Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Ожидания расширения программы выкупа treasuries с рынка ФРС в рамках принятия программы QEII пока оказывает на рынок госдолга США более сильное воздействие, чем позитивная макростатистика при росте аппетита к риску. На этом фоне за прошедшую неделю котировки UST продолжили рост - доходность UST’10 снизилась на 10 б.п. – до 2,51%, UST’30 – на 8 б.п. - до 3,72% годовых. Сегодня игроки будут ждать новых намеков на QEII от выступления главы ФРС Б.Бернанке.

Основным драйвером роста treasuries продолжают оставаться ожидания расширения программы выкупа госбумаг с рынка в рамках принятия нового раунда программы количественного смягчения (QEII) для поддержания экономического роста в США. В целом, на рынке царит уверенность, что принятие QEII американскими регуляторами неизбежно, в результате чего негативная реакция котировок treasuries на достаточно оптимистичную статистику была сдержанной.

Макростатистика на этой неделе оказалась неожиданно оптимистичной. Так, Министерство торговли США пересмотрело оценку увеличения ВВП во II квартале с 1,6% до 1,7% в годовом выражении, а, по данным министерства труда США, число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице на прошлой неделе, упало на 16 тыс. - до 453 тыс. Кроме того, индекс деловой активности Чикаго неожиданно вырос с 56,7 п. до 60,4 п. Кроме того, в пятницу вышли хорошие данные по личным расходам и доходам в США, которые заметно превысили прогноз. Также порадовал инвесторов индекс Мичиганского университета, повысившись в сентябре до 68,2 п. с 66.6 п. Вырос и объем расходов в строительном секторе (на 0,4%), хотя ожидалось их снижение. Немного хуже ожиданий оказался только индекс деловой активности ISM.

В результате, ситуация в американской экономике начинает понемногу улучшаться, и мы не исключаем, что к моменту принятия программы QEII инвесторы вновь будут обеспокоены ростом инфляционных рисков, что будет давить на котировки treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Достаточно долго спрэды госбумаг развивающихся стран к базовой кривой UST оставались. Однако на прошлой неделе рынок попытался исправить данный дисбаланс при позитивной статистике по США. Не исключаем, что покупки бумаг могут быть продолжены, однако при условии сохранение восходящего тренда в экономике США доходности UST будут расти более быстрыми темпами.

За неделю доходность выпуска Rus’30 снизилась на 7 б.п. – до 4,28% годовых, RUS’20 – на 10 б.п. – до 4,44%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 4 б.п. – до 177 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 6 б.п. – до 277 б.п.

Основной вклад в рост котировок российских госбумаг внесла пятница - иностранные инвесторы наконец-то вспомнили про российские бумаги, которые снова стали расти одними из последних среди развивающихся стран. Однако сильная макростатистика по США и цены на нефть, закрепившиеся выше $80 за баррель, сделали свое дело. В целом, недооцененность российских бумаг была очевидна - отставание от бумаг Мексики и Бразилии достигло 50 б.п. (до среднестатистического уровня).

При сохранении позитивного тренда мы ожидаем продолжения сужения спрэда к базовой кривой UST. Вместе с тем, рекомендовали бы инвесторам пристально следить за новостями из Европы, где вновь назревают долговые проблемы у Ирландии.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Прошедшая неделя для ОФЗ оказалась весьма позитивной - несмотря на навес первичных размещений Минфина инвесторы стремились в положительную сторону переоценить свои портфели по завершению III квартала. Сложившийся оптимистичный внешний новостной фон должен позитивно сказаться на аукционе в среду.

Ставки NDF остаются на комфортном уровне для инвесторов, по годовому контракту находясь в узком диапазоне 4,1% - 4,2% годовых. Опасения вызывает лишь бивалютная корзина, которая не спешит снижаться к рублю при высоких ценах на энергоносители. В целом мы ожидаем, что рост аппетита к риску подстегнет спрос на рублевые активы.

В соответствии с предварительным графиком размещений ОФЗ на IV квартал 2010 г. на этой неделе инвесторам будет предложен выпуск ОФЗ 25073 с погашением в августе 2012 г. на 35 млрд. руб. В результате Минфин решил начать новый квартал с относительно короткого выпуска при умеренном объеме предложения. Как мы отметили выше, при сохранении внешнего позитивного фона стоит ожидать хорошего спроса на данный выпуск, что не грозит кривой доходности госбумаг негативной переоценкой.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Спрос на корпоративные облигации и облигации РИМОВ остается высоким, чему способствуют комфортные ставки на денежном рынке, избыточная рублевая ликвидность и рост аппетита к риску благодаря внешним факторам. Пока темным пятном остается стоимость бивалютной корзины, которая не спешит снижаться вопреки высоким ценам на нефть.

Объем банковской ликвидности в системе сохраняется на уровне 1,1 трлн. руб. При этом, ослабления рубля к бивалютной корзине на прошлой неделе продолжилось, достигнув 35,6 руб. Впрочем, на МБК ситуация остается стабильной – MosPrime Rate o/n находится на уровне 2,74% годовых. На наш взгляд, ослабление рубля не связано с изменением аппетита к риску иностранных инвесторов, в результате чего высокие цены на энергоносители будут способствовать стабилизации валютного курса.

На этой неделе мы ожидаем, что позитивная динамика рынка будет продолжена, хотя глобально российские облигации продолжают находится в достаточно узком боковом диапазоне. Одним из позитивных факторов, который будет влиять на рынок, мы видим положительную переоценку кривой ОФЗ в конце прошлой недели. В результате, расширившиеся спрэды к базовой кривой дает дополнительный потенциал снижения доходностей бумаг I эшелона до 10 б.п.

Также продолжат пользоваться спросом первичные размещения – не исключаем, что сохраняющимся позитивным внешним фоном поспешат воспользоваться эмитенты для выхода на рынок с новыми займами. Вместе с тем, акцента первичного рынка будет постепенно смещаться в сторону снижения качества предложения.