФО. Результаты оказались хуже консенсус-прогноза по выручке и EBITDA. Так, выручка в январе-июне сократилась на 14,4% (г/г) до 4,2 млрд долл., EBITDA скор. – на 15,0% (г/г) до 1,7 млрд долл., EBITDA margin уменьшилась на 0,3 п.п. до 40,9%. При этом органический рост выручки и EBITDA скор. (без влияния курсов) за 1 пол.2016 г. составил 2% (г/г). На результаты холдинга негативное влияние оказал пересчет местных валют в доллар, а также слабые результаты в основном в Алжире, что отчасти было компенсировано хорошими показателями в Пакистане и Украине. После деконсолидации долга Wind метрики VimpelCom Ltd. остаются на приемлемом уровне. В то же время по итогам 1 пол. 2016 г. размер чистого долга холдинга вырос на 19,6% к 2015 г. до 6,6 млр долл., метрика Чистый долг/EBITDA возросла – до 1,8х против 1,4х в 2015 г. В 2016 г. оператор ожидает рост метрики Чистый долг/EBITDA до примерно 2,0х. Краткосрочный долг холдинга в 2,5 млрд долл. полностью покрывается денежными средствами на счетах в размере 3,98 млрд долл. Отметим, что в графике погашений долга VimpelCom пик как раз приходится на 2017 г. (2,7 млрд долл.), который компания, вероятно, сможет пройти в том числе за счет внутренних ресурсов. Евробонды VimpelCom после роста в июне-июле находятся на исторических максимумах за последние 2 года, что ограничивает дальнейший потенциал роста. Среди выпусков VimpelCom по-прежнему заметная премия (около 60-65 б.п.) к собственной кривой присутствует в длинном выпуске Vimpel(GTH)-23 при разнице в рейтингах в 1-2 ступени. Среди рублевых выпусков ВымпелКом по доходности неплохо смотрится выпуск БО-03.

Комментарий. Вчера VimpelCom Ltd. представил итоги за 2 кв. и 1 пол. 2016 г. по МСФО. Результаты оказались хуже консенсус-прогноза по выручке и EBITDA. Так, выручка в январе-июне сократилась на 14,4% (г/г) до 4,2 млрд долл., EBITDA скор. – на 15,0% (г/г) до 1,7 млрд долл., EBITDA margin уменьшилась на 0,3 п.п. до 40,9%. При этом органический рост выручки и EBITDA скор. (без влияния курсов) за 1 пол.2016 г. составил 2% (г/г).

На результаты холдинга негативное влияние оказал пересчет местных валют в доллар, а также слабые результаты в основном в Алжире, что отчасти было компенсировано хорошими показателями в Пакистане и Украине. Основным негативным моментом являются опережающие темпы снижения EBITDA по сравнению с выручкой. Из-за высокой конкуренции VimpelCom Ltd. ограничен в повышении тарифов на свои услуги, а издержки (часть которых номинирована в долларах США) при этом показывают рост.

Что касается ключевого для VimpelCom Ltd. актива – российского ВымпелКом (во 2 кв. приходилось 47% выручки и 52% EBITDA), то в долларах его выручка за 1 пол. 2016 г. снизилась на 19% г/г, EBITDA – на 21%, в том числе в результате эффекта пересчета валют на фоне девальвации рубля. Без влияния данного фактора выручка снизилась на 1%, EBITDA – на 3%. Давление на результат оказало снижение доходов от фиксированной и мобильной связи на фоне неблагоприятной макросреды и высокой конкуренции. При этом абонентская база в России выросла только на 0,3% г/г до 57,4 млн. Поддержку оказал существенный рост доходов от мобильной передачи данных ("+20%" г/г).

VimpelCom Ltd. подтвердил ранее озвученные прогнозы на 2016 г.: выручка – flat или в нижнем диапазоне (3%) относительно 2015 г., EBITDA margin – flat или выше на 1 п.п., уровень капзатрат – до 17-18% выручки (около 1,6-1,7 млрд долл.). На наш взгляд, во второй половине года вряд ли стоит ждать заметного улучшения финансовых результатов оператора, в частности ключевого российского дивизиона, учитывая непростую экономическую ситуацию и слабость потребительского спроса, а также волатильность курса рубля.

После деконсолидации долга Wind (Еврокомиссия должна вынести решение по этой сделке до 8 сентября) метрики VimpelCom Ltd. остаются на приемлемом уровне, хотя уровень долга показывает постепенный рост. По итогам 1 пол. 2016 г. размер чистого долга холдинга вырос на 19,6% к 2015 г. до 6,6 млрд долл., при этом метрика Чистый долг/EBITDA возросла – до 1,8х против 1,4х в 2015 г. В свою очередь, в 2016 г. оператор ожидает рост метрики Чистый долг/EBITDA до примерно 2,0х.

В то же время, по данным VimpelCom Ltd., с учетом долга Wind метрика Чистый долг/EBITDA группы по итогам 1 пол. 2016 г. составила 3,2х против 2,9х в 2015 г., что является в целом высоким уровнем.

Краткосрочный долг холдинга в 2,5 млрд долл. полностью покрывается денежными средствами на счетах в размере 3,98 млрд долл. Отметим, что в графике погашений долга VimpelCom пик как раз приходится на 2017 г. (2,7 млрд долл.), который компания, вероятно, сможет пройти в том числе за счет внутренних ресурсов. В свою очередь, холдинг может также выручить средства от продажи башенного бизнеса в России (компания ранее рассчитывала на сделку в 1 млрд долл.). Впрочем, менеджмент оператора сообщил, что сделки "не закроются в следующем квартале. Это сделки на среднесрочную или долгосрочную перспективу".

Евробонды VimpelCom после роста в июне-июле находятся на исторических максимумах за последние 2 года, что ограничивает дальнейший потенциал роста. В то же время среди выпусков VimpelCom по-прежнему заметная премия (около 60-65 б.п.) к собственной кривой присутствует в длинном относительно новом выпуске Vimpel (GTH)- 23 при разнице в рейтингах в 1-2 ступени от Moody’s – "В1" и S&P – "В+" (из-за структурной субординации). Отметим, что более короткий выпуск Vimpel (GTH)-20 в доходности уже существенно сблизился с другими бумагами оператора.

Среди рублевых выпусков ВымпелКом неплохо смотрится выпуск БО-03 с доходностью в районе 10,25% годовых и дюрацией 1,1 года, в том числе в сравнении с бондами эмитентов рейтинговой группы "ВВ/ВВ-".