СИТРОНИКС: возможное снижение рейтинга от Moody’s

Вчера международное рейтинговое агентство Moody's поместило корпоративный рейтинг ОАО «Ситроникс» «B3» в список на рассмотрение с возможностью понижения. Основными мотивами для агентства стали:

• «последовательно низкие показатели «Ситроникса», которые способствуют ухудшению профиля ликвидности с небольшой вероятностью улучшения в краткосрочной и среднесрочной перспективе с учетом нынешней структуры капитала и значительной доли старт-ап проектов в портфеле Компании.»

• агентство отмечает также неопределенность в связи с решением АФК «Система», материнской компании «Ситроникса», создать на базе подконтрольного ей концерна «РТИ Системы» ОАО «РТИ» при участии Банка Москвы. При этом ранее рассматривалась возможность объединения РТИ с «Ситрониксом».

Мы отмечаем, что основным риском для Ситроникса является перспектива сокращения возможной поддержки со стороны АФК «Система» – это является основой кредитного профиля Компании. Вместе с тем, мы считаем, что данные риски в среднесрочной перспективе достаточно умеренные. Создание совместного предприятия Ситроникс и РТИ, где одним из акционеров может выступить Банк Москвы, по нашему мнению может поддержать Компанию. Интересным также является тот момент, что Fitch подтвердило свой рейтинг «B-» в начале февраля. Вместе с тем, среди бумаг Ситроникса мы не видим интересных идей. В сегменте третьего эшелона наиболее привлекательно смотрятся бумаги Профмедиа.

Новое предложение: ЛК Уралсиб

Лизинговая компания «Уралсиб» в первой половине марта 2011 года планирует разместить биржевые облигации серии БО-01 общим объемом 2 млрд руб. Ориентир ставки купона по ценным бумагам составляет 9,25%- 9,75% годовых, что соответствует доходности 9,58% - 10,11% к погашению через 3 года. Оферта по облигациям не предусмотрена. Выпуск имеет амортизационную структуру погашения номинальной стоимости: в даты выплаты 1-11 купонов погашаются по 8,33% от номинала, в дату выплаты 12 (последнего) купона - 8,37%.

В целом, учитывая специфику бизнеса Компании, долгосрочные заимствования для нее более логичны, поскольку это приводит их в соответствие с реальными сроками лизинговых договоров, за счет которых происходят выплаты по обязательствам. Новая структура займа, предполагающая «ровную» амортизацию в течение всего периода обращения бумаг, как нельзя лучше, на наш взгляд, коррелирует с денежными потоками Компании, позволяя ей не отвлекать средства из оборота для аккумулирования существенных сумм для предстоящих выплат.

В настоящее время ЛК Уралсиб не балует инвесторов длинными выпусками – в основном срочность обращающихся бумаг всего 1 год и менее. Новый же заем практически полностью повторяет выпуск серии БО-03, размещенный в ноябре 2010 года – те же схема амортизации и срок обращения, только объем несколько меньше – 2 млрд руб. против ноябрьских 3 млрд руб. Напомним. что осенью прошлого года выпуск серии БО-03 разместился с купоном 9,5%. Тогда предварительно озвученный индикативный диапазон озвучивался на уровне 9,50-9,75%. В настоящее время бумага торгуется немногим выше номинала: 100,45-100,48%. При рейтинге Эмитента «В+» бумага успешно вошла в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 25%. По новому выпуску мы не ждем особенных сюрпризов – на наш взгляд, предложенный ориентир вполне справедлив. Несмотря на расчетную дюрацию всего 1,5 года, по сути, бумага все же остается 3-летней, а это спрэд к бумагам АИЖК с суверенным рейтингов всего 200 б.п. С учетом амортизации и расчетной 1,5-летней дюрации бумаги ЛК Уралсиб попадают в коридор торгов бумаг банков с рейтингов «В»-«В+». В целом, мы рекомендуем участвовать в займе на уровнях ближе к середине предложенного Эмитентом диапазона.

Денежный рынок

Конъюнктура вчерашнего дня определялась отсутствием большей части игроков рынка Forex из-за океана. Причиной тому послужил праздничный день в календаре граждан США. В целом на рынке наблюдалось слабое колебание пары EUR/USD около 1,368х. Опубликованные в начале дня предварительные данные об индексах деловой активности в сфере услуг, а также в производственном секторе еврозоны не смогли повлиять на ход событий. Интерес инвесторов вызвал постоянно увеличивающийся индекс настроений в деловых кругах Германии от IFO.

Уже сегодня ночью на международном валютном рынке началось сильное движение, направленное на укрепление американской валют. Столь сильную коррекцию спровоцировало решение Moody's о снижении рейтинга Японии со «Стабильного» на «Негативный». Причиной изменения прогноза стали неэффективные меры, направленные на сокращение уровня государственного долга.

Пара в рамках утренней Азиаткой сессии продолжила заданную динамику, тем самым отыграв пятничный рост на заявлениях членов ЕЦБ. Между укреплением евро в конце минувшей недели и укреплением доллара сегодня есть принципиальная разница. Если европейская волюта росла на ожиданиях увеличения процентных ставок, то «американец» восстанавливает позиции по причине пересмотра рисков.

Внутренний валютный рынок не смог не отреагировать на общемировые тенденции, и уже сегодняшние торги начались с резкого снижения курса рубля. Несмотря на продолжающиеся рост стоимости цен на нефть, как уже было сказано, инвесторы предпочитают «пересидеть» в менее рискованной валюте. Курс доллара по сравнению со вчерашним днем уже прибавил 14 коп. На наш взгляд, к концу дня стоимость американской валюты не превысит отметки 29,45 руб.

Бивалютная корзина продолжает торговаться ниже уровня 34 руб. При этом во вчерашних торгах можно было выявить сильный рост от цены открытия. В начале вчерашних торгов ее стоимость опустилась до 33,9 руб., встретив поддержку на этом уровне. С небольшими остановками корзина смогла пробить отметку 34 руб., но, натолкнувшись на противодействующую силу, не смогла там удержаться.

Вчерашняя уплата трети НДС за 4 квартал 2010 года внесла свои коррективы в сумму остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ, которая уменьшалась на 92,5 млрд руб. и достигла 1314 млрд руб. В конце текущей недели предстоят очередные бюджетные выплаты по акцизам и НДПИ за январь 2011 года.

Долговые рынки

Глобальные площадки закончили вчерашние торги отрицательной переоценкой – снижение европейских индексов составляло от 1,1% до 1,5%. Общая обеспокоенность непредсказуемостью развития политического конфликта, распространяющегося за пределы Ближневосточного региона, подталкивает к фиксации и все более яркому проявлению стратегии «safe heaven». На фоне этого выразительным становится спрос на гособязательства.

Так, treasuries, «вынужденные» вчера сдерживать свой потенциал к росту по причине выходного дня, сегодня могут реализовать его сполна и уже в ходе азиатских торгов мы наблюдаем снижение доходности 10-летних UST к 3,52% (-6 б.п.). И, судя по всему, если рынки не получат какого-то позитивного импульса, идея «бегства в качество» способна стать ключевой. Отметим, что среди новостей, которые провоцируют негативные настроения, можно выделить и сообщение от Moody’s о том, что рейтинг Японии (Аа2) помещен на пересмотр с прогнозом «Негативный». В очередной раз агентство обращает внимание на существующие проблемы госдолга «страны восходящего солнца», а также на отсутствие проявлений экономического роста.

Российские еврооблигации вчера фактически разделили «идею» дополнительного выходного дня, также как и американские площадки «отметив» День президентов отсутствием какой-либо активности. При этом накопившийся за вчерашний день негатив, вкупе с неприятными новостями, появившимися с началом торгов вторника на азиатских площадках, формируют ожидания того, что участники рынка могут сегодня перейти к более активной фиксации прибыли, поддавшись влиянию общих настроений.

Вместе с тем, «в пользу» российского сегмента складывется динамика сырьевого сегмента, где котировки нефти «тестировали» уровень 107 долл. за барр. Таким образом, можно говорить о фиксации лишь со стороны наиболее осторожных участников на фоне относительной ценовой стабильности.

Локальный рынок вчера был настроен не особо оптимистично, несмотря на то, что активность в части вторичных торгов сохраняется умеренной, более выразительными были попытки к фиксации. Так, отрицательными переоценками день закончили бумаги МТС, АЛРОСЫ, ЕвразХ-Финанс, Сибметинвеста, НЛМК, НорНикеля, ТГК-2, Газпром нефти.

Немногим выпускам, в частности, РЖД-10, ФСК-6, ФСК-10, ЛУКОЙЛ–БО2, ЛУКОЙЛ-БО5 удалось закончить день «в полюсе». Безусловно, беспокойства участникам рынка добавляет внешний фон. Кроме того, нарастают ожидания относительно предстоящего в ближайшие дни заседания Банка России, где будет рассматриваться вопрос о ставке рефинансирования. И хотя кардинальных действий по повышению рынок не ждет от регулятора, неопределенность усиливает общую нервозность и подталкивает к фиксации.

Тем временем первичный рынок не «сбавляет оборотов», наполняя календарь грядущих размещений новыми выпусками. При этом формирующийся навес среднесрочного предложения (дюрация около 3 лет), находящего спрос, отражает гипотезу о том, что рынок не готовится к серьезному ужесточению денежно-кредитной политики в ближайшей перспективе.