Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня на рынке сформирован потенциал для отскока котировок ОФЗ, однако рынок выглядит слабым


[13.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- РЖД (BBB/Baa1/BBB): выпуски РЖД предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 80-90 б.п., что в целом выглядит по рынку и не предполагает дополнительной премии относительно других выпусков I эшелона, которые торгуются с премией 105-115 б.п. к кривой госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

- НПК, БО-01, БО-02 (B1/—/—) (100,5/10,03%/2,57): новые 3-летние выпуски компании торгуются уверенно выше номинала при премии к кривой госбумаг на уровне 300 б.п., что выглядит привлекательно для данного уровня кредитного риска (поручитель по выпуску — Globaltrans Investment PLC (Ba3/—/—).

- ВымпелКом, 01 и 04 (Ba3/BB/—) (100,0/9,05%/2,68): новые выпуски ВымпелКома торгуются на форвардном рынке на уровне номинала при спрэде к кривой госбумаг в размере 195 б.п., что выглядит привлекательно. Для сравнения: премия к собственной ломбардной кривой облигаций остается порядка 25-30 б.п. и 70 б.п. — к кривой МТС.

Первичное размещение:

- Санкт-Петербург Телеком (—/—/BB): ориентир ставки купона — 9,25%-9,5% (YTP 9,46%— 9,73%) годовых к 3-летней оферте. Ломбардная кривая облигаций Теле2 торгуется на рынке с премией к кривой ОФЗ на уровне 185-195 б.п., тогда как новый 3-летний выпуск предлагает премию около 235-265 б.п. к кривой госбумаг (45-75 б.п. к собственной кривой облигаций). В результате рекомендуем участвовать ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.

Кредитный риск уровня «B»:

- Трансаэро, БО-01 (—/—/—) (100,15/12,74%/1,32): бумага была размещена по верхней границе с купоном 12,5% (YTP 12,89%) годовых к оферте через 1,5 года. Учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем, однако премия 640 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, компенсирует данные риски и выглядит привлекательно для инвесторов, имеющих лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

ВЧЕРА

В четверг на рынках сохранялся аппетит к риску, несмотря на неожиданно слабые недельные данные по рынку труда США. Заявления главы ФРБ Нью-Йорка о сохранении мягкой монетарной политики в США до 2014 года оказали дополнительную поддержку рисковым классам активов. Индекс широкого рынка S&P 500 по итогам дня вырос на 1,38%. Европейские индексы Eurostoxx и DAX укрепились на 0,87% и 1,03% соответственно.

В защитных классах активов без существенных движений. Так, доходности UST-10 (YTM-2,05%) и Bundes10 (YTM-1,79%) вчера выросли на 1-2 б.п. соответственно.

Результаты аукциона по размещению итальянских гособлигаций оказались слабыми: доходность 3-летних бондов составила 3,89%, что на 1,1% больше, чем на аукционе месяцем ранее. В общей сложности казначейство разместило 2 млрд. евро из пяти запланированных.

Вместе с тем, по итогам дня доходности 10-летних гособлигаций Испании и Италии на вторичном рынке несколько снизились (на 6-12 б.п.), достигнув отметки в 5,82% и 5,41% соответственно. Евро торгуется в районе $1,312.

Данные по первичным обращениям за пособием по безработице в США за неделю выросли до 380 тыс., тогда как консенсус-прогноз предполагал 355 тыс. Всплеск показателя оказался неприятным сюрпризом, также как и пересмотр данных за предыдущую неделю с 357 тыс. до 367 тыс. обращений. Последние данные указывают на то, что на текущим уровне восстановления экономики США недельный показатель первичных обращений за пособием по безработице похоже нащупал устойчивый уровень в районе 355-375 тыс.

Сегодня утром также вышли довольно слабые данные по росту ВВП Китая. Замедление внутреннего спроса, а также спад экспорта привели к снижению темпа роста китайской экономики по итогам I квартала до 8,1% в годовом выражении. Данные по промышленному производству в марте несколько опередили прогнозные, рост составил 11,9%. В целом отчеты подтвердили, что экономика Китая замедляется, но темпы снижения трудно назвать критическими.

Цены на нефть росли вчера, однако сегодня после публикации слабой макроэкономической статистики из Китая оказались под давлением. Нефть марки Brent сегодня утром торгуется на уровне $121, WTI — $103.

СЕГОДНЯ

На сегодня запланированы публикации данных по индексу потребительских цен (CPI) по итогам марта в США (согласно консенсус прогнозу ожидается снижение темпа роста CPI до 0,3% против 0,4% в феврале). Также выйдут данные по индексу потребительской уверенности университета Мичигана.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

В сегменте еврооблигаций развивающихся стран вчера наблюдался рост благодаря улучшению аппетита к риску. Спрэд по индексу EMBI+ сузился на 7 б.п. до 331 б.п. на фоне роста доходности UST-10 на 2 б.п. В лидерах роста еврооблигации ЮАР, Турции и Украины, спрэды евробондов РФ сузились в соответствии с движением индекса.

Отметим, что еврооблигации РФ выглядят недооцененными относительно основных латиноамериканских заемщиков — Бразилии и Мексики. Так, с начала апреля спрэды соответствующих компонентов индекса EMBI+ расширились в среднем на 20 б.п. — до 74 и 94 б.п. соответственно.

В кривой российских евробондов в лидерах роста наиболее недооцененные выпуски RUS-30 (YTM- 4,07%) и RUS-28 (YTM-5,42%), которые укрепились на 0,5-0,8 п.п.

Котировки длинного выпуска RUS-42 (YTM-5.56%) выросли на 0,3-0,35 п.п.

Спрэд по 5-летнему контракту CDS RUS сузился на 7 б.п. — до 197 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

На рынке еврооблигаций вчера наблюдался умеренный оптимизм. В сегменте корпоративных евробондов — преимущественно рост котировок.

Спрос сохраняется по всей длине кривой Газпром: так, вчера GAZPRU-19 (YTM-5,23%) укрепился на 0,35-0,4 п.п. Спрэд 5-летних CDS Газпрома сузился на 7 б.п. и составил 264 б.п.

Отметим выпуски ALRSRU-20 (YTM-6,74%) и VIP-22 (YTM-8,08%) которые закрылись ростом на 0,3-0,35 п.п.. Также обращает на себя внимание заметное снижение котировок VIP-18 (YTM-7,38%) на 0,95 п.п., противоположное движению остальных выпусков на кривой эмитента.

Вчера появилась дополнительная информация относительно готовящегося выпуска Номос-банка (BB-/—/B1), банк планирует выпустить номинированные в долларах США субординированные еврооблигации, road-show начнется со следующей недели. Также вскоре ожидается предложения евробондов от Распадской (B1/—/B2).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В преддверии налоговых платежей, стартующих 16 апреля, ставки o/n на денежном рынке уверенно закрепились выше 5% годовых, а свободная ликвидность банков начала сокращаться — пока эффекта двойного профицита», которого в ближайшее время ожидает А.Улюкаев, в банковской системе не наблюдается.

Объем свободной ликвидности в ЦБ продолжил сокращаться второй день подряд, снизившись на 48,9 млрд. руб. — до 785 млрд. руб. Дефицит чистой ликвидной позиции банковской системы также, достигнув минимума за месяц 11 апреля, начал расти, составив 131 млрд. руб.

Банк России на этом фоне оставил повышенный лимит по однодневному РЕПО на уровне 130 млрд. руб. при спросе в размере 136 млрд. руб. по ставке 5,4% годовых.

На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n закрепилась уверенно выше 5,0% годовых, составив 5,43%. Ставки o/n на МБК среди дня также держались на отметке 5,65% при росте вечером до 6% годовых.

С понедельника, 16 апреля, начинается традиционный налоговый период (пройдет уплата страховых взносов), в результате чего снижение ставок МБК, которое наблюдалось в первой половине апреля, себя исчерпало. В результате на МБК ставки вновь будут оставаться выше отметки 5,0-5,5% при обострении дефицита свободной ликвидности у банков.

Рубль вчера продолжил свой отскок от уровня 34 руб. за бивалютную корзину, который был протестирован в середине недели, укрепившись до 33,64 руб., и вновь вошел в диапазон, в котором он находился с конца февраля.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Торги на рынке ОФЗ, несмотря на умеренно-позитивный внешний фон, проходили в боковике. Сегодня на рынке также сформирован потенциал для отскока котировок госбумаг, однако слабость рынка пока преодолеть не удается.

Оборот торгов вчера остался на низком уровне, составив 8,19 млрд. руб. По итогам дня доходности бумаг изменились разнонаправленно в пределах ±2-3 б.п. Были попытки отыграть снижение котировок госбумаг в длинном конце кривой, однако они сразу были встречены неагрессивными продажами нерезидентов.

Сегодня на рынках также сформирован потенциал для отскока котировок ОФЗ — мировые рынки закрылись с повышением, цены на нефть держатся выше 120$ за баррель, а рубль уверенно отыгрывал свои потери последние два торговых дня. Кроме того, сегодня на руку инвесторам может сыграть «эффект пятницы».

Отметим также, что после сползания котировок ОФЗ с начала недели спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y расширился до 140 б.п. (минимум в конце марта — 110 б.п.), ОФЗ 26204-IRS 5Y — до 52 б.п. (минимум в конце марта — 21 б.п.), что также может поддержать повышение котировок госбумаг сегодня. Длинный конец кривой ОФЗ на текущий момент отошел от минимумов прошлого года на 20-30 б.п., что также будет способствовать формированию коррекционного движения.

Вместе с тем по сравнению с внешними площадками российские бумаги выглядят явно хуже рынка. Кроме того, вчерашние осторожные продажи нерезидентов говорят о желании зафиксировать прибыль иностранными участниками — на фоне возобновляющихся проблем с ликвидностью поднять рынок российским инвесторам не под силу. Последним фактором выступает стратегия Минфина, который начал давать премии к рынку на первичных размещениях длинных бумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

На фоне роста ставок на денежном рынке под давлением вчера были короткие бумаги, в то время как в остальном сегменте рынка котировкам удалось немного подрасти — в среднем на 10 б.п. по цене. Сегодня ожидаем, что в преддверии выходных при позитивном внешнем фоне рынок попробует еще немного подрасти.

В четверг рынок корпоративных облигаций открылся в широких спрэдах котировок bid/offer при неоднозначном внешнем фоне и росте ставок на МБК.

Однако к середине дня инвесторы определились с направлением движения — продажи коснулись коротких бумаг с дюрацией менее 0,5 года, тогда как остальные выпуски немного прибавили в цене.

В центре внимания были выпуски, включенные в ломбардный список ЦБ на последнем заседании регулятора. Так, в список попали бумаги ВТБ-БО-07, Газпромбанка-БО-03, РСХБ-БО-02 и БО-03, ЮниКредит банка БО-02 и БО-03, Кредит Европа банка БО-02, Альфа-банк серии 02, банка Зенит-БО-04 и БО-05, Промсвязьбанка серии БО-02 и БО-04, МКБ-БО-01, БО-04 и БО-05, ВЭБ-лизинг-06, ЛК Уралсиб серии БО-05, Газпром нефть-11, Мечел-БО-04, НПК-БО-01 и БО-02, ЗСД серии 03,04 и 05, ЕАБР-01 и 02, Ипотечный агент АИЖК 2011-2 серии А1.

Из данного списка мы рекомендуем обратить на выпуски, которые еще не полностью отыграли свой рост котировок относительно рынка: ЮниКредит банк, БО-02 и БО-03, Кредит Европа банк, БО-02, Промсвязьбанк, БО-02 и БО-04, ЛК Уралсиб, БО-05 и НПК-БО-01 и БО-02.

ЮТэйр-Финанс (—/—/—) (SPV-структура авиакомпании UTair) 10 апреля начал сбор заявок инвесторов на покупку биржевых облигаций серии БО-06 и БО-07 объемом по 1,5 млрд. руб. Формирование книги заявок будет проходить до 15:00 мск 20 апреля. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на 25 апреля.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,8-10% (YTP 10,17-10,38%) годовых к годовой оферте.

В соответствии с отчетностью по МСФО за I п/г 2011 г. ЮТэйр обладал активами в размере 54,6 млрд. руб., капиталом в 7,3 млрд. руб. и чистым долгом в 27,7 млрд. руб. Выручка компании составила 22,4 млрд. руб., EBITDA — 4,1 млрд. руб. и чистая прибыль — 0,7 млрд. руб. (рентабельность по чистой прибыли — 3%). Показатель чистый долг/EBITDA составил 3,7х. Отметим сильные рыночные позиции ЮТэйр и наличие уникального вертолетного парка, потенциальную поддержку со стороны акционера (НПФ «Сургутнефтегаз»), преобладание долгосрочных обязательств в структуре заимствований.

В то же время мы выделяем ряд факторов, которые будут ограничивать спрос на облигации, в частности, низкую ликвидность обращающихся облигационных займов, отсутствие международных кредитных рейтингов и несоответствие бумаг требованиям по включению в Ломбардный список ЦБ РФ, достаточно высокий уровень долговой нагрузки и отсутствие перспектив снижения долга в силу потребности в обновлении авиапарка.

Прайсинг по новым выпускам ЮТэйр предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 410-430 б.п. Индикативная кривая облигаций компании дает на рынке порядка 400 б.п., что соответствует нижней границе прайсинга. Рекомендуем участвовать в новом размещении ЮТэйра ближе к верхней границе объявленного прайсинга для получения премии ко вторичному рынку от 30 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: