Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Инвесторы сохраняют осторожное отношение к европейскому региону, о чем свидетельствуют итоги проведенного вчера аукциона по размещению Италией долгосрочных долговых инструментов.

Нейтральный внешний фон при открытии вчерашних торгов на глобальных площадках сохранялся в течение всего дня. Реакция инвесторов на опубликованные макроданные была довольно сдержанной. Индикатором отношения инвесторов к европейскому региону стали аукционы по размещению Италией набора долгосрочных долговых инструментов (по итогам аукциона доходность составила 3,89% против 2,76% на предыдущем аналогичном аукционе, состоявшемся 14 марта). Следует отметить, что участники рынка сохранили свой скептический настрой по отношению к скорому разрешению долгового кризиса в регионе. Так, стоимость заимствований для одной из крупнейших стран ЕС немного увеличилась. При этом уже обращающиеся обязательства стран региона, напротив, продолжили демонстрировать снижение доходностей, в частности десятилетние бумаги: Германия-1,787% («+1 б.п.»), Франция-2,882% («-6,5 б.п.»), Испания-5,802% («-5 б.п.»), Италия-5,392% («-12,6 б.п.»). Публикация данных о росте количества первоначальных обращений за пособием по безработице в США немного разочаровала инвесторов, однако слабая статистика дала надежду на пересмотр ФРС своего мнения относительно программ количественного снижения, что поспособствовало увеличению спроса на рисковые активы. При этом доходность UST-10 немного увеличилась («+1,6 б.п.») до 2,052%.

Вчерашние торги на международном валютном рынке сопровождались публикацией довольно крупного блока статистики. Следует отметить, что несмотря негативные моменты, в частности, слабые данные по росту промышленного производства в ЕС от года к году («-1,8%»), европейская валюта продолжила свое восстановление против доллара. Кроме того, рост первичных обращений за пособием по безработице в США дал надежду рынку на то, что комитет по открытым рынкам в США все же немного переоценил темпы восстановления экономики страны. Таким образом, возможность нового этапа количественного смягчения, практически полностью отвергнутого комитетом FOMC на предыдущем заседании, снова стала «заветной мечтой» для инвесторов. Валютная пара EUR/USD, достигавшая ближе к закрытию торгов уровня 1,32х, все же не смогла удержаться у этого значения. Причиной снижения, скорее всего, стало желание инвесторов зафиксировать прибыль. По итогам дня соотношение между долларом и евро составляло 1,3183х.

Сегодня в рамках азиатской сессии на валютных площадках преобладали негативные тенденции, сопровождаемые сокращением позиций в рисковых активах. Поводом для этого стали не оправдавшиеся ожидания, связанные с ростом ВВП Китая в первом квартале.

Российские еврооблигации

Для российских еврооблигаций торги четверга сложились более комфортно в сегменте суверенных бумаг. В корпоративных выпусках наблюдались попытки восстановить котировки, но это не получило широкого распространения.

Торги четверга характеризовались достаточно позитивным настроем участников рынка. При этом по большей части он концентрировался в сегменте суверенных бумаг, тогда как попытки восстановить котировки в негосударственных выпусках не получали широкого распространения.

Так, уже с началом торгов госбумаги демонстрировали «гэп» вверх – при открытии выпуск Russia-30 котировался по 119,25%, а затем большую часть дня его цены находились в диапазоне 119,375% – 119,5%. Максимум был зафиксирован у отметки 119,5625%.

Довольно результативным день оказался и для Russia-42, в очередной раз его котировки демонстрировали успешную попытку «штурма» отметки в 101% от номинала, удержаться до закрытия на этом уровне оказалось не под силу.

В корпоративном сегменте обращало на себя внимание довольно активное восстановление после просадки в начале недели в котировках выпуска Promsvz-14, которому на какое-то время удавалось «вернуть» цены к 99% от номинала, но к закрытию они снова опустились ниже данного уровня, YTM при закрытии 98,5% (YTM 7,01%). Мы не исключаем, что такая динамика может быть обусловлена попытками сформировать более комфортный фон для позиционирования нового выпуска евробондов Промсвязьбанка, появление которого на рынке инвесторы ожидают в ближайшей перспективе.

Также покупки были заметны в бумагах Газпрома, особенно Gazprom-19, Gazprom-34, здесь восстановление котировок было в пределах 25-50 б.п. и бондах Сбербанка, главным образом Sberbank-15 и Sberbank-17.

В центре торговой активности снова были длинные выпуски ВымпелКома, но это не отразилось серьезно на котировках.

Значительно хуже рынка были бумаги Vostok-15, которые уже несколько дней подряд остаются объектом распродажи, обусловленной негативным новостным flow по компании. За вчерашний день они потеряли порядка 1%. Доходность бумаг выросла до 8,52% годовых.

Рублевые облигации

В рублевых облигациях торги в четверг не отражали единого настроя. В длинных ОФЗ котировки демонстрировали рост, ощущая поддержку от укрепления рубля. В корпоративном секторе по-прежнему нет четкого тренда, основное внимание фокусируется на новых выпусках.

За вчерашний день в рублевом сегменте основные изменения в котировках, касались длинного конца кривой ОФЗ, где рост составил порядка 5-25 б.п. в сериях 26202, 26204, 26205, 26206.

В корпоративных выпусках по-прежнему без общего тренда. Складывается впечатление, что основное внимание участников концентрируется вокруг новых выпусков, тогда как вторичный сегмент остается в «фоновом» режиме. При этом особой реакции на анонсы о планах по новым выпускам не встречают какой-либо реакции в торгующихся выпусках.

В лидерах положительных переоценок вчера были бумаги ЮТэйр-Финанс серий 04 и 05, которое, отметим, также находится в списке претендентов на новое размещение, а также бумаги ФСК-10.

В то же время сильнее всего цены провалились в бумагах Мечела, Росбанка, в выпуске ФСК-15. Кроме того, отрицательные переоценки «добрались» и до бумаг Промсвязьбанк-06, которые находились в стороне от продаж, продолжавшихся с начала недели в других, более ликвидных, выпусках банка. В бумагах Промсвязьбанка серий 04 и 02, находившихся под давлением продаж в предыдущие дни, были попытки отыграть потери – котировки прибавили 10-15 б.п.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок накануне налоговых выплат начал демонстрировать усиление позиций рубля.

Несмотря на то, что ситуация на международных площадках довольно далека от стабильной, а пара EUR/USD сохраняет высокую волатильность, локальные участники все же продолжают активно формировать позиции в национальной валюте. Не исключено, что основным поводом являются приближающиеся налоговые выплаты, а также отчисления в страховые фонды. По нашим оценкам, в марте кредитные организации перечислили в бюджет от 795 до 945 млрд руб.

Однако большая часть этой суммы была компенсирована за счет бюджетных ресурсов, поступивших в банковскую систему. В апреле, по нашим прогнозам, кредитным организациям предстоит уплатить 680-820 млрд руб., и на этот раз мы не ожидаем существенного притока госресурсов.

При текущем уровне остатков на корсчетах и депозитах 800 млрд руб. в ЦБ банковской системе будет довольно трудно пройти период выплат в бюджет. Таким образом, начавшаяся массивная продажа валюты вполне оправдана. По итогам вчерашнего дня курс доллара снизился до уровня 29,44 руб., а стоимость бивалютной корзины – до 33,56 руб.

Ситуация на денежном рынке понемногу начинает ухудшаться: остатки на счетах в ЦБ второй день подряд снижаются и в настоящий момент составляют 785,1 млрд руб. Активность на аукционах прямого РЕПО вновь возросла, кредитные организации практически полностью выбирают установленный лимит. Ставки на МБК и РЕПО вновь находятся выше уровня 5%. Так MosPrime o/n составляет 5,43%. На наш взгляд, подобная ситуация вполне характерна для «предналогового» периода, при этом пока на рынке отсутствуют причины для ее улучшения. Единственная надежда остается на ЦБ, приступившего к повышению ежедневных лимитом по предоставлению ликвидности.

Наши ожидания

Локальный долговой рынок сегодня, скорее всего, будет сохранять неопределенность из-за отсутствия общего тренда. Хотя давление негативной статистки из Китая может стать поводом для небольшой коррекции.

Сегодня, на наш взгляд, ситуация на локальном валютном рынке будет напоминать четверг. Вместе с тем, небольшая обеспокоенность, связанная со слабыми данными из Китая, все же будет оказывать негативное воздействие на рисковые валюты.

Новости коротко

Совет директоров МТС рекомендовал собранию акционеров одобрить дивиденды за 2011 год в размере 14,71 рубля на одну обыкновенную акцию МТС (или 1,01 долл. на одну АДР), то есть общая сумма выплат может составить 30,4 млрд руб. (1,04 млрд долл. или 72% чистой прибыли компании за 2011 год по US GAAP).

Отметим, что объем дивидендов МТС (главным образом причитающихся АФК Система) был ожидаем, и оператор вполне может позволить себе данные выплаты без особого вреда для кредитного качества. Напомним, что на конец 2011 года компания располагала денежными средствам в размере 1,9 млрд долл., а операционный денежный поток за весь год составил 3,85 млрд долл., чего также будет достаточно и для реализации инвестпрограммы (ожидается в размере 2,6-2,9 млрд долл.). Новость ожидаема и нейтральна для облигаций МТС и АФК Система.

(См. наш комментарий к финансовым результатам МТС за 2011 год по US GAAP).

VimpelCom подает иск к правительству Алжира

По сообщению компании, египетская дочка VimpelCom Ltd. подала арбитражный иск в отношении правительства Алжира в попытке отстоять «справедливую» стоимость своего алжирского актива. Реакция рынка на эти новости, скорее всего, будет нейтральной, т.к. в данный момент в своих оценках ситуации он исходит из наиболее пессимистичных ожиданий.

Событие. По сообщению VimpelCom Ltd., его египетская дочка Orascom Telecom Holding (владелец контрольного пакета акций алжирского оператора, работающего под торговой маркой Djezzy) подала арбитражный иск в отношении правительства Алжира. Компания утверждает, что правительство Алжира с 2008 года нарушает ее права, предусмотренные соглашением между Алжиром и Египтом о поощрении и защите инвестиций. При этом компания заявила, что VimpelСom Ltd. и OTH по-прежнему открыты для «дружественного решения» вопроса с властями Алжира, которое отвечало бы интересам обоих сторон.

Комментарий. VimpelCom Ltd. таким образом избрал судебный путь решения вопроса о стоимости компании, которую алжирское правительство собирается национализировать. Напомним, что вскоре после появления сообщений о том, что алжирские власти могут заплатить цену, близкую к справедливой стоимости этого оператора (около 6,5 млрд долл.), местный суд выставил компании налоговые претензии на сумму почти 1,3 млрд долл. Правительство же предложило учесть их при определении цены Djezzy.

Мы считаем, что в данный момент рынок и так исходит из того, что шансы VimpelCom Ltd. добиться «справедливого» решения данного вопроса невелики, а потому его реакция на эту новость будет, скорее всего, нейтральной.

Детский мир: финансовые результаты за 2011 год

Итоги ритейлера за 2011 г. оказались неоднозначными. С одной стороны, выручка показала хорошую динамику, а операционный денежный поток уверенный рост. С другой – прибыльность бизнеса на фоне новой ассортиментно-ценовой политики и возобновившейся региональной экспансии заметно пострадала, и вновь был получен убыток. При этом долговая нагрузка возросла и может продолжить увеличиваться, но в перспективе 2 лет риски рефинансирования долга не вызывают опасений. Облигации Детский мир-центр 01 неликвидные, вряд ли стоит ждать реакции в их котировках на публикацию итогов 2011 г.

Событие. Вчера розничная сеть Детский мир представила консолидированные финансовые результаты за 2011 г. по US GAAP.

Комментарий. В целом, итоги прошлого года оказались неоднозначными. С одной стороны, компания впервые с 2008 г. показала двузначный рост выручки на 15,1% до 23 млрд руб. (к 2010 г.) за счет расширения сети (число магазинов увеличилось на 14,5% до 150, торговая площадь – на 10% до 236 тыс. кв. м.), а также роста сопоставимых продаж LFL на 14,9%. Причем, в 2011 г. наибольшее развитие получила региональная сеть, доля которой в выручке возросла на 2 п.п. до 59% (41% – Москва и МО).

С другой стороны – прибыльность бизнеса сети заметно снизилась, и был получен чистый убыток. Так, показатель OIBDA уменьшился за 2011 г. на 34,7% до 806 млн руб., рентабельность OIBDA – на 2,7 п.п. до 3,5%, что, по данным компании, произошло из-за пересмотра ассортиментно-ценовой политики, запуска бонусной программы лояльности покупателей. В то же время давление на прибыльность бизнеса было ожидаемо после объявления ритейлером региональной экспансии. Тем не менее, менеджмент обеспечил неплохой контроль над издержками – коммерческие и управленческие расходы увеличились на 13,2% до 8,254 млрд руб., в то время как выручка прибавила 15,1%. В основном расходы росли из-за возобновления развития сети и увеличения отчислений ЕСН (преимущественно на розничный персонал).

В свою очередь, чистый убыток в размере 217 млн руб. наряду со снижением OIBDA также был получен из-за потерь от изменения валютных курсов, которые частично были компенсированы снижением процентных выплат («-57,6%» до 298 млн руб.).

Позитивным моментом итогов 2011 г. можно назвать заметное увеличение операционного денежного потока (более чем в 3,5 раза до 1,1 млрд руб.), что произошло, по данным компании, благодаря изменению ассортментно-ценовой политики и улучшению условий закупок.

Что касается долговой нагрузки сети, то она на фоне снижения OIBDA и небольшого увеличения размера долга («+7,8%» до 4,04 млрд руб.) возросла. Так, соотношение Долг/OIBDA составило 5,0х против 3,0х в 2010 г., хотя Чистый долг/OIBDA по итогам 2011 г. было на уровне 2,0х против 1,9х. Компания на конец минувшего года располагала солидным запасом денежных средств – порядка 2,4 млрд руб. («+72%» к 2010 г.), который полностью покрывал долг с погашением в 2012 г. на сумму 190 млн руб. и в 2013 г. – в размере 0,8 млрд руб. Очевидно, что долговая нагрузка ритейлера довольно высока, но риски рефинансирования в ближайшие 2 года остаются незначительными. На наш взгляд, данный факт дает компании возможность продолжить в 2012 г. региональную экспансию, что может привести к дальнейшему росту долговой нагрузки.

Вместе с тем, в графике погашения кредитного портфеля наибольший пик приходится на 2014 г. (предстоит вернуть 1,9 млрд руб.), а погашение облигаций Детский мир-Центр серии 01 объемом 1,15 млрд руб. должно состояться в мае 2015 г., т.е. после пика. Мы считаем, что, скорее всего, Детскому миру удастся его преодолеть как собственными силами, так и за счет внешних источников, чему вполне может поспособствовать участие в капитале Сбербанка, а также присутствие АФК Система в качестве контролирующего акционера. Также не стоит забывать, что облигации сети обеспечены госгарантией Москвы.

Выпуск Детский мир-центр серии 01 (YTM 10,67%/991 дн.) в настоящее время неликвидный, поэтому вряд ли стоит ждать реакции в котировках на финансовые результаты сети.