ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Юникредит банк, БО-02, БО-03 (—/BBB/BBB+) (99,9/8,76%/1,06**): рекомендуем обратить внимание на выпуски европейских «дочек». В данном сегменте среди бумаг с инвестиционным рейтингом наиболее привлекательно выглядят короткие выпуски Юникредит банка, которые торгуются с премией к кривой ОФЗ 244 б.п. при 170-180 б.п. по выпускам госбанков I эшелона. В июле агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента в иностранной валюте «ВВВ+», ранее присвоенные ЗАО «Юникредит банк». При этом агентство отмечает, что рейтинг банка обеспечивается потенциальной поддержкой со стороны материнского UniCredit SpA, а «негативный» прогноз по рейтингам Юникредит банка соответствует «негативным» прогнозам по рейтингам итальянского UniCredit SpA («А-»). Первичное предложение:

Банк «ДельтаКредит» (Baa3/—/—): ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,25-9,75% (YTP 9,46- 9,99%) годовых к годовой оферте на выкуп бумаг. Прайсинг по новому выпуску ипотечного банка Группы Societe Generale в России предполагает премию на уровне 320-370 б.п. к кривой госбумаг. Для сравнения, немногочисленные сделки по обращающемуся выпуску ДельтаКредит, 06 проходят с премией к кривой госбумаг на уровне 270 б.п.; облигации Росбанка (Baa3/-/BBB+), также входящего в Группу SG, дают порядка 210-230 б.п., Русфинанс Банка (Ba1/-/BBB+) – 250-300 б.п. На наш взгляд, даже с учетом ухудшения рыночной конъюнктуры при сохранении рисков снижения рейтингов европейских банков, предложенная премия по новому выпуску Банка Дельта Кредит выглядит привлекательно.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Во вторник продажи рискованных классов активов продолжились на фоне усиления опасений инвесторов относительно Испании, доходности по бондам которой продолжили рост. Также игроки с напряжением ждут новостей из Греции, куда накануне прибыла «тройка» кредиторов.

Напомним, вчера в Грецию с инспекцией прибыла «тройка» кредиторов (Еврокомиссия, ЕЦБ и МВФ) – на рынках зреет опасения, что Греция не выполнит условия получения финансовой помощи, что помешает получению новых траншей. При этом Греции уже 20 августа предстоит погасить облигации на €3,8 млрд. (с учетом процентов).

Также инвесторы вчера отыгрывали решение Moody's снизить прогнозы рейтингов Германии, Люксембурга и Нидерландов до «негативного». Вчера агентство также снизило прогноз рейтинга европейского антикризисного фонда EFSF на «негативный».

Доходность облигаций Испании вчера продолжила рост, достигнув 7,6% годовых, прибавив 20 б.п. на опасениях, что стране придется обратиться за внешней финансовой помощью.

На этом фоне на рынке стали появляться словесные интервенции со стороны европейских чиновников. Так глава Минфина Люксембурга заявил что страны ЕС готовы оказать помощь Испании, а его коллеги из Германии и Испании заявили, что текущая стоимость долга страны не соответствует силе итальянской экономики.

При бегстве в качество доходности UST’10 вновь обновили исторические минимумы по доходности, достигнув отметки 1,388%.

СЕГОДНЯ

Сегодня рынки продолжат следить за новостями из Европы. Так, в 12:00 мск будут опубликованы индексы IFO по Германии за июль – ухудшение ситуации в стране грозит возобновлением продаж на рынках. Вместе с тем стоит ожидать продолжения словесных интервенций со стороны европейских властей относительно Испании и Греции, которые будут пытаться успокоить рынки. В этом ключе стоит ожидать формирования отскока ввиду локальной перепроданности рынков.

В целом ситуация в Европе идет по сценарию, который уже был при спасении Греции, Португалии и Ирландии, при котором наблюдалось сильное падение рынков.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Агрессивных продаж в сегменте суверенных евробондов ЕМ вчера на рынке не наблюдалось после сильного снижения накануне. Вместе с тем индекс EMBI+ продолжил рост, прибавив 8 б.п. – до 358 б.п. при снижении доходности UST’10 до новых минимумов – 1,39% (-4 б.п.).

В лидерах падения вчера были бумаги высоковолатильных стран Южной Америки – Венесуэлы (+21 б.п. по индексу EMBI+), Аргентины (+19 б.п.) и Эквадора (+17 б.п.). Индекс EMBI+Russia расширился на 5 б.п. – до 258 б.п.

RUS’30 вчера незначительно снизилась, закрывшись на уровне 122,25-122,50 (накануне - 122,625-123,0), хотя в течения дня котировки поднимались до 122,6875.

Сегодня на заявлениях ЕЦБ относительно возможности предоставить фонду ESM банковскую лицензию не исключаем увидеть отскок на рынках после нескольких дней снижения.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе рынка евробондов снижение котировок во вторник также не было агрессивным. Сегодня ждем формирования технического отскока котировок вверх. Вместе с тем глобально снижение бумаг, скорее всего, будет продолжено. Сохранение понижательного тренда на рынках привели к снижению Gazpru-19 под 127 фигуру – до 126,25-126,875.

VIP-22 остался примерно на прежнем уровне – 95,0 -95,5 (95,125-95,75 накануне).

Сегодня также не ожидаем существенных движений на рынке. По-прежнему высока вероятность локального возвращения покупок после падения котировок по длинным бондам на несколько фигур.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В преддверии очередного налогового платежа ЦБ вновь увеличил лимиты по операциям РЕПО, полностью удовлетворив спрос банков на рублевую ликвидность, что позволило удержать ставки o/n ниже значения в 6% годовых.

Вчера на аукционах ЦБ банки привлекли 330,4 млрд. руб. на 1 день под 5,29% и 1,03 трлн. руб. на неделю под 5,27%. В целом можно констатировать, что регулятору удалось перевести фондирование банков с o/n до недели, в результате чего 7-дневные аукционы РЕПО стали основным источником ликвидности для участников рынка.

При этом задолженность банков по РЕПО перед ЦБ вчера осталась на историческом максимуме 1,54 трлн. руб. при дефиците по чистой ликвидной позиции банков на уровне 1,34 трлн. руб.

Сегодня пройдет уплата акцизов и НДПИ, однако существенного всплеска ставок на фоне действий ЦБ мы не ожидаем.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Во вторник в секторе ОФЗ наблюдалась консолидация после сильного снижения в понедельник – доходности длинных бумаг снизились в среднем на 1-3 б.п. Сегодня пройдет аукцион по ОФЗ 25080 на 15 млрд. руб. – на текущем рынке разместить весь объем выпуска будет непросто.

Минфин РФ сегодня проведет аукцион по ОФЗ 25080 на 15 млрд. руб. с доходностью 7,87-7,92% годовых. Вчера рынок по данной бумаге закрывался с доходностью 7,93% годовых – по верхней границе маркетируемого диапазона. В целом не исключаем, что министерству удастся разместить часть предложенного объема, используя локальный позитив на рынках.

Вместе с тем в среднесрочной перспективе на август ситуация на рынке может заметно ухудшиться, к чему уже готовится ЦБ РФ, который вчера вечером увеличил ширину валютного коридора до 7 руб.

В результате, в случае реализации негативного сценария и возникновения августвоской турбулентности на рынках ЦБ не будет активно сдерживать рубль вплоть до новой верхней границе коридора. Учитывая, что данной границе соответствует уровень 35,5 руб. за доллар (выше майских максимумов), вполне можно ожидать, что котировки ОФЗ могут обновить свои минимумы протестированные в период майской коррекции.

При этом фактор либерализации рынка ОФЗ в случае выхода Греции из ЕС и ослабления рубля вряд ли будет играть существенное значение для нерезидентов. Данный фактор может лишь гарантировать достаточно быстрый отскок от минимумов после распродаж, которые, видимо, еще впереди.

В результате на текущий момент мы не рекомендуем наращивать позиции в госбумагах в преддверии августа.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Во вторник в корпоративном сегменте рынка активных движений не наблюдалось, а оборот торгов в основном режиме снизился на 35% от среднего значения за последний месяц. Пока инвесторы заняли выжидательную позицию.

Рынок остается очень вялым и неактивным – при расширившихся спрэдах bid/offer на внешнем негативе инвесторы не склонны к активным действиям. Данная тенденция негативно влияет и на первичный рынок, где «окно», открывшееся в июне, снова закрывается – многие эмитенты объявляют о переносе сроков размещений своих бумаг.

Сейчас рынок корпоративных бондов находится под давлением 3 основных факторов – сезона отпусков, неопределенности на рынках и приближением августа – традиционно «медвежьего» месяца.

В качестве основного сценария мы по-прежнему видим крайне высокие риски развития коррекции в августе, в результате чего рекомендуем зафиксировать прибыль (хотя бы частично) по бумагам с целью откупить по более низким ценам. Учитывая низкую ликвидность российского рынка корпоративных бондов, в случае усиления негатива биды обычно просто исчезают, и продать бумаги по адекватным ценам становится невозможно.

Вместе с тем уже в сентябре в преддверии заседания ФРС США мы ждем активизации покупок и роста оптимизма на рынках, что будет связано как с возможными решениями американского регулятора, так и началом «весеннего ралли» после летнего сезона отпусков.