Отраслевые торговые идеипо рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• Банк Санкт-Петербург, БО-2 (Ba3/-/-) (100,5/ 7,10%/0,97**): ломбардный выпуск заметно вырост за последнюю неделю, однако все еще выглядит привлекательно в коротком конце кривой банковского сегмента II эшелона, торгуясь со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 209 б.п. при среднем уровне 180 б.п.

• Глобэксбанк, БО-2 (-/BB–/BB) (101,0/6,95%/0,82): небольшой размер банка компенсирует присутствие в капитале Внешэкономбанка, в результате чего премия на уровне 40 б.п. к кривой доходности банков II эшелона (220 б.п. к кривой ОФЗ) остается привлекательной.

• Альфа банк, 1 (Ba1/BB-/BB) (100,42/8,42%/2,6) и Промсвязьбанк, БО-3 (Ba2/-/BB-) (100,65/8,51%/2,6): размещенные в начале февраля выпуски банков торгуются с премией к кривой банков II эшелона в размере 10-20 б.п. В результате, данные 3-летние выпуски на кривой смотрятся наиболее привлекательно.

Первичное предложение:

• ОТП банк, 2 (Ba1/-/BB): ориентир ставки купона находится в диапазоне 8,5-9% (YTM 8,68-9,2%) годовых к погашению через 3 года. Банк является дочерним банком европейской OTP Group с активами €35 млрд. Ориентир по доходности выпуска облигаций ОТП Банка предполагает премию 20 – 70 б.п. к кривой доходности обращающихся облигаций банков ПСБ (Ва2/-/ВВ-), Номос (Ва3/-/ВВ-), Зенит (Ва3/-/В+). ОТП Банк уступает данным эмитентам по размеру активов, однако благодаря более сильному кредитному профилю и более высокому уровню кредитных рейтингов справедливый уровень доходности облигаций ОТП Банка, по нашему мнению, находится на кривой доходности крупных банков II эшелона. Учитывая наличие премии, участие в займе интересно даже по нижней границе предлагаемого диапазона доходности.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Торги в секторе госбумаг США прошли без заметного изменения котировок - доходность UST’10 осталась на уровне 3,33%, UST’30 – снизилась на 1 б.п. – до 4,44%. Вместе с тем, сегодня с утра наблюдается напряженность на рынке под тяжестью все прежних проблем – геополитическая напряженность в нефтедобывающих регионах, авария на АЭС в Японии и долговые проблемы в Европе. На этом фоне кривая treasuries сегодня снижается в пределах 2 б.п.

Инвесторы продолжают внимательно следить за ситуацией на АЭС «Фукусима-1». Энергетическая компания ТЕРСО сообщила о превышении температуры на первом реакторе АЭС, а работы на втором реакторе АЭС во вторник были приостановлены из-за высокого уровня радиации. Также вызывает беспокойство радиационное загрязнение воды близ станции, а японское метеорологическое агентство предупреждает о высокой вероятности разрушительных афтершоков магнитудой 7 баллов.

Сохраняется и геополитическая напряженность на Ближнем Востоке и в Северной Африке. Так, в Ливии продолжаются авиаудары коалиции, в то время как, Муаммар Каддафи в выступлении пообещал одержать победу над своими противниками. В результате, конфликт в Ливии может превратиться в затяжной, что негативно для нефтедобывающего региона. Также помимо Йемена, накаляется обстановка в Сирии, где был использован слезоточивый газ для разгона протестующих.

Это заставляет спекулянтов играть на повышение котировок нефти – WTY сегодня торгуется уже на уровне $104,7 за баррель, что снова обостряет беспокойство инвесторов относительно негативного эффекта на рост экономики высоких цен на энергоносители.

Облигации проблемных европейских стран также продолжают демонстрировать негативную динамику, что может усугубить долговой кризис – доходность 10-летних бондов Греции выросла до 12,5%, Ирландии – 9,8%, Португалии – до 7,5%. Также инвесторы опасаются, что на сегодняшнем голосовании в парламенте Португалии новый пакет мер по сокращению дефицита бюджета может быть отвергнут, что приведет к отставке кабинета. Повышение ставки ЕЦБ на ближайшем заседании может также стать губительным для проблемных стран ЕС.

Таким образом, сегодня на рынках наблюдается умеренно негативный фон, что может вернуть спрос на treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Заметных движений в секторе суверенных еврооблигаций развивающихся стран по-прежнему не наблюдается – вчера при штиле на рынке госдолга США облигации ЕМ также торговались в боковике. Что касается российских бумаг, то они также движутся вместе с рынком; цены на нефть пока остаются надежной подушкой безопасности для рынка.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 3 б.п. – до 4,67% годовых, RUS’20 –осталась на уровне 4,82% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 3 б.п. – до 134 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос всего на 1 б.п. - до 272 б.п.

Сегодня с утра настроения игроков выглядят умеренно негативными, вместе с тем, высокие цены на нефть, вероятно, нивелируют данный фактор. В результате, ожидаем сохранения боковика в бумагах РФ.

В облигациях стран СНГ продолжается снижение Белоруссии из-за противостояния с Евросоюзом. Бонды Украины, напротив, показали рост после новостей о готовящемся новом размещении.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Прайсинг Минфина по новому 7-летнему выпуску ОФЗ 26204 оказался на уровне наших ожиданий и предусматривает неплохую премию по верхней границе. В результате, ожидаем увидеть высокий спрос на сегодняшнем аукционе. Вместе с тем, дальнейшее снижение кривой ОФЗ вряд ли произойдет.

Рубль консолидируется в узком диапазоне 33,6 – 33,55 руб. по бивалютной корзине; кривая NDF в свою очередь, сегодня незначительно повышается – в пределах 2 – 4 б.п. В целом, мы пока не видим драйверов для дальнейшего снижения стоимости валютных свопов, что, вероятно, приостановит ралли в ОФЗ (нельзя также исключать и небольшую техническую коррекцию госбумаг).

Вместе с тем, прайсинг Минфина по новому выпуску ОФЗ 26204 на уровне 7,8% - 7,9% годовых выглядит привлекательно, предоставляя премию на уровне 7 б.п. по верхней границе к экстраполированной кривой ОФЗ. Хотя длинный конец кривой NDF не слишком ликвиден, относительно ставок по 7-летнему свопу (спрэд между NDF5Y и NDF7Y – 30 б.п.) справедливый уровень доходности ОФЗ 26204 соответствует 7,78% - 12 б.п. премии по верхней границе ориентира Минфина.

В целом, мы ожидаем высокий интерес участников рынка к данному размещению; ожидаем, что будет продан весь заявленный объем ОФЗ, однако ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В секторе корпоративных облигаций продолжает преобладать боковое движение бумаг с плавным ростом котировок. Отметим, что бумаги I-II эшелонов не успевали за ростом котировок ОФЗ, в результате чего спрэды к кривой госбумаг выглядят привлекательно – особенно мы отдаем предпочтение банковскому сегменту I-II эшелонов, где потенциал снижения доходностей по рынку составляет до 20 – 30 б.п. по ликвидным выпускам.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снова восстановился до 1,43 трлн. руб. после уплаты налогов в начале недели; индикативная ставка MosPrime Rate o/n при этом не изменилась (3,16% годовых). Рубль сегодня консолидируется на достигнутых уровнях, ситуация на МБК по-прежнему выглядит благоприятной для рынка рублевого долга.

Хотя мы не ждем дальнейшего опережающего роста ОФЗ и существенного снижения ставок NDF, корпоративный сегмент рынка выглядит привлекательно, т.к. последнее время отставал от рынка госбумаг. Мы отдаем предпочтение банковскому сегменту, где уровень спрэдов к кривой ОФЗ наиболее привлекателен, имея потенциал снижения доходностей по выпускам I – II эшелонов до 20-30 б.п. В частности, рекомендуем обратить внимание на ВТБ–6, Росселхоз, БО-6, ЮнКрБанк-4, Русфинан10, 11, СПб-Б БО-2, КрЕврБ-06, АльфаБанк1, кривые Промсвязьбанка, НОМОСа, МДМа, Зенита. Также очень интересно выглядит новый рублевый евробонд RusAgroBank-16R, торгуясь с премией к кривой ОФЗ на уровне 144 б.п.