Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня глобальные рынки могут предпринять попытки отскока после снижения большую часть недели


[23.03.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): средний спрэд между кривой облигаций НЛМК и ОФЗ стабилизировался на уровне 120-130 б.п. после включения выпусков металлурга в ломбардный список ЦБ. Учитывая, что докоррекционным уровнем спрэда НЛМК в первой половине 2011 г. был диапазон 100-120 б.п. при потенциале сужения спрэда не более 30 б.п., рекомендуем продолжить частично фиксировать прибыль по выпускам эмитента.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ЕвразХолдинг-Финанс, 2 и 4 (—/B+/BB-) (101,9/9,53%/3,01): спрэды к ОФЗ коротких и среднесрочных выпусков Евраза стабилизировалась на уровне 200-210 б.п. при докоррекционных значениях первой половины 2011 г. около 160-180 б.п. После частичной фиксации прибыли (предыдущая рекомендация) рекомендуем держать бумаги. На текущий момент интересная премия сохраняется в длинных выпусках серии 2 и 4 при спрэде к ОФЗ в размере 235 б.п. – рекомендуем держать небольшую спекулятивную позицию в данных выпусках.

Кредитный риск уровня «B»:

- РУСАЛ, 07 (—/—/—) (95,0/11,54%/1,84): спрэд к кривой ОФЗ по выпуску за последнюю неделю несколько расширился, составив 475 б.п. На наш взгляд, выпуск остается привлекательным при наличии премии к ломбардной кривой Мечела в размере 120 б.п. (средняя премия к ОФЗ бондов Мечела — 355 б.п.). Несмотря на то, что отсутствие международных рейтингов и «ломбарда» снижает привлекательность выпуска, рекомендуем продолжать накапливать данный среднесрочный выпуск.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Продажи в рисковых классах активов усилились на фоне роста опасений замедления мировой экономики, несмотря на сигналы опережающего роста в США. Падение индексов деловой активности в экономике ЕС подтвердило высокую вероятность спада ВВП региона в I квартале года. Вчера индекс S&P 500 снизился еще на 0,72%. Падение в Европе было сильнее: DAX и Eurostoxx снизились на 1,27% и 1,37% соответственно.

Снижение аппетита поддержало рост спроса на защитные активы. Доходности UST-10 и Bundes-10 снизились еще на 2-8 б.п. — до 2,28% и 1,91% соответственно.

В США вчера обновился недельный минимум по числу первичных обращений за пособием по безработице, вернувшись в рамки «нормального» коридора 2004-2007 годов. Число первичных обращений на неделе, закончившейся 17 марта, снизилось до 348 тысяч, 4-х недельная скользящая средняя опустилась до 355 тыс.

Вместе с тем снижение индексов деловой активности PMI в еврозоне в марте указывает на растущий спрэд в тенденциях экономик ЕС и США. Падение индекса в течение двух месяцев подряд, в том числе с 49,6 пунктов в феврале до 48,7 в марте, свидетельствует о росте вероятности снижения ВВП региона в I квартале этого года. Спад во многом обусловлен снижением ожиданий по производственной составляющей индекса. Отметим, что лидирующие экономики Германии и Франции не оправдали ожиданий улучшения индекса — PMI Manufacturing вновь опустился ниже границы в 50 пунктов, что указывает на неизменность экономических ожиданий, в сфере услуг ситуация выглядит несколько более оптимистично. На этом фоне евро вчера подешевел до $1,32.

Спрэды гособлигаций периферийных стран Европы продолжают расширяться второй день подряд. Вчера министр финансов прокомментировал ситуацию в таком ключе, что средств для спасения экономики Италии и Испании в случае неспособности рефинансировать государственный долг на рынке в ЕС нет.

Новая волна опасений за состояние мировой экономики спровоцировала продажи на рынке нефти. Сегодня утром Brent торгуется на уровне $123, WTI просел до $105.

СЕГОДНЯ

Число запланированных событий в конце недели достаточно ограничено. Отметим публикацию данных по продажам новых домов в США. Рынок ожидает роста до 325 тыс. по сравнению с 321 тыс. в январе, однако, принимая во внимание слабость рынка жилой недвижимости, здесь можно ожидать неприятных сюрпризов.

Сегодня начнется двухдневная конференция ФРС в Вашингтоне, на которой представители регуляторов США, Англии и Японии обсудят методы стимулирования роста мировой экономики.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

В суверенном сегменте евробондов развивающихся стран продолжается коррекция на фоне ухудшения спроса на риск. В евробондах России сохраняется снижение. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,14%) подешевел до 118,25-118,50. Кривая доходности в целом поднялась на 3 б.п. по всей длине.

Рынок CDS переоценивает риски, спрэды растут. По итогам вчерашнего дня CDS-спрэд по 5-летнему контракту расширился на 8 б.п. — до 174 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

На рынке корпоративных еврооблигаций российских заемщиков сохраняется волатильность, длинные выпуски по-прежнему находятся под давлением со стороны продавцов.

В результате продаж в течение этой недели длинные выпуски Газпрома выглядят недооцененными относительно кривой Лукойла. В частности, спрэды LUK22—GAZPRU22 и LUK20—GAZPRU21 сузились практически нуля по доходности, что соответствует отклонению от годового среднего более чем на 1,5 стандартных отклонения в обоих случаях.

На первичном рынке в связи с высоким спросом РЖД (Baa1/BBB/BBB) снизила купон по новому 7-летнему выпуску евробондов, номинированных в рублях, с 8,5% до 8,3%. Объем выпуска составит порядка 40 млрд. рублей. Напомним, что размещение в долларах ожидается позднее, после размещения суверенного выпуска России.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка в промежутке между датами уплаты налогов несколько снизились, однако остались у отметки в 5% годовых по кредитам o/n.

Вместе с тем объем свободной ликвидности остается на достаточно скромном уровне в 809,6 млрд. руб. при дефиците ликвидности по чистой ликвидной позиции банковской системы в размере 97 млрд. руб.

В отсутствие существенных отчислений в бюджет вчера Банк России снизил лимит по операциям однодневного РЕПО с 230 млрд. руб. до 150 млрд. руб., чего, впрочем, хватило для удовлетворения потребности банков в рублях (привлечено 88,4 млрд. руб.).

Индикативная ставка MosPrime o/n немного снизилась, составив 5,33%, ставки на МБК к вечеру упали до уровня в 5,0% годовых.

Вместе с тем уже в понедельник пройдут выплаты акцизов и НДПИ, в результате чего ставки на денежном рынке останутся выше 5,0% годовых и вполне могут вырасти к концу следующей недели до 5,5-6,0% годовых.

Отметим, что вчера при некотором снижении ставок на МБК усилились продажи рубля на валютном рынке — национальная валюта потеряла около 20 копеек, составив 33,67 руб. за бивалютную корзину.

При этом ожидания ослабления рубля на рынке сохраняются, о чем свидетельствуют высокие ставки NDF. Так стоимость 5-летнего контракта вчера выросла до 6,49% — максимума с середины января, когда рубль стоил на 1,8 руб. дешевле (35,46 руб. за корзину).

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На фоне ослабления рубля продажи ОФЗ вчера вновь возобновились — доходности в длинном конце кривой выросли на 5-7 б.п. после аналогичного снижения накануне. Сегодня ожидаем консолидацию котировок в преддверии выходных.

Как мы отмечали вчера, поведение инвесторов в среду в секторе госбумаг выглядело не совсем логичным — после явно провального аукциона по размещению ОФЗ 26208 на рынок пришли покупки, в результате чего данный выпуск снизился по доходности на 7 б.п.

Напомним, из предложенных Минфином 35 млрд. руб. по ОФЗ 26208 было размещено только 2,97 млрд. руб. по номиналу при спросе 7,21 млрд. руб.

Вчера оборот ОФЗ вырос почти до 30 млрд. руб., что выглядит нетипично на фоне явно ухудшившейся рыночной конъюнктуры и отсутствия заявок от брокеров. В результате можно с большой долей уверенности говорить о существенной доле нерыночных сделок на рынке в четверг.

При этом длинный конец кривой госбумаг вчера был под давлением — доходности повысились на 5-7 б.п. В лидерах снижения котировок был новый выпуск ОФЗ 26208, который выглядел лучше рынка накануне.

Отметим, что сейчас рынок продолжает находиться в стадии консолидации — после очередной попытки приблизиться к посткризисным минимумам по доходности рост котировок был остановлен, и они несколько откатились назад.

Как мы уже отмечали, инвесторы продолжат искать ориентиры для формирования дальнейшего тренда при сохранении консолидации котировок в ближайшее время.

Рублевые облигации

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Котировки корпоративных облигаций вчера также находились под давлением внешнего негатива и ослабления рубля. Вместе с тем активных продаж не было при общем снижении оборота торгов. Сегодня в преддверии выходных и технического отскока глобальных рынков котировки бондов I-II эшелонов стоят несколько выше.

Как и в секторе ОФЗ, где доходности длинных бумаг не могут обновить новые посткризисные минимумы, корпоративные бумаги I-II эшелона постепенно приближаются к своим справедливым значениям. Так, потенциал сужения спрэдов бумаг относительно ОФЗ остается 50-80 б.п. относительно уровней первой половины 2011 г. Однако с поправкой на текущий дефицит ликвидности на рынке и на достижение текущих уровней ОФЗ за счет ожиданий либерализации рынка госбумаг, реализовать остающийся потенциал корпоративным бумагам будет непросто.

В результате бумаги I-II эшелонов продолжат консолидацию на текущих уровнях, а инвесторы продолжат искать ориентиры для формирования дальнейшего тренда. Сегодня при этом ожидаем неагрессивных покупок в преддверии выходных.

Рекомендуем сконцентрировать внимание на достаточно ликвидных бумагах I-II эшелона с доходностью от 8% годовых и дюрацией не более 2 лет.

По-прежнему рекомендуем обратить внимание на облигации российских дочек европейских банков, доходности которых предлагают дополнительную премию за европейский кредитный риск, — на текущий момент это, пожалуй, единственный сегмент рынка, который остается недооцененным.

В этом ключе в I эшелоне обратим внимание на выпуски Росбанка (Baa2/BB+/BBB+) (премия к ОФЗ — 200-210 б.п.), выпуск Русфинанс банк, БО-02 (Baa3/—/—) (230 б.п.), а также на новые бонды Юникредит банка, БО-02 и БО-03 (—/BBB/BBB+) (210 б.п.).

Во II эшелоне крайне интересно выглядит новый выпуск КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/—/BB–) с доходностью 10,24% годовых и премией к кривой госбумаг 345 б.п. Также интересную премию дают выпуски ОТП Банка (Ba2/—/BB) (400 б.п.) и Абсолют Банка (Ba3/—/BB+) (330 б.п.).

Абсолют банк (Ba3/—/BB+) вчера закрыл книгу заявок на облигации серии БО-02 объемом 5 млрд. руб. Предварительно купон был установлен на уровне 9,0% годовых при ориентире в диапазоне 9,25%-9,5% (9,46%-9,73%) годовых к оферте через 1 год.

В результате премия к кривой ОФЗ годового выпуска составила порядка 285 б.п., что заметно ниже премии по длинному выпуску серии 05 с дюрацией 2,17 года (330 б.п.). Вместе с тем, учитывая короткую оферту по новому выпуску и премию около 25-30 б.п. к облигациям крупных банков II эшелона (НОМОС, МДМ, ПСБ, Зенит и пр.), выпуск выглядит интересно.

Сегодня в 15:00 МСК Банк «Русский стандарт» (Ba3/B+/B+) закрывает книгу заявок инвесторов на покупку биржевых облигаций серии БО-02 на 5 млрд. руб. Напомним, ориентир ставки 1-го купона составляет 9-9,5% годовых (YTP 9,2-9,73%) годовых к оферте через 1 год.

Не исключаем, что книга по Русскому Стандарту также закроется с купоном на уровне 9,0% годовых (285 б.п. к кривой госбумаг). Данный уровень ставки останется привлекательным — для сравнения, короткий выпуск банка серии БО-01 торгуется с премией всего 250-260 б.п.; аналогичную премию к ОФЗ около 240-250 б.п. предлагают и другие крупные банки II эшелона (НОМОС, МДМ, ПСБ, Зенит).

Рекомендуем инвесторам, которые негативно относятся к «европейскому риску», присутствующему в бондах Абсолют Банка в лице контролирующего акционера, участвовать в размещении бондов Русского стандарта.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: