Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня коррекция на рынках может продолжиться, однако вряд ли она будет глубокой


[01.11.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

На фоне развернувшейся вчера на рынках коррекции кривая ОФЗ достаточно быстро нивелировала снижение, наблюдавшееся в ходе ралли в прошлый четверг. Облигации I-II эшелонов не полностью отреагировали на данное движение, в результате чего спрэды к кривой госбумаг остались непривлекательными. Вместе с тем рекомендуем обратить внимание на следующие бумаги:

• ВЭБ-лизинг, 8 и 9 (-/BBB/BBB) (100,04/8,98/2,7**): на форвардном рынке новые выпуски ВЭБ-лизинга торгуются чуть выше номинала, после того как сразу после закрытия книги котировки на форвардах достигали уровня 100,25. Рекомендуем воспользоваться текущей коррекцией для покупки бумаги (если этого не было сделано при размещении): текущий спрэд к ОФЗ составляет 144 б.п.

• Русфинанс Банк (Baa3/-/-) (100,0/7,83/0,86): облигации дочернего банка Группы Societe Generale торгуются по офферу около номинала, что предполагает интересную премию к кривой госбумаг на уровне 140 б.п.

Первичное предложение:

• Банк «ДельтаКредит» (Baa2/-/-), входящий в группу Societe Generale, открыл книгу по ипотечным бондам при ориентире ставки купона 8,2-8,5% (YTP 8,37-8,68%) годовых к 3-летней оферте. Данный прайсинг предполагает премию к кривой ОФЗ после вчерашней коррекции на уровне 85-115 б.п. Рекомендуем принять участие в выпуске ближе к верхней границе данного ориентира при спрэде к ОФЗ от 100 б.п.

Мировые рынки

Вчера

Коррекция после волны роста на прошлой неделе не заставила себя долго ждать. Вчера инвесторы выходили из рисковых классов активов на фоне неожиданного намерения премьер министра Греции вынести на референдум вопрос о поддержки плана помощи Греции и доверии правительству, а также подачи заявления на банкротство крупной инвестиционной компании в США MF Global.

По итогам дня доходность защитных treasuries и bundes существенно снизилась - UST’10 опустился на 20 б.п. по доходности, Bundes’10 - на 15 б.п. Индекс широкого рынка США S&P 500 упал на 2,47%, европейские Euro Stoxx и DAX потеряли 3,13% и 3,23% соответственно.

В Европе

Риски разрастания кризиса еврозоны сохраняются в отсутствие деталей структуры и механизма функционирования фонда EFSF, что хорошо иллюстрирует ситуация с бондами Италии. Несмотря на договоренности, достигнутые на евросаммите, мы не наблюдаем восстановления доверия суверенным бондам проблемных стран. Вчера доходности пятилетних облигаций Италии обновила локальный максимум, а спрэд доходности между десятилетними облигациями Италии и Германии расширился до максимума в 407 б.п. Напомним, что в пятницу Италия размещала трехлетние облигации объемом 3,8 млрд евро сроком под рекордно высокую ставку в 4,93%, что на 25 б.п. выше размещения месяцем ранее.

Рост спроса на рисковые классы активов после саммита лидеров ЕС практически не затронул облигации периферийных стран еврозоны, доходности которых растут несмотря на поддержку со стороны ЕЦБ. По данным регулятора, ЕЦБ за последние три месяца скупил облигаций проблемных стран еврозоны на 100 млрд евро. Общий объем облигаций периферийных стран ЕС занимает примерно 10% баланса ЕЦБ (235 млрд евро).

Коррекции на рынке способствовала негативная макростатистика. По предварительным данным, опубликованным вчера, потребительские цены в еврозоне в октябре выросли на 3% в годовом исчислении, тогда как рынок ожидал изменения на 2,9%. Безработица в сентябре также выросла сильнее ожиданий - до уровня в 10,2%.

Судя по информации распространенной китайским государственным информационным агентством, переговоры по участию Китая в капитализации фонда европейской стабильности проходят не слишком успешно. Ранее представители Китая указывали на то, что доля участия их страны в EFSF будет зависеть от политических уступок со стороны Европы. В частности обсуждалась возможность выпуска облигации фонда в юанях для минимизации валютного риска для китайской стороны. Вчера советник Саркози отрицал возможность политические и экономические уступки Китаю в обмен на инвестиции.

По слухам, EFSF планирует уже в ближайшее время создать инвестиционное подразделение для выпуска облигаций под государственные гарантии стран Европы на сумму в 3 млрд евро. Вероятно, что определение круга инвесторов фонда станет одной из тем саммита G-20, который пройдет в Каннах в конце недели.

В США

Крупная инвестиционная компания MF Global подала заявление на банкротство в суд Манхэттена в связи со списаниями по инвестициям в европейские бумаги. Размер активов компании составляет $41 млрд, обязательства перед кредиторами - $39,7 млрд. MF Global стал первой американской жертвой долгового кризиса ЕС. Факт подачи заявления на банкротство инвестиционной компании из-за потерь по европейским суверенным облигациям может вновь усилить напряженность в финансовом секторе.

Неплохие макроэкономические данные вчера не смогли поддержать рынок. Индекс деловой активности ФРБ Далласа в октябре вырос на 2,3 пункта, тогда как рынок ожидал снижения.

Отражая смещение интереса инвесторов в сторону безрисковых классов активов, вчера кривая гособлигаций США сдвинулась вниз по всей длине в среднем рост доходности составил 15 б.п. Доходности длинных выпусков UST’10, UST’30 снизились на 20-24 б.п. – до 2,11% и 3,13% соответственно. Короткие выпуски UST’2, UST’3 опустились по доходности на 5-10 б.п. - до 0,24% и 0,38% соответственно.

Сегодня

Сегодня будем следить за новостями из Греции после того, как вчера Папандреу неожиданно объявил о вынесении на голосование вопроса о поддержки плана помощи Греции, согласованного на саммите, а также о доверии правительству, что потенциально может увеличить неопределенность на рынках.

В Великобитании будет опубликована первая оценка ВВП в третьем квартале, рынок ожидает увидеть рост в 0 4%.

В целом, рынок больше сконцентрирован на итогах заседания Комиссии по открытым рынкам США и решении по базовой ставке ЕЦБ в среду и саммите G-20 в пятницу.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Вчера рынок суверенных евробондов имел разнонаправленную динамику и не вполне отыграл продажи рисковых классов активов. Так, несмотря на рост спрэдов к UST’10 по индексу EMBI+ на 16 б.п., индикативный выпуск RUS’30 снизился по доходности еще на 3 б.п. до 4,26%.

Рынок CDS отреагировал более активно: пятилетняя страховка выросла на 9 б.п. - до 199 б.п., при среднегодовом значении на 161 б.п. Однолетние CDS подорожали на 10 б.п. - до уровня в 103 б.п., при среднем значении за год в 68 б.п.

Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 16 б.п. – до 336 б.п., при учете снижения доходности UST’10 на 20 б.п., в абсолютном выражении доходности евробондов развивающихся стран в среднем снизились на 4 б.п.

По итогам дня выпуск RUS’30 снизился по доходности на 3 б.п. - до уровня в 4,26%, что вполне соответствует «нормальным» среднегодовым значениям.

Доходность выпусков RUS’18 и RUS’28 осталась на уровнях 4% и 5,75% соответственно. Ослабление рубля привело к продажам выпуска RUS-18R (+15 б.п. по доходности за неделю, YTM 7,17%).

В связи с тем, что доходности облигаций проблемных стран ЕС продолжают расти, мы не видим существенного потенциала роста для евробондов развивающихся стран в краткосрочной перспективе. Рынок EM находится под давлением оттока ликвидности, который вряд ли может быть компенсирован раньше восстановления доверия инвесторов к суверенным долгам европейских экономик.

Сегодня мы предполагаем увидеть продажи на рынке как отложенную реакцию на внешний негативный новостной фон.

Корпоративный сегмент

Несмотря на бегство в качество на мировых рынках, в Евробондах российских компаний вчера наблюдалось разнонаправленное движение. Активность инвесторов была слабой.

Хуже рынка выглядел выпуск Vimpelcom-22 (+32 б.п. по доходности, YTM 8,33%). В бумагах банковского сектора были сделки в SberBank-21 по 98,125.

Сегодня мы ожидаем увидеть рост активности продавцов, фиксирующих прибыль после роста прошлой недели. В ближайшие месяцы мы сохраняем оптимистичный взгляд на перспективы рынка - нынешняя коррекция может предложить привлекательные уровни цен для входа в рынок.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

«Переходная» дата на новый месяц вчера традиционно прошла при росте ставок на денежном рынке – ставка MosPrimeRate o/n в понедельник составила 5,65% годовых, поднимаясь среди дня до уровня в 6% годовых.

Потребности банков в ликвидности отразились и на росте спроса на однодневное РЕПО ЦБ до 373,4 млрд. руб. по сравнению с 274,1 млрд. руб. в пятницу. На утреннем аукционе объем сделок составил 198,2 млрд. руб., на вечернем банки привлекли еще 175,2 млрд. руб.

Общий объем ликвидности в банковской системе РФ сегодня несколько выше после минимума более чем за год в пятницу – объем остатков на счетах и депозитов в ЦБ вырос с 645,5 млрд. руб. до 803,3 млрд. руб.

Напомним, что Минфин сегодня проведет депозитный аукцион по размещению временно свободных бюджетных средств на банковские депозиты в объеме 10 млрд. руб. до 21.12.2011 г. Не ожидаем, что данный аукцион сможет повлиять на текущую ситуацию с ликвидностью: объем средств, предоставляемых Минфином, остается незначительным по сравнению с объемом сделок Банка России по РЕПО.

В целом налоговые октябрьские платежи закончены, «переход» на новый месяц также пройден, что должно позитивно отразиться на уровне банковской ликвидности. Однако мы пока не отмечаем приток капитала в РФ и/или приход бюджетных средств на рынок (объем депозитных аукционов Минфина незначителен).

В результате мы ожидаем некоторого спада напряжения на МБК в ближайшие недели, однако говорить о снижении ставок, на наш взгляд, преждевременно.

Облигации федерального займа

Длинные ОФЗ постепенно становятся спекулятивным инструментом – вчера котировки бумаг достаточно сильно отреагировали на внешнее ухудшение рыночной конъюнктуры, практически полностью нивелировав снижение доходностей в прошлый четверг.

Напомним, в прошлый четверг в секторе госбумаг наблюдалось ралли благодаря позитивным результатам саммита ЕС – длинные ОФЗ снизились за день по доходности более чем на 50 б.п.

В понедельник после пятничной консолидации при ухудшении внешнего фона кривая госбумаг достаточно быстро перекотировалась более чем на 20 б.п. по доходности по длинным ОФЗ. В результате снижение доходностей госбумаг во время ралли было практически полностью нивелировано – оставшийся потенциал составляет всего порядка 10 б.п., который может быть реализован уже сегодня.

Ставки по валютным и процентным свопам также подросли – NDF5Y с четверга прибавил 12 б.п. (6,66%), IRS5Y – 17 б.п. (7,25%). Таким образом, движение ОФЗ оказалось заметно более резким по сравнению со свопами, что говорит о повышении спекулятивной составляющей на рынке госбумаг.

В целом мы не ожидаем, что текущая коррекция после сильного роста на прошлой неделе будет глубокой. ОФЗ вернулись к достаточно сильным проторгованным уровням, в результате чего для дальнейшего движения к максимумам 2011 г. по доходностям, которые были зафиксированы в начале октября, необходимы крайне негативные факторы, перечеркивающие весь позитив от последнего саммита ЕС.

Не исключаем, что уже к концу недели осторожные покупки вернутся на рынок – позитивом может стать встреча G20. В результате рекомендуем спекулятивно накапливать длинные ликвидные выпуски ОФЗ.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Торговый день в корпоративном сегменте вчера выдался относительно спокойным, несмотря на коррекцию в ОФЗ и на внешних рынках. На этом фоне при росте доходностей госбумаг спрэды корпоративных бондов к ОФЗ сузились еще сильнее. В результате мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на первичный рынок, где при сохраняющейся волатильности рынков можно получить интересную премию.

Газпром Капитал (SPV-компания Газпрома (Baa1/BBB/BBB)) планирует в первой половине ноября открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций объемом 15 млрд. руб. Ориентир ставки купона 3-летних облигаций установлен в диапазоне 7,25-7,75% (YTP 7,38-7,9%) годовых к оферте через 1 год.

Облигации Газпрома на рынке торгуются относительно кривой ОФЗ от нулевого до отрицательного спрэда (в среднем порядка 20 б.п.). Текущий прайсинг Газпром Капитала предусматривает премию к кривой госбумаг 100-150 б.п., что выглядит крайне привлекательно. По выпуску облигаций ожидается рейтинг на уровне Газпрома - Baa1/BBB/BBB, в результате чего бумаги будут соответствовать критериям для включения в Ломбардный список ЦБ РФ.

На наш взгляд текущий уровень премии полностью нивелирует риски структуры выпуска через SPV. При этом при снижении ориентира по ставке в процессе маркетинга справедливым считаем уровень премии к ОФЗ от 60 б.п., что в моменте соответствует доходности 7,0% годовых.

НЛМК (Baa3/BBB-/BBB-) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО 07 на 10 млрд руб Сбор заявок будет проходить до 15:00 мск 10 ноября. Техническое размещение на ФБ ММВБ предварительно намечено на 15 ноября.

Ориентир ставки купона облигаций установлен в диапазоне 8,75-9,25% (YTM 8,94-9,46%) годовых к погашению через 3 года. В случае объявления 1,5-летней оферты ориентир по купону составит 8-8,5% (YTM 8,16-8,68%) годовых.

Исторически в первой половине 2011 г. бумаги НЛМК торговались с премией к ОФЗ в диапазоне 80-120 б.п. При 1,5-годовой оферте объявленный прайсинг соответствует премии к кривой госбумаг на уровне 135-187 б.п. При отсутствии оферты – 146-200 б.п.

Мы не ожидаем в ближайшее время сильной коррекции – долговой рынок нащупал поддержку на текущих уровнях, в результате чего можно начать постепенно увеличивать дюрацию портфелей по бумагам качественных эмитентов. В этом ключе более привлекательно смотрится 3-летний выпуск облигаций.

Банк "Русский стандарт" (Ba3/B+/B+) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд. руб. Заявки будут приниматься до 15:00 мск 9 ноября. Размещение 3-летних биржевых бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 11 ноября. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10,5-11% (10,78-11,30%) годовых к годовой оферте.

Предложение по облигациям Банка выглядит крайне интересно, предлагая премию к кривой ОФЗ на уровне 440-490 б.п. На вторичном рынке выпуски банков II эшелона с рейтингом на уровне «BB» торгуются с премией 200-230 б.п. при доходности около 8,5-8,7% годовых. Даже с учетом дополнительной премии за розничную бизнес-модель банка текущий прайсинг остается привлекательным. На вторичном рынке кривая доходности облигаций ХКФ Банка (Ba3/-/BB-) торгуется на уровне 210-230 б.п. Облигации ОТП банка (Ba1/-/BB) и КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК (Ba3/-/BB-) – дают премию около 280-300 б.п.

В целом параметры выпуска Банка Русский стандарт сопоставимы с открытыми книгами по бондам ОТП банка (10-10,5% (YTP 10,25-10,78%) годовых при годовой оферте) и КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК (10,75–11,0% (YTP 11,04 – 11,30%) к оферте также через год). Учитывая достаточно сильное кредитное качество Банка «Русский стандарт» при отсутствии рисков по европейским «материнским» структурам, как и в случаем с ОТП и КЕБ, рекомендуем участвовать в выпуске.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: