Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром нефть, 8 и 9 (YTM 8,68% при дюрации 4,2 года) и Газпром нефть, 10 (YTM 9,14% при дюрации 5,5 года) (Baa3/BBB-/-): новые выпуски эмитента, торгующиеся пока на форвардном рынке, несмотря на длинную дюрацию выглядят привлекательно – при спрэде к ОФЗ на уровне 140-150 б.п. или 55-65 б.п. к собственной кривой. На фоне ожиданий по сохранению ставок ЦБ длинные выпуски ГПН выглядят привлекательно.

• Водоканал-Финанс, 01 (Ваа3/ВВ+/-) (YTM 8,95% при дюрации 4,0 года): выпуск SPV Водоканала Санкт-Петербурга торгуется с премией к ОФЗ на уровне 174 б.п. или 90 б.п. к бумагам с рейтингом Ваа3/ВВB-. ГУП характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом (108,1 млрд. руб. или 87% от баланса) и низкой долговой нагрузкой (чистый долг - 6,7 млрд. руб.). Ожидаем включения выпуска в Ломбардный список ЦБ при целевом уровне премии к ОФЗ 100 -110 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ТГК-1, 01 (-/-/-) (YTM 6,98%, дюрация 1,0 год): ломбардный выпуск подконтрольной Газпрому ком-
пании торгуются с привлекательным спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 161 б.п. при среднем спрэде бумаг данного сегмента в размере 112 б.п.

• ТГК-6, 1 (-/-/-) (YTM 8,36%, дюрация 2,3 года): среди облигаций подконтрольных КЭС-Холдингу ТГК (ТГК-6, 5 и 9) данный выпуск выглядит наиболее привлекательно, торгуясь с премией к ОФЗ на уровне 191 б.п. по сравнению с диапазоном 167-180 б.п. по более длинным выпускам остальных ТГК КЭС с дюрацией 2,3 – 2,4 года.

Кредитный риск уровня «B»:

• ТГК-2, БО-1 (-/-/B) (YTM 9,27%, дюрация 2,3 года): ломбардный выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 280 б.п., что выглядит привлекательно для компании сектора электроэнергетики. Ожидаем улучшения финансовых показателей компании за IV кв. 2010 г., а также в 2011 г. в связи с полной либерализацией рынка электроэнергии. Несмотря на появление негативного фона вокруг компании, кредитное качество эмитента выглядит на приемлемом уровне.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В понедельник биржи США были закрыты в связи с празднованием Дня Президентов. На этом фоне котировки treasuries вчера практически не изменились. Вместе с тем, сегодня фьючерсы госбумаг США демонстрируют умеренный рост при снижении склонности к риску инвесторов из-за событий в Ливии. Сегодня доходность UST’10 снижается на 7 б.п. - до 3,52%, UST’30 – на 4 б.п. - до 4,64% годовых.

Все внимание инвесторов на текущий момент приковано к растущей напряженности на Ближнем Востоке и в Северной Африке. Так, в центре внимания оказалась Ливия, где в крупнейших городах идут ожесточенные бои с оппозицией. На фоне опасений перебоев в поставках нефти из этой страны, которая является восьмым по величине производителем черного золота в ОПЕК, котировки Brent уже несколько раз тестировали уровень в $108 за баррель, а WTY - $94 за баррель. По теханализу следующем уровнем для Brent является отметка $120 за баррель.

На этом фоне treasuries и доллар пока рассматриваются инвесторами в качестве защитного актива – резкий рост цен на энергоносители может замедлить восстановление развитых экономик. При этом рост инфляционного давления в неокрепших после кризиса развитых странах в конечном счете может привести к стагфляции, побороть которую будет уже невозможно сверхмягкой монетарной политикой. В результате, инвесторы опасаются «нефтяных кризисов», которые были в 70-е годы во время арабо-израильской войны, революции в Иране и иракской оккупации Кувейта в 1990 г.

На этом фоне мы не исключаем ряда важных заявлений от ОПЕК – сегодня на Международном энергетическом форуме в ЭрРияде (Саудовская Аравия) министры стран ОПЕК обсудят ситуацию на мировом рынке нефти и газа. Отметим, что резервные мощности «нефтяного альянса» могут с легкостью заместить объемы поставок нефти из Ливии.

По США сегодня выйдут данные по индексу цен на жилье S&P/Case-Shiller, индексу потребительского доверия и деловой активности ФРБ Ричмонда за февраль, также пройдет первый аукцион по размещению UST на этой неделе. Не исключаем, что эти данные останутся на втором плане для рынка.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Торги на рынке суверенного долга РФ вчера проходили вяло из-за отсутствия американских инвесторов на рынке, в результате чего изменения котировок бумаг было незначительным. Гораздо более показательными будут торги сегодня – нельзя исключать, что, несмотря на рост цен на нефть, снижение аппетита к риску инвесторов будет ключевым фактором для рынка.

Усугубление ситуации в нефтедобывающих регионах, которое ведет к резкому росту цен на энергоносители, может привести к двум основным сценариям на российском долговом рынке. Во-первых, нельзя исключать сценария 2008 г., когда цены на нефть достигли $140 за баррель – спрос на российские активы сохранялся при коррекции на внешних рынках; затем резкая коррекция. Второй сценарий предполагает более плавное глобальное снижение аппетита к риску при последовательном выходе инвесторов из рискованных активов по мере усугубления ситуации.

В целом же, данные сценарии пока рассматриваются нами, как экстремальные – пока, например, у того же ОПЕК есть рычаги для стабилизации ситуации на рынке нефти. Сегодня все же не исключаем небольшого снижения котировок российских евробондов на фоне роста стоимости кривой CDS.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В понедельник торги в секторе ОФЗ проходили в боковом диапазоне при невысокой активности торгов из-за отсутствия ряда иностранных инвесторов и налоговых платежей. Сегодня не исключаем, что события в Ливии могут негативно сказаться на нашем рынке – при относительной стабильности рубля сегодня повышаются ставки NDF, что может привести к небольшому снижению котировок госбумаг РФ.

Снижение глобального аппетита к риску при умеренном повышении CDS на Россию негативно сказывается и на стоимости валютных свопов на рубль/доллар – стоимость годового контракта NDF увеличилась с 4,43% в пятницу до 4,57% сегодня с утра. В тоже время длинный конец кривой NDF пока остается без изменений.

В результате, мы не исключаем сегодня неагрессивных продаж госбумаг по кривой ОФЗ, в первую очередь, со стороны нерезидентов.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера активность торгов в I эшелоне несколько снизилась, вместе с тем продолжаются покупки во II и III эшелонах, особенно в банковском и металлургическом секторе, где идет большое число новых размещений. В целом, сегодня ожидаем бокового движения в преддверии выходного дня; пристальное внимание рынка по-прежнему будет направлено на новые размещения.

Вчера состоялась уплата 1/3 суммы НДС за IV квартал 2010 г., в результате чего объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снизился на 92 млрд. руб. - до 1,31 трлн. руб., индикативная ставка MosPrime Rate o/n при этом осталась на прежнем уровне - 2,94% годовых. Национальная валюта, несмотря на внешний негатив, относительно стабильна - остается на уровне 33,97 руб. По корзине.

Сегодня мы не ожидаем заметного движения на рынке в I-II эшелоне – основные действия, вероятно, развернутся ближе к концу недели, когда, возможно получит свое развитие ситуация на внешних рынках, а также состоится заседания ЦБ по ставке. Ожидаем сохранения текущего уровня ставок Банка России, что может приободрить инвесторов.

РусАл-Братск (-/-/-) открыл книгу заявок на облигации 7-й серии объемом 15 млрд. руб. Поручителями по займу выступят ОАО «РУСАЛ Красноярск», ОАО «РУСАЛ Ачинск», дополнительное обеспечение - оферта United Company RUSAL Plc. Ориентировочная ставка купона - 9-9,5% (YTP 9,20 -9,73%) годовых при 3-летней оферте. Предложение РУСАЛа является самым щедрым среди эмитентов с сопоставимыми масштабами бизнеса. Предлагаемый прайсинг РУСАЛа содержит премию от 75 б.п. к размещенным выпускам Мечела 15 и 16 серии. Долговая нагрузка РУСАЛа, конечно, высока (чистый Долг/EBITDA - 4,5х по МСФО за 9М2010 г.), однако хорошая конъюнктура на рынке металлов позволяет ожидать улучшение кредитного профиля компании. Высокий долг РУСАЛа связан с покупкой пакета акций Норильского никеля и присоединением СУАЛа/Glencore. В настоящее время действует опцион на обратный выкуп. Если Норильский никель выкупит свой пакет обратно, то чистый долг РУСАЛа станет отрицательный, что обеспечит перепозиционирования бондов на 150-200 б.п. ниже маркетируемого уровня. Если сделка не состоится, то рост EBITDA и дивиденды Норникеля на фоне высоких цен на цветные металлы обеспечат возможности для сокращения долга и усиления кредитного профиля РУСАЛа в 2011 г. Покупка выпуска интересна даже по нижней границе. Предложенный прайсинг дает премию к кривой ОФЗ на уровне 250-300 б.п. при премии к кривой Мечел-Евраз – 70 – 120 б.п., что с лихвой покрывает премию за отсутствие рейтинга.