Rambler's Top100
 

√азпромбанк: ƒосрочный выкуп ”–—» Ѕќ-1: непри€тный сюрприз дл€ держателей облигаций


[04.10.2010]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

«Call» ”ралсв€зьинформа: не ждали?

ƒосрочный выкуп ”–—» Ѕќ-1: непри€тный сюрприз дл€ бондхолдеров. 30 сент€бр€ совет директоров ”ралсв€зьинформа прин€л решение о досрочном погашении выпуска биржевых облигаций объемом 1 млрд руб. в дату выплаты очередного купона – 4 но€бр€ 2010 г. (см. пресс-релиз на сайте компании: http://ir.u-tel.ru/irnews/newsitem_8837). –ешение эмитента выкупить «по номиналу» бумагу за год до установленной оферты, последние сделки по которой проходили по ценам выше 104-й «фигуры», очевидно, стало довольно непри€тным сюрпризом дл€ бондхолдеров: фактически в услови€х выпуска был заложен не€вный колл-опцион с «гибкой» датой. ¬ п€тницу котировки на покупку по бумаге опускались до 100,4%.

Ћогика эмитента пон€тна: текуща€ ставка купона, установленна€ в момент размещени€ (но€брь 2009 г.) на 2 года, – 10,8% – сейчас выгл€дит неоправданно высокой дл€ ”–—», учитыва€, что недавно компани€ привлекла п€тилетние кредитные линии от —бербанка в рубл€х под 7,95–8,2%. ¬ то же врем€, на наш взгл€д, эмитент мог бы про€вить более дружественное отношение к бондхолдерам, выставив дополнительную оферту по цене ближе к рыночной.

„асть общей стратегии по оптимизации долгового портфел€ ћ– ? ћы не исключаем, что решение воспользоватьс€ правом на досрочное погашение могло быть частью общей стратегии оптимизации долгового портфел€ компаний —в€зьинвеста накануне предсто€щего объединени€ (должно завершитьс€ в первом квартале следующего года). ѕогашение «дорогого» бонда позволит снизить среднюю ставку по выпускам объединенной компании, в которые предполагаетс€ конвертировать обращающиес€ на рынке облигации ћ– .

ƒругие обращающиес€ выпуски ћ– : услови€ не позвол€ют повторить «внезапный колл-опцион». ћы изучили эмиссионные документы других выпусков региональных телекомов на предмет возможных рисков досрочного погашени€: основные выводы представлены в таблице ниже. »з 18 обращающихс€ бумаг возможность досрочного погашени€ по усмотрению эмитента заложена в услови€х 6 бумаг (не счита€ ”–—» Ѕќ-1): подробно она описана в п. 9.5.2 решени€ о выпуске и п. 9.1.2. в) проспекта эмиссии. ѕри этом фактически досрочно могут быть погашены только 4 выпуска: по —«“-4 дата, в которую эмитент мог выкупить бумагу (11.12.2008), уже прошла, а по ё“  Ѕќ-1 эмитент должен был установить номера купонов, в дату выплаты которых возможно досрочное погашение, до начала размещени€. »з оставшихс€ четырех колл-опционы по —«“-5, —«“-6 и ё“  Ѕќ-4 были за€влены при размещении и не должны стать «сюрпризом» дл€ инвесторов. ѕоследний выпуск, ƒальсв€зь Ѕќ-5, может быть погашен эмитентом в дату выплаты последнего установленного известного купона – 19.07.2011. ¬ то же врем€ «потенциальный» колл-опцион в этом случае совпадает с установленным при размещении пут-опционом, и возможное погашение бумаги будет учтено в котировках по мере приближени€ к дате выплаты последнего купона.

¬ целом мы не видим рисков повторени€ истории с «внезапным колл-опционом» в случае с другими бондами ћ– . ”слови€ ”–—»-Ѕќ-1 давали эмитенту уникальную возможность (досрочное погашение в дату выплаты любого купона после прин€ти€ соответствующего решени€), не доступную в рамках других выпусков телекомов. Ќе исключено, что в случае прин€ти€ решени€ о замещении оставшихс€ «дорогих» бумаг ћ–  (например, ƒальсв€зь Ѕќ-5 с купоном 15%, —«“-6 с купоном 11,7%), услови€, которые предложат инвесторам, будут более «рыночными».

ѕовод задуматьс€ о «неучтенных рыночных рисках». ¬ то же врем€ прецедент, на наш взгл€д, создает повод дл€ того, чтобы заново посмотреть на «вселенную» рублевых выпусков на предмет «неучтенных рыночных рисков». ¬ ближайшее врем€ мы планируем выпустить обзор на эту тему, рассмотрев выпуски компаний из других отраслей.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: