Пульс рынка

Рынки под давлением негативных данных из Европы. Макростатистика по США вновь оказалась лучше ожиданий: снижение числа обращений за пособиями по безработице и хорошие опережающие индикаторы (кроме рынка недвижимости, которая, вопреки прогнозам, не дорожает). Но эти данные не смогли перевесить негативный эффект от статистики по еврозоне, которая указывает на углубление рецессии: активность в сфере услуг и в обрабатывающих отраслях с начала марта снизилась сильнее ожиданий, также упал спрос на промышленные товары. На фоне замедления экономики Китая углубляющийся спад в еврозоне продолжит давить на глобальную экономику, снижая аппетит к риску. По итогам вчерашнего дня индексы акций просели на 0,7%-1,5%, Russia 30 подешевела на 0,5 п.п. до 118%.

Традиционный приток пенсионных средств в конце 1кв. как фактор поддержки рублевых облигаций. Судя по динамике портфеля ценных бумаг на балансе ГУК, в последние 2 года заметный приток средств (от ПФР) наблюдался в 1-м квартале года (в 2011 г. - 173 млрд руб., в 2010 г. - 68 млрд руб.). В 2011 г. перечисление средств от ПФР на счета управляющих компаний началось 21 марта, при этом получателем 77% всех средств (или 234 млрд руб.) стала ГУК. В этом году до апреля мы также ожидаем поступления пенсионных средств, что, при прочих равных (в частности, если их большая часть будет перечислена в денежной форме), может привести к росту цен на рынке облигаций. Как показывает динамика индекса цен корпоративных облигаций ММВБ, ожидание поступлений средств ПФР способствует росту рынка до середины апреля, затем следует или коррекция (2010 г.), или стабилизация (2011 г.). Также позитивным моментом является увеличение доли ГУК на рынке ОФЗ: в 2011 г. прирост портфеля госбумаг на ее балансе на 48% покрыл объем чистых размещений ОФЗ (в 2010 г. - лишь 25%). По нашим оценкам, на конец 2011 г. ГУК занимала ~32% рынка ОФЗ. Мы ожидаем, что в 2012 г. Минфину потребуется привлечь до1,3 трлн руб. (примерно столько, сколько в 2011 г.). При этом на счета ГУК в этом году может поступить ~500 млрд руб. (в 2011 г.~380 млрд руб.). Для негосударственных УК привлекательность ОФЗ для инвестирования пенсионных средств обуславливается положительными реальными процентными ставками вдоль кривой ОФЗ на фоне низких инфляционных рисков (наш прогноз по инфляции на конец года - 6,5%) при ограниченных объемах корпоративных размещений.

Размещение рублевого евробонда РЖД почти без премии. Ориентир по ставке купона рублевого евробонда RZD19 был снижен с 8,5% до 8,375% (+/- 0,125 п.п.) годовых, что соответствует YTM 8,42-8,68% и премии к ОФЗ в 55-80 б.п. С учетом котировок недавно размещенных рублевых евробондов RSHB 17, которые торгуются на уровне YTM 8,34% @ февраль 2017 г. (~80 б.п. к ОФЗ), мы оцениваем справедливый спред RZD 19 к ОФЗ на уровне ~50 б.п., или YTM 8,35% (что ниже границ ориентира). Ослабление рубля на фоне внешнего негатива и коррекции цен на нефть не будет способствовать агрессивному спросу на новые бумаги. Мы ожидаем, что размещение РЖД пройдет вблизи нижней границы ориентира.